新股解读 | GXG母公司慕尚集团(01817)在港招股 腾飞前仍需解决一项隐忧

服装作为一个传统行业，这个市场中发生的跌起兴衰之迅速也不亚于互联网。昔日火热的Forever21也未能抵抗新参与者的来势凶猛而败退中国。2010年，服装品牌GXG“触网”3个月后在双11以千万业绩一战成名。9年后，GXG母公司慕尚集团(01817)携其一众品牌系列登陆港交所。

早在2018年8月，公司便以Alpha Smart Limited向港交所递交申请。去年11月7日，Alpha Smart Limited正式更名为慕尚集团，并定于2019年5月15日-5月20日招股。智通财经APP了解到，公司拟发行2亿股，公开发售占10%，国际配售占90%，每股4.22港元-5.88港元，每手500股，预期将于5月27日上市。

从慕尚集团的招股书上来看，目前尚未公布基石投资者的相关信息。而市场消息中已对其基石投资者组成有不少报道，其中比较确定的是万达投资(香港)有限公司(万达)，同意认购金额约2000万美元。慕尚与万达之间则主要为战略伙伴关系，慕尚进占其商场的黃金地段。

此外则有Sasseur Cayman Holding Limited(砂之船集团)(砂之船)，据悉同意认购金额约同意认购金额约4000万美元，拥有约30年中国奥莱商场的开发及运营经验。

此次招股所募集的资金，则有约45%将用于偿还债务及减少财务费用;20%用于购置土地及建立自由物流中心;15%用于寻求品牌收购;10%用于将线下零售店升级;剩余的10%则将用于一般运营用途。

就其资金用途来看，45%用于偿还债务令人不免遐想公司的债务情况。然而，从公司近年的资产负债数据来看，并没有出现严重的资不抵债的情况。最严重的情况出现在2017年，公司负债总额大举上升121.9%至31.93亿元人民币，造成公司当年净负债2.3亿元，或与公司进行了境外贷款有关。而这一情况在2018年得到改善，负债同比减少-3.59%，恢复至资产净额9831万，仍处于安全范围。

收入增长快速，但被费用、成本拖后腿

从公司整体业绩情况来看，公司营业收入增长较快，于2018年同比增长了7.88%至37.87亿元人民币，毛利也同比增长了6.99%至20.32亿元。然而，公司经营利润却在2018年有所下滑，年度利润更是下滑了11.21%。

智通财经APP了解到，公司2018年利润出现下滑，则主要与销售及经销开支、行政开支、以及财务成本的增长有关。公司因此也拟将约45%将用于偿还债务及减少财务费用以减少未来隐患。

而具体从这几项费用来看，经营租赁租金、以及外包服务费用成为了造成公司2018年销售及经销开支和行政开支升高的主要原因。其中，除以上两者外，销售及经销开支还收到了折旧及摊销升高的影响;行政开支中其他专业服务费用的上涨也是造成行政开支升高的重要原因。

据慕尚在招股书中介绍，公司将绝大部分生产外包于OEM供应商，并由供应商自行采购原材料进行加工，慕尚会间接承担原材料成本。公司在国内也没有任何内部制造设施，近三年中，公司在中国的OEM供应商也不断增长，分别为112名、123名及142名。经营租赁租金方面，主要因自营店(特別是商场內的专卖店)增加有所上涨。两者在公司费用中的占比均呈上升趋势。

线下店毛利率更高

截至2018年底，公司销售渠道主要分为线上和线下，目前仍主要以线下渠道为主要收入来源，线下占比约64%。来自线上渠道的销售占比为35.7%。线上平台主要包括天猫、淘宝、微信小程序及唯品会。线下渠道包括720家自营店，532家合伙店及998家经销店共2250家零售店。其中，据公司CEO余勇表示，公司与万达合作超过400家店。

而从趋势来看，线上渠道占比仍不断提高。值得一提的是，慕尚线下渠道的毛利率却反而高于线上渠道。

从品牌划分来看，公司核心品牌组合主要包括两类：1.GXG系列：GXG、gxg jeans和gxg.kids，以及2.運動服：Yatlas和2XU，分别针对不同的客户群和设计风格。其中，最主要品牌GXG毛利率近三年均维持在55%左右，并且收入占比均维持在了66%以上，整体较为稳定。

据公司CEO余勇表示，公司目前门店主要集中在一线和二三线城市，未来公司计划每年新增线下门店100家，并推进主品牌在四五线城市开店。而除此之外，公司仍计划在现有品牌结构中孵化一个线上女装淘品牌，也会关注其他适合的女装品牌收购项目。