新股前瞻 | 纽曼思：脑白金倒下，“脑黄金”升起

前有史玉柱贱卖脑白金，后有无限极传销骗局的倒下。全国各地一起起保健品行业事件的爆发，一方面，展示了这个行业所处的环境有多么野蛮生长、鱼龙混杂，给“保健品”三个字身上蒙上了一层灰色面纱。另一方面，当监管力度逐渐加强，行业毒瘤们逐渐浮出水面，行业也正走向规范化。

4月8日，主营DHA产品的纽曼思健康食品控股有限公司在港交所报道。与“脑白金”所含褪黑素对人体起到助眠作用不同的是，俗称“脑黄金”的DHA对于增强记忆能力有所帮助。目前，市面上与DHA有关的负面新闻则较少，除极少数品牌酸价和过氧化值超标(油脂新鲜程度不够)外，业内人士测评，只有少数品牌如BIO ISLAND、智灵通出现含量不足宣称的情况，行业整体较为健康。

而在京东DHA热卖商品TOP 10品牌排行榜中，纽曼思位列第8。其中，前7家分别为：3家美国品牌，2家澳洲品牌，1家法国品牌;除此之外，仅有1家国内品牌智灵通，由长和(00001)(由长江实业与和记黄埔集团合并)旗下和黄健宝保健品有限公司出品。

据公司提供的申请书中显示，“Nemans(纽曼思)”及“Numans (纽曼思)”为公司的自家品牌，因此也可将其视为国内品牌。

国产DHA产品毛利率更高

智通财经APP了解到，截至目前，公司产品类别可主要分为四类：DHA、益生菌、维生素及多维营养素，主要目标受众为怀孕及产后妇女、婴儿及儿童。其中，DHA产品则为最主要代表，于2016-2018近三年中，DHA相关产品收入占同期总收入比重均超过70%。于2018年本地品牌中(按由进口DHA(藻油)原材料制成的DHA(藻油)产品零售销售价值计)占约市场份额16.4%。

智通财经APP了解到，在京东纽曼思官方旗舰店中，相同计量的软胶囊产品共分为国产和美国原装进口两种，两者间价格也有所区别，但均高于财报中所披露2018年的平均售价。据公司财报显示，进口DHA销量在近三年中均超过国产DHA销量两倍。毛利率表现方面，国产DHA产品较进口DHA产品毛利率则更高，而进口DHA产品的毛利率正在出现缓慢增长。

除此之外，益生菌产品为公司贡献收入最多的业务，2018年为公司贡献了25%的收入，其毛利率在所有产品品类中处于中间水平。而维生素产品则为公司毛利率第二高的产品品类，在公司业务中仅占据了较小的市场空间。

地区分销渠道商占比较重

智通财经APP了解到，业绩表现方面，公司近三年实现较快速增长。截至2018年12月31日止3个年度，公司分别实现总收入9639万、10757万、12740万元人民币，复合年增长率约为15%;实现纯利复合年增长率约55.2%。其中，对销售及分销网络的管理在公司实现收入、利润增长的过程始终起到重要作用，公司大部分收益均来自地区分销商，近三年所贡献收入占比均保持在61%以上。

2016-2018财年间，公司分销商由23名增加至32名，公司通过地区分销商将产品再销售予药房、母婴用品店、产后护理中心及次级分销商等。除此之外，公司还有线上销售及直接销售两种销售渠道。其中，线上销售主要包括京东、天猫、网易考拉等三家平台;直销则主要集中于上海的零售及寄售店。

截至目前，地区分销商与线上销售为公司最主要的两个销售渠道。2018年底，公司地区分销商为公司贡献了61.8%的收入，线上销售占比则为35%。而就毛利率表现来看，线上渠道与寄售商店则为公司毛利率最高的销售渠道，线上销售毛利率于2018年达77.3%。

除此之外，公司线上销售的占比也正在呈现逐年升高的趋势，随着未来线上销售比例的进一步提升，公司毛利率水平也将受到提振。

澳优(01717)、蒙牛乳业(02319)也是其对手

从行业前景来看，据弗若斯特沙利文数据，预计2022年中国母婴DHA(藻油)行业的市场规模将达到103.2亿元人民币。其中，2017-2022年间的复合年均增长率为16.1%。

而从行业发展情况来看，国内企业目前主要集中于藻油DHA 的生产、及DHA 在食品中的应用方面。除此之外，也有机构对于DHA的发酵培养、提取技术、DHA油脂的制备等进行集中研究。

另外，两家港股上市公司澳优(01717)、蒙牛乳业(02319)也有关注于DHA在幼儿配方奶粉、液态奶中的应用相关的专利。整体而言，国内DHA产品的种类目前还较少，主要集中于奶制品和医药保健品的应用上。未来，对于DHA 产品类型多样化上仍具备较为广阔的市场空间。

综上，公司整体业绩表现较为稳健，产品结构也具备较为广阔的提升潜力。但仍需对其风险引起注意，如在供应商控制方面，公司前五大供应商占总采购额比例非常大。据纽曼思官方旗舰店介绍显示，其中或可能包括美国Martek马泰克、丹麦CHR HANSEN科汉森等。

截至2016、2017、2018年12月31日止三个年度，公司向前五大供应商作出的采购分别占总采购的约99.2%、96.3%及94.0%。公司面临较大的供应商集中风险，一旦供应商出现任何短缺或延迟，可能会对集团业务及业绩构成重大影响。