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中金海外:“硬退欧”风险降低并大概率延期,但前景仍不明朗

2019年3月14日 14:17:02

本文来源微信公众号“Kevin策略研究”,作者KevinLIU。

继前一天首相May的退欧协议第二次大比例被议会否决后,北京时间今天凌晨,英国议会针对是否支持无协议退欧也即所谓的“硬退欧”进行投票,并以321对278反对“硬退欧”选项。虽然议会的这一投票并无法律性约束(non-binding),但考虑到议会目前在退欧进程中起到越来越大的作用,因此目前来看3月29日截止日期“硬退欧”的风险明显降低。因此,隔夜资产价格如英镑对此反应积极,欧美主要股市也基本收涨。

对于这一最新进展,我们简单更新如下,供大家参考。

► 首先,议会反对“硬退欧”选项大体符合预期。正如我们在此前专题报告《英国退欧的情景分析与潜在影响》中所分析的那样,“硬退欧”即所谓的无协议退欧,意味着3月29日后,英国与欧盟的贸易关系将从原来一体化市场骤降至WTO框架下的贸易关系,英国在与欧盟进行贸易时将与其他非欧盟一体化市场成员一样,接受海关检查并缴纳关税。参照WTO的规则,欧盟非农产品的平均关税税率为2.6%,但某些行业的税率显著高于这一水平,汽车与汽车零部件的关税税率为10%;农产品的税率更高,奶制品关税税率甚至可以达到35%以上。除贸易关系外,“硬退欧”还意味着欧盟公民在英国及英国公民在欧洲大陆的权利无法得到保障。此外,尽管英国与欧盟都坚持北爱尔兰不应设硬性边界,但一旦“硬退欧”,将面临海关检查和移民控制等方面的限制,对于商品和人员的流动都将形成一定压力。这在目前包括美国在内的全球经济增长动能都已经出现放缓迹象、尤其是欧元区增长明显偏弱且持续下行的背景下,会加大对全球增长的压力,而全球风险资产特别是英国和欧元区的资产也将因此受到明显冲击。因此,从逻辑上看,这是双方特别是英国需要避免的。

► 其次,当前3月29日的退欧截止日期大概率被延后。考虑到英国议会在退欧协议上的僵局(特别是Irishbackstop问题上的分歧)、以及3月29日原定截止日期的临近,目前看延后这一截止日期是避免“硬退欧”的最可能选项。英国议会将在北京时间明天凌晨(3月15日)再度投票决定是否延后这一日期,目前从给市场预期和博彩赔率来看,也是大概率事件。除非在此之前,退欧协议再出出现较大的变化并得到议会支持,否则按时有协议的有序退欧退欧可能性较低。首相May将于欧盟峰会(3月21~22日)前一天3月20日再度尝试进行第三次投票,但如果目前版本协议没有本质性变化的话,获得足够支撑的可能性也可能不高。

因此,从目前的情形来看,原定的3月29日的退欧截止大概率或被推后,而“硬退欧”尾部风险短期内也将明显降低,唯一的变数来自于延后截止日期能否得到欧盟其他27个成员国的一致同意,因此3月21~22日举行的欧盟峰会将是另一个重要的观察时间点。不过,昨天凌晨英国议会再度否决退欧协议之后,欧盟方面欧盟委员主席Juncker和欧洲理事会主席Tusk发言人和声明都表示目前欧盟方面能做的已经很少(“thereis no more we can do”),后续进展主要取决于英国方面。

如果顺利延期,市场情绪可能阶段性得到一定的缓解甚至提振,至少短期内面临“硬退欧”的风险得以解除。至于能够延后多久,由于欧洲议会将于5月23~26日举行议会选举,如果届时英国还未能完成退欧的话,将需要参加此次选举。

► 不过,中长期来看,英国退欧的路径和前景依然存在诸多不确定性。给定目前谈判和议会内部分歧的僵局,中期看,我们需要问的问题是,即便截止日期得到延后,后续能有多大概率获得比现在还好的协议仍是一个未知数,特别是考虑到当前欧盟方面比较强硬的表态。

因此,如果仍无法就新的协议达成一致的话,提前大选甚至再度公投都不排除是可能的选项(昨天的投票中,保守党内的分歧也进一步加大,甚至包括四名内阁成员),由于两者均需要时间准备且结果具有不可预见性,都仍可能届时给市场重新带来一定变数,并通过抬升股权风险溢价而影响估值和资产价格。(编辑:刘瑞)


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