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回购不停,“流血”派息,中国宏桥(01378)还能挺多久?

2019年4月15日 18:07:47

股票回购作为二级市场的常见操作,是用来提振市场信心的不二之选。不过常言道“月盈则亏”,凡事要讲究一个度,没有根据没有节制的回购,可能一不小心就玩崩了,正如眼前的中国宏桥(01378)。

智通财经APP观察到,从3月25日起,中国宏桥再次踏上了回购之旅。截止4月12日,已经回购9次,累计回购6599.9万股,回购金额4.01亿元,阶段回购规模和金额再创新高。

此次回购,搭上市场回暖的快车,中国宏桥的股价一路飞升,从3月25日5.5港元开盘计,4月12日盘中高点达到6.85港元,并以6.71港元收盘,半个月涨幅22%,远超大盘。

不过这种势头从4月12日戛然而止,截止15日收盘续跌4.32%至6.42港元。这中间到底发生了什么?

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行情来源:富途证券

智通预测正中靶心,回购原因无他

之所以说,中国宏桥再次踏上回购之旅,是因为这已经不是第一次出现阶段性的连续回购了。

智通财经APP曾在《在回购的路上越走越远,中国宏桥(01378)怎么了?》一文中,统计了过去一年多时间里,中国宏桥的回购过程,发现每个阶段都有其回购的动机所在。

第一次回购出现在2017年底,主要是为了对冲当时市场存在的做空事件;第二次在2018年6月,智通财经结合当时铝价市场,认为与铝价滑落,对业绩造成压力有关;第三次出现在2018年8月底,彼时正值中期业绩,由于受到此前供给侧改革去产能影响,是为了对冲可能出现的业绩下滑对二级市场造成的影响。

时间到2019年1月,中国宏桥再次出手进行回购,此次回购的规模不大,智通财经APP分析认为,当时正值上市公司业绩预告浮出水面的时期,回购原因可能同2018年8月底中期业绩出来之前相似,与业绩下滑有关。

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在《在回购的路上越走越远,中国宏桥(01378)怎么了?》一文中,智通财经APP结合去年中期业绩同比变化以及铝价走势,公司运营状况等,预测2018年全年业绩会有一定幅度的下滑。

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3月22日,中国宏桥公布了2018年业绩情况,收入901.95亿元人民币,同比减少约7.9%;毛利154亿元人民币,同比减少月6%;股东应占溢利54.07亿元人民币,同比增加月11%。

从公司的收入上来讲,智通财经APP的预测正中靶心。

从业绩公布和回购的时间来讲,3月22日盘后公布业绩,经过周末到下一个交易日25日开始回购,目的可谓明确。

另外业绩公告里提到,公司将派息每股24港仙,同比增加20%,在这个业绩下滑的时节里,真的是“流血”派息啊。

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去产能阵痛还要持续多久?

上文提到,2018年中国宏桥收入和毛利全面下滑,只有股东应占净利润有5.4%的增长。不过智通财经APP发现,股东应占净利润的增长,并非建立在营业能力的增长之上的,而是因为2017年有高达57亿元人民币的减值损失,这一数字在2018年只有7亿元人民币。

所以从核心经营能力上讲,中国宏桥仍然是在下滑的。不过,我们也必须可观看待这一结果,去产能带来的影响是针对整个行业的,而并非中国宏桥一家,所以从现有产能的基础上,分析其盈利能力更具参考价值。

中国宏桥是一家铝产品制造商,主营产品有铝合金产品、氧化铝、铝合金加工产品等。

分产品看其毛利率,2016年铝产品(包括铝合金和铝合金加工品)毛利率为23.1%,2017年则将为16%,蒸汽的毛利率从28.4%降至11.4%。2018年相比2017年则基本稳定。

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一是由于过去两年铝的产能过剩,导致2018年铝价同比下滑,给铝产品售价带来压力。2018年12月31日,伦敦金属交易所三月期铝报价收于1853美元/吨,同比下跌约18.7%;2018年12月28日,上海期货交易所三月期铝报价收于13695元/吨,同比下跌11.2%。

二是因为其产品吨成本居高不下,拿电解铝来说,2015年之前,随着售价的明显下降,吨成本却保持稳定,导致利润空间被压缩。新生产品氧化铝毛利率目前还比较稳定,并且高于电解铝的毛利率。这可能也是氧化铝业务占比迅速扩大的原因。

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另外由于受到资产减值、应收减值等影响,加之产品远销欧洲的运费增加,净利率同样下降。可以看到,中国宏桥的毛利率和净利率从2017年之后,步入了一个新的台阶,不过是低一级的台阶。

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所以目前摆在中国宏桥面前的局势,可以说是全新的,站在一个新的起点上。产能已去,但是经营能力不能放弃治疗。毕竟在二级市场上,也不能只靠回购,短期的“资金刺激”并非等同基本面改善。


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