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新股解读|B&D Strategic“自白书” :盈利不足,现金流告急

2019年4月14日 10:00:21

香港连续8年被评为全世界最买不起房子的城市,如今的房价约百姓年收入的20倍。当然,日子不好过得不仅仅是小老百姓,还有那些承建商。近日,B & D Strategic通过了港交所的上市聆听,立志要做一个远近闻名的“包工头”。

智通财经APP获悉,B & D Strategic Holdings Limited 为香港改建、加建工程及土木工程的专业承建商。公司主要通过旗下三家公司:嘉顺承造、嘉顺土木工程及嘉建,开展业务。据招股书,截至2018年10月31日止7个月,公司实现营收1.89亿元,其中,改建及加建工程的收入占比为78.3%,土木工程的收入占比为21.7%。

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数据来源:招股说明书

靠5家客户“过日子”

在过去的三年多时间里,公司的营收和净利润表现出极大的不稳定性。智通财经APP获悉,2016~2018财年及截至2018年10月31日止7个月,公司的营收分别为1.44亿港元、2.73亿港元、2.34亿港元及1.89亿港元;净利润分别为0.28亿港元、0.5亿港元、0.5亿港元及0.15亿港元,波动剧烈。

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注:上述财年的时间为4月1日~次年3月31日。数据来源:招股说明书

而收入的不稳定性和两个因素有关,即公司的业务模式与客户结构。

智通财经APP获悉,于过往业绩期间,B & D Strategic主要通过招标的形式取得新业务,收入主要来自非经常性合约,而非与客户订立的长期协议,公司营收的多少取决于中标的数量及规模。

据招股书,2016~2018年财年及截至2018年10月31日止7个月,公司成功中标数目分别为8个、9个、6个及10个,这和营收的变动几乎同步。想象一下,如果公司无法提高中标数目,那么增长的可持续性将无从谈起

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数据来源:招股说明书

此外,公司的客户过度集中,于过往业绩期间,大部分的收入均来自有限的客户。据招股书,2016~2018年财年及截至2018年10月31日止7个月,最大客户的收入占比为51.1%、48.1%、47.4%及40.1%;五大客户的收入占比分别为100%、99.7%、96.7%及99.8%。说白了,B & D Strategic基本上只有五家客户,如果不能多元化客户,其中的风险可想而知。

更值得注意的是,RMAA(改建及加建工程)行业在香港市场已经接近天花板,未来的增长空间十分有限,这将限制B & D Strategic的业务发展。据咨询机构Ipsos报告,预计2018年~2022年,RMAA行业年复合增长率仅为0.5%。

成本上升,毛利率持续下滑

智通财经APP获悉,公司毛利率持续下滑,根本不“care”营收的波动。据财报,2016~2018年财年及截至2018年10月31日止7个月,公司的毛利率分别为27.0%、24.7%、22.3%及19.7%。

事实上,毛利率的下降与劳工成本和原材料成本价格上涨有关。

劳工成本方面,香港建筑工人短缺已经不是什么新鲜新闻,为挽留现有的熟练劳工并吸引更多的新进入者及年轻进入者,承建商往往向工人支付更高的薪金,推动工资不断上行。据Ipsos报告,于香港从事RMAA行业工人的平均日薪,由2013年1029.4港元增至2018年1382港元,年复合增长率6.1%;土木工程工人的平均日薪,由2013年1027.7港元增加至2018年的1416.7港元,年复合增长率6.6%。

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数据来源:香港政府统计处

原材料价格方面,最近三年,钢筋和建筑石材的价格亦呈现上涨的势头。智通财经APP获悉,最近三年,香港钢筋的价格分别为3673吨/港元、4596吨/港元及5034吨/港元,价格上涨明显;硅酸盐水泥的价格小幅下滑;建筑石材的价格亦出现上涨。

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数据来源:招股说明书

运营效率下降,公司现金流告急

毛利率下滑根本不算什么,现金流告急才要命。

智通财经APP获悉,2016~2018财年及截至2018年10月31日止7个月,公司经营活动产生的现金流分别为3523万港元、5994万港元、27万港元及2452万港元。尤其,2018财年,在加上投资活动产生的现金流和融资活动产生的现金流后,公司的现金流净额为负4812万港元,不仅让人惊呼“纸上富贵”。

现金流不足主要受两方面因素的影响,一是,作为工程承建商,公司在履约时往往需要提前垫付一部分资金,然后根据工程进度向客户进行付款申请;二是,公司的应收账款周转天数上升,应付账款周转天数下降,运营效率变差。据招股书,2016~2018财年及截至2018年10月31日止7个月,公司应收账款周转天数分别为26.1天、14.2天、41.6天及46.3天,应付账款周转天数75.8天、52.9天、69.9天及67.4天。

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数据来源:招股说明书

事实上,为了应对现金流不足的情况,公司于2018年3月28日还专门出售了一间附属公司丽都投资,获得1702.2万港元的一次性收益。有意思的是,购买方竟是控股股东之一邓先生。

既然是关联交易,就值得我们细看。据招股书,丽都投资的资产净额为1239.5万港元,而邓先生实际出资额为1070.6万港元,而剩下的168.9万港元视作向邓先生的分派,并以权益确认。吃瓜群众表示,这个红包发的有点大,按耐不住自己的手指,也想抢一下。

实际出资额1070.6万港元加上该资产的净负债480.7万港元,在加上所谓的分派168.9万港元即为1702.2万港元的一次性收益。

综合来看,B & D Strategic所处的承建行业竞争激烈,公司的盈利能力并不强,现金流也不充裕,随着市场趋于饱和,其未来的前景不容乐观。

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