波司登(03998)再度被沽空，Bonitas究竟在玩什么把戏

继沽空机构博力达思(Bonitas)发布针对波司登(03998)沽空报告，波司登于报告发出当晚作出正面回应后，Bonitas再度将矛头指向了这家港股零售业界中的大牛股，发布了《反驳波司登澄清公告》的报告。

Bonitas针对波司登的第一份沽空报告发布于6月24日，其报告中声称波司登股价最终将一文不值，这一观点在Bonitas的第二份沽空报告中也被再度提及。除此之外，Bonitas还在第一份报告中对波司登提出了四项指控，具体内容在《波司登(03998)反驳沽空机构全文：对公司缺乏了解 四项指控毫无根据》中已作出详尽的阐述。

时隔两日，Bonitas对波司登公司再度提出质疑。一方面，Bonitas对公司作出的回应提出质疑，称其谎称从独立第三方收购Buoubuou(邦宝);谎称周先生于1998年创立Jessie ;谎称收购Jessie后的实际收入贡献。除此之外，Bonitas提出公司自2015年以来虚构8.07亿元净利润，并通过从未披露的内部人士手中通过多个品牌收购吸走20亿元的指控。

对此，波司登回应表示，Bonitas进一步报告中所谓的“反驳”与上一篇报告类似，包含具有误导性、偏见性、选择性、不准确及不完整的陈述以及毫无根据的指控及不负责任的猜测。公司否认报告内所有指控，将酌情于适当时候提供更多信息。

与此同时，鉴于对公司造成的潜在损害，公司正采取所有必要行动，包括但不限于对负责该报告及进一步报告的该公司或关联人士展开法律诉讼。

智通财经APP了解到，截至26日收盘，波司登股价报2.03港元，涨2.01%。相比第一次沽空报告而言，第二次沽空报告对公司股价造成的影响甚微。若将第一次沽空形容为激起浪花，这一次报告所造成的影响可谓仅发出一声闷响。

机构纷纷表示看不下去

受Bonitas第一次沽空报告的影响，公司股价于24日下跌24.78%，并于盘中停牌。对此，多家券商围绕此事件发表观点，几乎无一例外对公司作出正面评价，并针对Bonitas的指控作出了火速回怼。

国元证券认为，波司登对于Bonitas做空所给出的解释较为中肯、可观，做空机构的指控缺乏对于公司业务的理解和深入研究，有待商榷。其认为，公司基本面正在转好，羽绒服业务上升潜力仍大，建议积极关注。

中信证券表示，公司正从改善品牌调性、提升供应链快反能力等多个角度全方位升级，成为中高端羽绒服消费的主要选择。当前估值显著低于其他公司均值水平，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 2.84 港元(对应 2020 财年 25 倍)，较当前股价仍有约42%的上涨空间。

除此之外，国金证券、东吴证券均发表了对波司登维持“买入”评级的报告。其中，国金证券认为，目前公司库存、现金流均在历史健康水平，每年高分红为股东提供价值，未来3年公司有望迈入改革红利的收获期。东吴证券则表示，继公司上一财年公司累计营收同比增长35%以上，新财年将持续提升产品、强化品牌影响力，对公司未来发展抱有信心。

国信证券纺服行研小组认为，Bonitas对波司登的四点质疑均得到了公司管理层清晰合理的解释，而沽空机构对会计准则不同的忽视以及对波司登的业务缺乏一定了解，其质疑缺乏有效依据与合理性。此外，公司基本面预期目前并未发生变化，公司行业龙头地位稳固，转型红利有望持续释放。这样一个回应的强度与速度，对于做空机构来说打脸不要来得太快。

世间没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨

马克思说过，如果有100%的利润,资本家们就会铤而走险;如果有300%的利润，他们就敢践踏世间的一切。然而，对于沽空机构来说，25%的利润可能就够了。

海外机构做空上市公司的现象，对于内地资本市场可能较为陌生，但在香港股市这样一个鱼龙混杂的修罗场中并不少见。尤其在近两年，沽空报告频出，浑水、香橼、GMT、Blue Orca等你方唱罢我登场，几乎每隔一两个月便会有一场新的沽空大战隔空上演，Bonitas也是其中较为活跃的一员。

然而，事实上，沽空机构在资本市场中历来就不是一个中立角色，且仔细分析下来套路基本接近。智通财经APP了解到，沽空机构往往会选择一些被市场反复看好的蓝筹、白马股下手，当然也不排除一些老千股。通过对公司的长期观察和分析，锁定目标、提前布局、速战速决、一击毙命。如同黑格尔所说，没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨。沽空机构做空上市公司，无非利益。

这些沽空机构往往事先精心挑选好报告的发布时机，在预期发布报告目标公司的行情将下跌之后，将手中的股票事先按当时价格卖出，再待行情下跌后进场收割，获取差价利润，这便是Bonitas此次的操作逻辑。

当然，风险与收益同在。沽空机构除往往落得“臭名昭著”、“不择手段”的名头之外，也往往面临着沽空失败的风险。如香橼此前做空恒大爆赚160万美金，最终落得了判5年市场禁入并归还做空所得的下场。

除此之外，在近两年沽空报告频出的同时，报告水准也正持续下降。智通财经APP了解到，由于沽空自身的门槛与成本较低，投资者尤其是散户在沽空报告中只要一看到价值为零、谎报利润等字眼就跑，让沽空机构一举赚的盆满钵满。然而，投资者接受沽空机构的洗礼多了以后，也渐渐学会认识他们惯用的断章取义、偷梁换柱、以偏概全等伎俩，沽空报告对公司股价造成的影响也越来越小。

遭到沽空狙击后，上市公司股价往往会下跌，公司也会对做空作出回应。除部分自身的确存在问题的企业，多数公司的股价在作出澄清后都会逐渐回归正常。例如，去年12月Bonitas做空恒安国际时也套用了声称对方虚构净利润、股票价值应为零的相似伎俩，最终恒安于1个月后便收回了做空跌幅。

可以说，沽空机构揭露上市公司问题在一定程度上起到了市场监督者的作用，对于无法对沽空报告做出有力反驳、自身确实存在问题的公司确实有清道夫的功效。但不论所发出的质疑真实与否，早期对公司的股价造成波动确是真实存在的，对于无辜中枪的投资者造成的损失也难辞其咎。

此次做空对波司登造成的影响，在公司进行反驳以及发布超预期年度业绩后已有大幅收复。面对Bonitas的质疑，波司登的回应也显得很有风度，表示公司各项交易均有凭证可查，欢迎该机构及研究主管到公司访问，以更好地了解公司战略、业务布局及运营。

就公司态度以及外界的观点来看，公司整体状况还较为乐观，应对方式也比较从容。至于事件对公司后续走势还会有何影响，仍有待进一步观察。但无论未来如何发展，可以肯定的是，投资者鉴别报告的水平正在提升，沽空机构靠给公司扣帽子就能轻松获利的时代正在远去。