一季度增长21%，高速增长的背后京东(JD.US)真的如此厉害吗？

本文来源微信公众号“美股研究社”。

摘要

2019年第一季度，该公司毛利率大幅提升。

营收增长率快速下滑。

不可持续的自由现金流改善。

京东(JD.US)被高估了。

尽管2019年第一季度的收益报告有一些积极因素，但总体形势依然严峻。投资者最好避免这种投资。

01. 2019年第一季度——好消息

京东的营收接近21%。对效率的高度重视，尤其是对其第一代物流服务，帮助京东实现了连续第20个季度零售毛利率同比增长。京东的毛利率达到14.8%。

此外，规模的扩大以及京东第三方物流服务亏损的减少，使京东的EBITDA从16亿元人民币(合2.3亿美元)跃升至32亿元人民币(合5亿美元)。然而，这个好消息快结束了。

02. 亚马逊(AMZN.US) vs 京东

许多股东错误地认为京东将成为下一个亚马逊。

诚然，京东的商业模式与亚马逊非常相似。两家公司都采用了类似的总体战略。此外，两家公司都打算收购其全部垂直业务，最终实现其微薄的利润。

就我个人而言，我不喜欢投资亚马逊，因为我不相信投资者能够创造足够的上行潜力。尽管亚马逊规模庞大，但其营收增长率仍相当稳定。

因此，让我们后退一步，看看京东的增长率与亚马逊相比如何。

正如我们所看到的，京东的增长率继续下降。回顾两年前，京东的营收增长率为40%。然后，在2019年第一季度，正如我们已经讨论过的，它的收入增长率接近这个数字的一半，为21%。

鉴于其营收下滑的速度，我不得不说，其商业模式似乎并不那么稳定。

03. 一次性增加自由现金流

当我看到京东的自由现金流从2018年第一季度的负89亿元人民币(合13亿美元)上升到这一次的正13亿人民币(合1.9亿美元)时，我惊呆了。

然而，经过深入分析，我们可以看到两个独立的非重复发生的事件，导致其现金产生改善。

首先，出售一处房地产帮助京东的资本支出转向了资金来源，11亿元人民币(1.58亿美元)。其次，此次对北京总部的投资减少了66%，也帮助其产生了现金。

一方面，京东2019年第一季度的现金产生确实有明显改善，但另一方面，我认为股东们为京东支付的价格过高。

04. 估值

当我突出上面的表格时，读者们经常宣称京东的交易价格非常便宜，因为它的运营现金流(资本支出前)不到10倍。事实上，与市盈率高于22倍的同行相比，这一比例更高。

然而，这些数字具有误导性有几个原因。首先，正如上面所讨论的，京东的增长速度明显比其他同行更不稳定。

其次，与阿里巴巴(BABA.US)等一些同行不同，京东的资本密集度极高，资本支出要求很高。

05. 投资者展望

总的来说，京东这个季度的业绩好于长期以来的表现。但是我认为，京东目前的估值没有给投资者提供任何安全边际，因为它的股价反映了投资者的一种情绪，即京东迟早会成为下一个亚马逊(Amazon)。

然而，让我们诚实地说:亚马逊是一个坚定的局外人。期待京东成为下一个亚马逊有点不切实际。