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彩客化学(01986)现场调研:DSD酸成本低于对手30% 原因是两点

2019年5月12日 13:10:11

本文来源于雪球网,发布者为@杨饭,原标题《彩客化学现场调研情况汇总》。

彩客化学(港股代码1986.HK)公司简介(摘自公司网站及2018财报):

彩客是全球领先的染料/颜料/农药中间体生产商,经营历史可追溯至1997年,现拥有1500名员工。公司总部位于北京,旗下分设造纸及农业化学品中间体/颜料/ 电池材料/环保四大事业部,拥有全球最大的 DSD酸、DMSS生产基地,全球三大一硝基甲苯生产基地。2017年进军锂电行业,年产能15000吨的磷酸铁生产线已投产并逐步向下游供货,同时与第三方合作将现有 NMP产品进一步拓展至碳纳米管浆料产品领域。根据全球独立咨询公司沙利文的数据,2016年DSD酸占世界市场份额约为 53%,DMSS占世界市场份额的约43.7%,DIPS占世界市场份额的19.8%。与世界及国内知名的化工公司昂高、巴斯夫、Indulor、传化等主要客户建立了平均约10年的合作关系。

调研背景:

其实彩客事先并不在我的研究范围内,不过周边有几个投资的朋友推荐,然后简单浏览了下公司财报及相关资料;同时河北及山东的部分化工关停限产,而公司不受影响。加上最近公司公告主导产品价格大涨,首季度业绩大幅飙升;觉得可以研究下。然后刚好雪球提供了一次现场调研(5月7号)的机会,有机会现场看看及问管理层一些疑问,就这样顺理成章的出台了这个调研报告。

调研问题汇总如下,可能有一些遗漏,因为有些机构的研究员问到的内容属于比较专业的东西,另外我觉得有些细节不比太抠,我们不是写报告的,只要把握大局,基本就足够了,所以就没完全记录,敬请谅解。

1)现场参观时,发现部分厂房外部及管道设施有点陈旧,然后管理层介绍时说生产线九几年投产的,那到现在也20多年了;结合自身曾经的工厂设计经验(大型石化、天然气能源类)一般寿命都在25年,于是提问工厂的寿命问题?东光工厂是否有革新计划?

管理层解释:精细化工不同于其它类型的工厂,有这个设计使用寿命,因此没有重建的计划与必要。但是生产设备与工艺每年都在革新,外部看着旧,实际里面设备都很新(保密,没有参观);目前每年投入大概在7~8千万的水平。

2)目前在改造40吨的燃煤锅炉,排放接近天然气类型的锅炉;按政策,现在新的锅炉40吨下政府都不批,所以这块又比竞争对手成本更低。(这不是一个问题,一个信息记录)

3)产品成本比竞争对手低的原因?

管理层解释:主要产品DSD酸的成本低于对手大概30%,主要原因两点:1)转化率高,彩客约96~97%的水平,而对手一般不超过88%,也就是说同样的原材料,出产的产品更多;2)后续处理费用低,对手的转化率低需要付出更高的后续处理费用才能达到环保排放要求。

4)19年首季业绩暴增主要得益于染料中间体的供应量有限,价格提升;请问,公司DSD酸等主要产品目前的售价情况及行业现状及竞争对手产能情况?行业进入壁垒?如果很赚钱,会否产生新的竞争者?

管理层解释:1)公司在今年1月1号大幅调价,D酸产品价格3月达到每吨11.6万,4月12.8万,含税价格;所以1季度就已经赚到了接近去年全年的利润;2)由于D酸工艺的限制,正常情况下,政府不会有新的批文,所以严格来讲很难有新的产能获批;管理层预计价格在2年内都将保持高位。

5)去年12月的“电邮”事件,对公司的股价及声誉都造成了不小的影响,请问公司除了公告回应及回购股份外,是否有对该事件背后的情形做进一步的追踪?以彻底消除投资者的忧虑。

管理层解释:公司平时也经常遭到竞争对手攻击,见怪不怪。但资本市场这种还是第一次,做空的理由管理层觉得比较low,该解释的都在公告里的。当然公司也是第一次碰到这种,以后会提高应对措施,增加透明度,例如最近就及时披露1季度的运营情况。(我自己觉得公司的核数师是安永,出问题的比例比用其它的审计所要低)

6)大股东股权占比高,管理层有没有什么激励与考核,派息比例是否会上升?

管理层解释:目前没有管理层的股权激励,主要都是薪金报酬;派息去年是30%,公司保持稳定的派息水平。

7)戈总近期减持了近5000万股,出于什么原因减持?

戈总解释:个人股权占比比较高,出于提高股权流动性;减持的对象是国内的产业资本,价格是按市场价,后续短期不会再减持;所持有股票没有质押。

8)公司进军材料电池是如何考虑?磷酸铁锂项目前景如何?

管理层解释:磷酸铁锂的工艺跟公司的D酸工艺(铁还原法)有一定的关联,公司是在帮助解决了当地的一个磷酸铁锂项目的工艺问题,而对方缺乏后续资金的背景下收购,并扩产的。

由于国家大幅下调了新能源的补贴,去年磷酸铁锂等电池材料价格下降较大,从约2万下降到1.2~1.3万的水平。不过管理层相信,相对三元电池技术,虽然磷酸铁锂的能量密度没有三元高,但价格低不少,因此在减少补贴的背景下,在低端新能源领域(续航里程要求不那么高的地方),磷酸铁锂未来仍将有不错的前景。

9)公司山东工厂投产时间?

管理层解释:山东工厂大概在2020年底建成投产。

10)公司生产设施环保达标如何?在严重雾霾天是否有被停产的可能?

管理层解释:公司过去几年投入了大量的环保资金,目前的排放比国家规定的还严格;(说去年有28次环保督查,公司全部过关)

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