投资笔记|业绩会掘金:敏实集团(00425)的黄金坑

作者: 智通特供 2019-03-22 15:28:34
利空一次释放,你懂的!

3月20日晚上,敏实集团公布了2018年度业绩,净利润倒退18%,次日股价大跌,最高跌幅超过一成,收盘跌幅收窄至7.6%。或许市场对这次业绩倒退已有预期,年度业绩公告之前股价跌幅已经超过两成。根据次日的业绩会上信息显示,18年业绩倒退更多的是因为非经营性因素影响,在这之中客观因素及主观因素同时存在;管理层对2019年展望乐观,营收维持平稳增长,利润率将会恢复,此次股价的大跌明显造就了一个黄金坑。

黄金坑的判断依据为,2019年业务在恢复,影响2018年业绩的多种因素不再存在:

(1)毛利率。2018年毛利率同比下降1.8pa至32.0%,管理层解释为三个因素影响:老产品降价,规模效应不佳,以及海外工厂仍未到达理想状态。

目前制造费用率以及直接人工成本已经基本受控,今年一季度已经恢复到去年上半年水平,毛利率在快速恢复。

(2)火灾导致减值损失。业绩会上管理层表示,火灾导致的停工和减值损失,以及之后进行的全厂排查,均造成了成本的上升,但目前该项工作以及完成,不会影响到2019的业绩。

(3)政府补贴。管理层在问答环节表示,2018年的补贴没有入账,会放在2019年。至于为什么要这样增加业绩弹性,道理你懂的!

(4)期权支出。2018Q4有0.74亿元的期权费用支出,2019年预期不会存在,当然若股价继续跌,不排除公司公司给员工再发期权,导致股价上去后员工行权时期权费用再次发生。

(5)塞尔维亚工厂最近欧洲业务发展得很好,并预期会继续保持高增长。塞尔维亚工厂专做欧洲业务,电费是中国1/3,水费不要钱,没有签证问题。总体上成本跟中国差不多,但欧洲业务价格高,毛利高,未来将成利润率拉升点。

敏实集团作为汽车内饰及结构件提供商,在整体汽车销售增速下行趋势下,汽车配套产业链自然也会受到影响。然后作为重资产投入的行业,敏实的研发与技术一直走在行业前列,市场占有率一直在持续扩大,新承接的订单在持续上升,2018年及之前承接的订单已经排产到2022年。2018年净利润下滑中有约八成来自非经营性因素,随着2019年毛利率的恢复,以及非经营性因素的不再,此时股价的下跌造就了一个很好的入场机会,虽然当前市场对这方面仍处于一个不断认知的过程中。

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