申万宏源：3月出口增速大幅反弹，边际改善出现并有望延续

本文来自微信公众号“申万宏源宏观”，作者秦泰。原标题为“3月出口反弹验证我们的预期，边际改善已经出现有望延续——19年3月进出口数据点评”。

本期投资提示：

3月出口增速大幅反弹，符合我们此前预期，边际改善已现。3月出口同比（美元计价）14.2%，较2月大幅回升35.0个百分点，人民币计价出口同比21.3%，与我们预期基本一致，验证剔除春节影响边际改善已现的判断。进口同比（美元计价）-7.6%，较2月略降2.4个百分点。3月海关口径货物贸易顺差326.4亿美元。

春节影响下1季度出口大幅波动，但趋势上已经较12月边际改善。3月剔除春节后出口趋势增速与2月基本一致，1季度整体小幅正增略好于12月。春节对出口的影响是节前集中出口，节后长尾偏弱。因而19年春节提前10天至2月初，导致2月的偏低和3月增速的大幅反弹。

国别出口增速普遍回升，中美经贸磋商持续取得积极进展，或带动外需边际改善延续。3月对美（3.7%）、日（9.6%）、欧（23.7%）、韩（6.7%）、印（8.0%）、东盟（24.8%）均大幅回升。中美经贸磋商取得积极进展，3月初美国暂时取消进一步提升关税计划，或带动外需边际改善延续。考虑到订单传导到出口仍有时滞，贸易摩擦缓和带来的出口边际改善在后续月份仍将持续显现。

铁矿石进口金额增速大幅反弹，原油增速收窄，大豆降幅扩大，铜降幅收窄。进口数量方面，3月大豆（-13.1%）、铜（-11.1%）降幅收窄，铁矿石（0.7%）逆转为正增，原油（0.4%）大幅下降，原油（1.5%）进口金额增速因此大幅收窄。受价格因素影响，铁矿石（17.5%）进口金额增速大幅反弹；大豆（-16.0%）进口金额同比降幅扩大，而铜（-19.7%）降幅收窄。

3月数据验证我们的春节调整模型，同时1季度出口已经较18年末有边际改善。展望后续月份，随着中美经贸磋商持续取得积极进展，出口的潜在压力短期有望进一步缓解。同时，美联储加息节奏放缓或一定程度缓解外需增长压力，加之18年下半年并无明显的抢出口现象，综合判断，我们预计2季度有望实现美元计价出口6.5%左右，人民币计价12%左右的出口增长，维持全年有望实现美元计价6.5%出口增长的判断不变，建议对19年出口前景不必悲观。

正文

一、3月出口增速大幅反弹，符合我们此前预期，边际改善已现。

3月出口同比（美元计价）14.2%，较2月大幅回升35.0个百分点，人民币计价出口同比21.3%，与我们预期基本一致，验证剔除春节影响边际改善已现的判断。进口同比（美元计价）-7.6%，较2月略降2.4个百分点。3月海关口径货物贸易顺差326.4亿美元。

二、春节影响下1季度出口大幅波动，但趋势上已经较12月边际改善。

3月剔除春节后出口趋势增速与2月基本一致，1季度整体小幅正增略好于12月。春节对出口的影响是节前集中出口，节后长尾偏弱。因而19年春节提前10天至2月初，导致2月的偏低和3月增速的大幅反弹。

三、国别出口增速普遍回升，中美经贸磋商持续取得积极进展，或带动外需边际改善延续。

3月对美（3.7%）、日（9.6%）、欧（23.7%）、韩（6.7%）、印（8.0%）、东盟（24.8%）均大幅回升。中美经贸磋商取得积极进展，3月初美国暂时取消进一步提升关税计划，或带动外需边际改善延续。考虑到订单传导到出口仍有时滞，贸易摩擦缓和带来的出口边际改善在后续月份仍将持续显现。

四、铁矿石进口金额增速大幅反弹，原油增速收窄，大豆降幅扩大，铜降幅收窄。

进口数量方面，3月大豆（-13.1%）、铜（-11.1%）降幅收窄，铁矿石（0.7%）逆转为正增，原油（0.4%）大幅下降，原油（1.5%）进口金额增速因此大幅收窄。受价格因素影响，铁矿石（17.5%）进口金额增速大幅反弹；大豆（-16.0%）进口金额同比降幅扩大，而铜（-19.7%）降幅收窄。

五、3月数据验证我们的春节调整模型，同时1季度出口已经较18年末有边际改善。展望后续月份，随着中美经贸磋商持续取得积极进展，出口的潜在压力短期有望进一步缓解。同时，美联储加息节奏放缓或一定程度缓解外需增长压力，加之18年下半年并无明显的抢出口现象，综合判断，我们预计2季度有望实现美元计价出口6.5%左右，人民币计价12%左右的出口增长，维持全年有望实现美元计价6.5%出口增长的判断不变，建议对19年出口前景不必悲观。