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A股大涨催生券商股市值接近5个高盛,几张图一览为何风险已高

2019年3月14日 19:28:20

本文来自微信公众号“彭博Bloomberg”,作者彭博。

得益于股市成交急速放大,以及科创板年内启动的预期,中国A股券商股今年大涨近五成,行业总市值已经接近5个高盛,但是它们的盈利加起来却只有一个高盛那么多。

大涨之后,中国有卖方机构对个别券商股给出少见的“卖出”评级。目前,从市值规模、估值、以及股价在中港两地的差异表现来判断,券商股的强劲表现或已经透支盈利的改善。彭博采访的基金经理表示,板块步入调整期可能为时不远。

“我看不出券商股有持续大幅上涨的理由,从市净率角度看也不便宜,”复华中国新经济A股基金经理徐百毅11日接受采访时表示。“股市好转对券商整体获利改善的持续程度尚待观察。”他明确表示,不会买券商股。

一则监管可能重新干预场外配资的报导,令今日的市场承压。《21世纪经济报道》13日援引不具名机构人士称,监管人士要求券商严格规范刚放行不久的信息系统外部接入工作,排查相关风险。券商股今日多数走低,国元证券(000728)下跌8.2%,招商证券(600999)下跌3.9%。

目前,科创板正以快马加鞭之势推进。不过,复华中国的徐百毅指出,科创板等对券商的贡献并不高,且券商竞争激烈,承销费用杀得很低。上海淳杨资产管理的基金经理李彬也称,市场期待科创板带来承销收入的回升,但是,“要想回到2017年一年(IPO)几百支的节奏也不现实。”

以下几张图,带您一览为什么券商股的涨势难以为继。

市值大而不强

彭博汇总数据显示,34家A股券商股的合计市值超过3600亿美元,是高盛750亿美元的近5倍,但A股券商股过去12个月合计盈利117亿美元,与高盛的105亿美元相去不远。

被誉为“中国版高盛”的中信证券在A股券商股中市值最大,其市值约为高盛的53%,但盈利只有其16%,盈利规模与市值难相匹配。中国银河证券分析师Chi Man Wong表示,中信证券常常会被拿来跟高盛比较,但中资券商的盈利规模还是较小;中资券商要与国际投行匹敌,可能还需要较长一段时间。

估值透支增长预期

就在去年,背负盈利下滑、股权质押风险的券商股还在破净边缘挣扎,但几个月后,估值水平改头换面。彭博数据显示,彭博行业中国券商A股指数的市净率在1.71倍,与1.73倍的3年均值相若,涨幅最大的中信建投市净率更是超过5倍。

华泰证券上周将中信建投A股评级下调至卖出;分析师沈娟等人在报告中表示,中信建投当前PB估值显著高于同梯队券商和国际投行,已严重透支增长性预期。

盈利“看天吃饭”

根据中国证券业协会提供的数据计算,2018年券商行业收入中,超过一半来自证券投资和经纪业务。这意味着股市行情对券商盈利有决定性的作用。受益于今年开局行情火爆,彭博行业中国券商A股指数的每股收益2019年预计增长60%,但后面两年的增长呈逐年下降趋势,或反映由于股市走向难以把握,券商盈利前景也充满不确定性。

港股投资者更谨慎

随着券商股在A股大涨,与H股价差也在急剧扩大。以中信建投为例,其A股较H股溢价逾300%,中原证券、中国银河等A股股价也较H股高出一倍以上。衡量两地上市股价恒生AH股溢价指数报122.81点,代表目前整体A股较H股贵近23%。

群益证券分析师廖晨凯12日在电话中表示,A股散户为主,市场回暖,券商股随之上涨,有炒作成分在其中;港股机构投资者多一些,相对更加理性。


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