投资笔记|科创板金矿边的卖水人

金矿边的卖水人股市很多投资者都耳熟能详，简单来说，就是19世纪美国加州传闻发现大金矿，所以大批怀揣发财梦的淘金者赶赴加州。在当时的开采条件下，很快就上演了一波“狼多肉少”的典型泡沫特征，其中一个淘金者亚默尔放弃淘金，为身处沙漠的众多淘金者卖水，反而大赚一笔。

类比现在，国内最大的金矿无疑是科创板，尤其是在目前的环境下，科创板蓄势待发，大批的投资者等待进场“淘金”，券商在这里不仅仅是担当了卖水人的角色，还在“金矿”门口充当了卖票人的角色。21日晚上的四条公告则是确定了131个卖水人兼卖票人的领头羊。

核准千亿短融余额

21日晚间，国泰君安（02611）、中信证券（06030）、海通证券（06837）、华泰证券（06886）四大券商集体发布公告，内容十分一致，均为收到了央行金融市场司关于本公司短期融资券最高待偿还余额有关事项的通知。其核准余额上限分别为508亿、469亿、397亿和300亿，合计1674亿。

说起这个短融余额，得联系三件事情一起看，嚼起来就更有味道。分别是扩大直接融资规模、金融供给侧改革和科创板。

1.     扩大直接融资规模

这个政策从1996年就已经被央行提出，但是实际上取得突破必须要现实情况配合。1996年社会整体的杠杆比例都不高，以银行为核心的间接融资体系完全可以支撑社会融资需求，而且从管理上也更加容易，最终的效果众所周知。

既有模式出现变化一定是前面的模式已经很难走得下去了，否则惯性太强，阻力太大。在杠杆率攀升，原有融资体系出现风险的情况下，加上保护银行，尤其是国有银行资产安全就是保持金融稳定的的背景下，扩大直接融资自去年年底的中央经济工作会议重新被强调，推进力度前所未有的强。所以现在扩大直接融资，不是选择，而是不得不、且必须走的路。

2.     金融供给侧改革

上面的扩大直接融资是大背景，也是根本性原则。国内提升存量资金的使用效率，避免空转不一定足够，这个时候最好还有外资的介入，不仅带来了资金，而且同样承担了风险，在笔者看来，更加重要的是，外资的进入起到了鲶鱼效应，带来了国外比较成熟的直接融资的经验，一石三鸟。

但是在这个过程中，也不能让国内的这些金融机构受到太大的冲击，所以中信证券134.6亿收购广州证券、天风证券45亿收购恒泰证券成为大股东，在有节奏的放开金融市场的同时，给这些金融机构争取做强之前先做大的机会，提升容错率，且增强其业务实力。

无论是银行、券商还是保险，本质上所有的金融公司最核心的商业模式就是通过补充资本金，然后凭借着其商业模式中天然的资金杠杆放大自己的收益。海外投行的融资实力很强，补充资本金对于国内券商来说最为重要。

3.     科创板

今年4月16日，上交所披露《科创板股票发行与承销业务指引》，其中很重要的一条就是跟投比例，在IPO发行的时候，券商也需要跟投2%-5%。粗看是为了将券商的利益和上市公司进行绑定，增强保荐的真实可靠。实际上也划了一条线，越是强大券商，也就越有资格参与IPO发行，小券商的投行业务受限于这一条跟投制度，资本金不足的情况下，业务也就越来越难做。

三件事情说完，假设这些短融的额度全部使用，而且全部用在IPO跟投上，按照2%-5%中间值3.5%来计算，1674亿可以发行的上市证券规模将会达到47828亿。就“年轻”的科创板来说，已经非常足够。

另外值得注意的是，这个短融窗口是央行开的，不仅仅意味着融资利率低，而且可以说，后续的资金可以理解为无限。自美国的格拉斯斯蒂尔法案之后，这是商业银行才能够获得的待遇，外资的著名投行摩根士丹利、花旗等等可是都不存在这样的优待。

上面说了这么多，这个时候给四家龙头券商补充资本金的意义不言而喻。预计未来这四家公司将会起到类似四大行传导流动性的作用。其在金融体系的地位可以说得到了质的提升。

“新四大”竞争力极大增强

上面已经说到，所有金融类公司本质上的竞争优势就在于低成本的海量资金。没有钱，没有足够的资金号召力，始终是镜花水月。

央行充当了直接的贴现窗口的含义不仅仅在上面的“区区”1674亿的资金，其极低的成本本身就相当于给了上述几家证券公司大把的利润。以中信证券为例，其最新发行的一期资产支持证券，预期收益率为5.2%。与之形成对比的是我国的类基准利率七天回购利率：目前只有2.27%，假设这一点作为将来获取资本金的下轨。

6月份最新的shibor数据显示，目前一年期的同业拆放利率在3.2%左右。预计上述“新四大”从央行短融的资金成本会介于两者之间。按照中间数来算，应该是2.735%。比之前中信证券的那笔融资成本低2.465%。

如果按照券商过去的平均ROE（6%）计算，这1674亿的资本金可以带来的额外受益就达到100亿。这还并没有考虑到随着业务的扩张，其盈利能力的提升进一步补充资本和其商业地位提升和盈利模式改变带来的盈利能力提升，后面二者比前面那些重要得多，因为其利润率水平和杠杆水平将会随之有大幅度的提升。

大多数券商仍然以经济业务为主要的盈利模式，但是上述四家券商则有了先机跳出这一烂泥潭。这次短融事件之后，相信这些券商的IPO审批及后续的各项金融服务的竞争力就会明显增强，盈利模式注定会出现很大的变化。

记得在中国去年宣布扩大对外的金融领域的开放的时候，监管层曾经说过：中国要培育几家像摩根士丹利、花旗这样的顶级投行。言犹在耳，现在终于水落石出，顶级投行未来的路自然很长，但是毫无疑问，上述四家已经是拥有最顶级出身的种子选手。无论短期还是中长期，上述四家卖水人的“钱景”都非常诱人。