国美零售（00493）盈警会议纪要:2018年商誉和资产稳健性计提，2019年轻装上阵

参会人员：首席财务官方巍先生，投资者关系总监-李虹女士

时间：2019年3月4日星期一 早8：00-9：00

内容：

各位投资人，各位分析师，大家好！周五晚（3月1日）发了2018年盈警公告，计划3.29公布2018年年报。今天主要就盈警公告做详细解析。

分几个部分介绍：1. 公告的亮点和核心点 2. 公告数字，具体数字还在审计过程中，但我会阐述一些框架，包括实体经营、毛利、债务、宏观情况，稍微阐述一下2019年开年情况。转型历时3年，2016-2018年三年，目前进入深水期。刚开完年会，也明确了在原有“家·生活”基础上，加力打造具有国美特色的零售之路，通过国美app，实体门店和美店三端合一，形成国美在“家·生活”方面的整体方案提供商，服务解决商以及供应链输出商。实际上国美线上线下已经完全整合，国美app是总店，美店是社交电商，实体门店是遍布500多个城市2000多家的门店，实体门店是低成本的流量入口，美店是社交分享的低成本流量入口，向国美app总店导流，导流后国美app赋能给实体门店和美店，形成向2亿多会员的服务支持。

2018年整体亏损42-49亿，有几个点值得关注：

1. 根据2019年国美集团计划整体发力的情况下，主动性地对于一些商誉和线上资产采用谨慎性原则进行报备，商誉减值大约16-22亿之间，主要在永乐和艺伟，在报备后，实际商誉预期进入稳健状态；原有研发成本的一次性拨备，按准则可以进行3-5年摊销，为了轻装上阵，我们也做了一次性拨备，线上总体预计有15亿亏损，上市公司承担9亿左右。

2. 2018年下半年受宏观经济影响，无论资金还是上下游层面。从零售终端来说，线下还是比较稳健，虽然四季度有下降，但毛利率稳定在17%以上，线下扣除非经营后息税盈亏平衡，特别是西部、东北、中部以及华北地区，总体来说保持非常好的利润水平，但华东和华南地区有一些市场调整，拉低了整个大盘，特别是四季度有环比下降。但总的经营还是保持了稳健状态。

3. 新业务，新市场，新技术

新市场：

2018年在三四线大力开县域店，新开店超600家，2019年会继续开，并将加盟店模式补充进来，去适用消费分级的各区域个性化需求。整体三四线战略2018-2020年开2000家县域店的目标在稳步推动。一二线2018年开了15家大型综合体验店，2019年会沿2018年打造的新活馆的模式继续开店；

新业务：

橱电一体化，整体解决方案的进程。2018年销售同比增长超2017年100%，与欧洲最大的橱柜厨电零售商进行合作，共同推进IXINA品牌在中国的落地，在橱电一体化进行发力。服务GMV, 物流三方化，服务产品化，比2017年增长50%，智能整体解决方案的GMV比2017年同期增长超80%，社交电商美店GMV比2017年超300%，也推进了“家·生活”里“社交-商务-分享”的逻辑，形成了三端合一的进程。虽然新业务基数较低，但都保持了较高增长，所以我们对于2019年的业绩非常有信心，是因为这些新业务如同国美大盘的种子，这些种子的增长态势都已显现。

新技术：

2018年改造中台，完成了国美app，实体门店与美店的三端合一。如同航空母舰，国美app是内核，是互联网的数字化进程+实体店的会员、商品+美店，如同母舰里的小飞机，形成分发和裂变，会员和美店主（代理点）都形成了国美app的流量，国美app采集从实体门店和美店过来的人物画象，同时提供更精准的推送和触达使得客户变成用户。

在服务端，形成全生命周期的一条龙。以物流的送装一体化为导口，直接进入家庭，为家庭提供更便捷的送装一体化服务，通过送和装形成对3000万家庭的触达，将整体解决方案进一步向家庭推送。

这样的售后、售中、售前的闭环，中台形成三端合一，通过服务也带来流量，用后服务推动售前的进一步触达以及复购。在技术领域里，国美也已经实现这些场景。

4. 资金充裕

至2018年底，偿还40亿私募后，随时可支配的现金是100亿左右。33亿公募债1月份延续，这些资金足够2019年深度转型进程使用。

资金比较充裕，为什么要发债？2018年整个宏观环境对民营企业资金压力大，现在能发债的企业都是优质的头部企业，想让市场对我们更加有信心，而且也考虑准备好过冬的粮草。所以进行了2次小规模发债（两次合计11亿）。第一：首先想要债务投资人的认同，第二：我们的经营是良性的。所以这两次发债，体现资本市场对国美的认可。

但在未来不会大规模举债，更多的用自身流动性进行转型。2018年底最终的国内债规模是56亿人民币。

5. 42-49亏损的结构:

除了商誉减值和研发资产的一次性稳健拨备，2018年四季度，在美团投资方面有一个亏损，美团是早期购买，在上市后有盈利，四季度美团股价下降带来大概6.5亿的亏损，但是2019年一季度美团到上周为止，账面浮盈3.4亿，所以投资都是账面的波动性损失。

2019年，在宏观经济上以及市场上还有一些压力，但也有很多机遇，国家出台了一系列政策：（1）2.14号出台《关于加强金融服务民营企业若干意见》，在资金层面上会放宽，虽然现在还没有呈现出来，但未来会逐步呈现，具体为债务的成本会降低，目前民营企业利息成本还较高，我们的年化利率为7.8%，贷款利率会上浮10-20%，但现在利率的杠杆在下降，未来会有一定舒解和释放。（2）促消费、稳增长的措施。北京出台了18条，又启动了为期3年的节能减排补贴政策，同时给一些头部企业资金和补贴支持，加速向四五线或乡镇市场开发的进程，2019年的一些补贴收入会增长，所以整个宏观环境给消费带来一些生机。

6. 2019年的目标

整个经营性线上+线下盈亏平衡，以利润为导向，大力发展新业务，形成内核增长，给投资者和大盘带来更好的业绩。毛利率基本稳定在17%左右，在此基础上大力发展新业务和三五线的业务，以期形成新业务的规模增长，同时在主要一二线新开20家左右新活馆。希望新业务的增长不低于2018和2017年，如果按此发展，2019年新业务预期将占比25-30%，若新业务超过40%，国美就完成了在经营层面上的新老交替，就可以将转型基本呈现给大家，再不是简单的家电卖场。

2019年无论从宏观环境还是资金的准备情况以及1月开年计划，再加上整个经营性线上+线下盈亏平衡的目标，新业务、新市场布阵完成，2018年商誉和资产的稳健性计提，为使2019年可以轻装上阵打下基础。

今天想通过以上6个方面来进行简单的陈述，也感谢大家对我们的支持。

Q&A

问：（1）2018年12月还了40亿私募债，3.3亿公募债已续期，2019年5月有17亿公募债，它的还款计划？、

（2）2018年的40亿最后是用什么资金执行的？未来是否还有类似的商誉减值的报备，研发的拨备是否还有？

答：17年底债务规模:私募40亿+50亿公募+5亿美金。2018年底债务规模:56亿公墓+5亿美金；19年1月份:30亿+3亿续期29.16亿；5月份17亿大部分确认会续期，现在账面资金充裕。

2018年净债务成本是7.5亿， 2019年尝试性的发了2笔小公募债，成本7.8%左右。整个不太会动用自有资金，自有资金主要用于经营。2019年债务整体在60亿左右公募债+5亿美元，总成本与2018年大致持平.

商誉：主要是永乐和艺伟 ，商誉是根据远期增长的上线和下线，比如上线年化10%，下线年化5%，这次主动性商誉调低是因为市场一直认为国美的商誉应该有一定的调整,，所以这次采用的是未来远期的下线进行撇账，因为这次是盈警，所以目前还在和审计师测算准确数，保证远期不受大的影响。

研发拨备：国美在线历时7年，现在国美在线的纯电商时代已经结束，开始三端合一，国美在线的引擎已转为线下和美店，走互联网的零售之路，门店、商品数字化，所有过程的数字化是能把用户画象画出来，所以早期收购美信这样的大数据公司，一系列整合和发展中台项目，都是在搭建互联网引擎，这个在2018年已经完成。所以现在一次性计提资产减值，大约3-5亿。今年线上的亏损看起来比较大，大约15亿左右，这次之后基本撇清了。

2017-2018年资本开支以物流和建设为主导，目前物流整体布局已基本完成，2019年资本开支5-6亿，继续开店600-800家，2019年还会采取加盟店模式，同时还会在家居建材城开小型店中店，所以资本性开支不会太大，约5-6亿，公司2019年在资金层面是良性的，也是有保证的。

问：2019年除了开店计划600-800家，一二家城市会增加多少？境内和境外新发债的额度？2018年底的债务总额？

答：到2018年底：长期债券共56亿，主要是老公募债50亿+新发6亿。2019年又发了5亿，预计2019年一季度债务:60亿，同时还有5亿美元债(20年到期。账面还有内保外贷的额度，100%保证金+100%的贷款，不算负债。

开店：2018-2020年在三至五线开2000家店，家居建材，超市（家乐福）的店中店1000家店。2019年在三至五线开600家县域店，30%自建，70%加盟。家居建材店新开200-300家的小店，在一二线我们净减50-100家普通标准店，新开或改造 20家新活馆店。所以2019年，净开店数600-800家店，其中400家店是加盟店。

虽然手上还有私募和CMBS的额度，但我们手上的资金是比较宽裕的，不会发高成本的长期债券。为了平衡利息总额，预期保持基本与2018年持平或略有下降。希望是随着国家资金层面政策的调整进程，来逐步实现利率市场行为的下调，，目前可能还会下降的空间。

问：（1）预计全年销售收入比2018年低10%，以前三季度公布的数据，第四季度收入只有130亿，按季度来说比较低，2019年从季度来看是否还有比较大的波伏？

（2）2018年经营性现金流情况及2019年展望？

（3）至2018年底，1年内到期的短债的情况？

（4）2018年经营性现金流负几亿+资本开支+投资性现金流约负10亿+年底现金预测100亿，总体比2017年底高一些，现金的增长是因为做了融资，还是把比如股权变现换来的？

（5）2018年除债券外，银行贷款方面的存量变化是怎样的？

（6）长贷是否有增加？

答：（1）2018年处于低点，2017也处在低点，目前2018年比2017年销售线上线下共大约下降5%点多，所以整个大盘下降10%左右。四季度线上比2017年好，但线下的下降超过双位数。确实受整个宏观的影响，从2019年1、2月份看，同比环比都有增幅，2019年以经营质量为轴心，虽然大的消费类还是有承压，但是国美在运营层面上还是比较稳健的，希望季度与季度之间在同比、环比，线上+线下都有好的表现。

2018年经营现金流约在0至负5亿之间，我们力求2019年转成正数，但2018年下半年因为四季度线下有双位数的下降，导致经营现金流有个流出。因为到3.29才会公布年报，这里也可以说一下，存货周转天数和周转性还是不错的，2019年会继续保持。

短贷：2018年底有流贷约15亿，其中10亿是招商银行的，已经做了偿还，目前流贷约5-10亿左右。

另外还有琶洲岛3-6亿左右的开发贷，这些可以随着开发进度进入在建工程，进行资本化。在收购琶洲岛第二期的时候，有15亿的收购贷款，那是授信额度，真正在用的6亿，加上一期的3.5亿，所以整个贷款没有超过10亿，这个都是长期的，且利息都是资本化的，基本5-10年。

2017年90多亿现金金+30多亿的股票，2019年股票变现还债了。

长贷：2017年底90亿长期+5亿美元。2018年底56亿公募债+5亿美金，净减少34亿。2018年短贷15亿，同时股票清零。

100亿的自有现金不包括保证金。

内保外贷的规模：2亿欧元+2.5亿美元，在国内也放了等额的人民币。对冲后不算负债。内保外贷国内出的保函-中信、恒丰，在海外由相应中银澳门和光大做的贷款。

总结：长债：90亿降为56亿；美元债继续持有；

内保外贷：国内35亿保证金，国外做了2笔外贷2亿欧元+2.4亿美元；

短贷：由2017年5-10亿，2018年底15-18亿，2019年1月初还了招行的10亿，2019年一季度大约5-8亿。

除了以上三大块外，扣掉保证金还余约100亿现金。

问：（1）利息费用比公司报的低一些，可不可以拆解一下？基于2019年债务结构变化，是否会有变化？

（2）2019年线上的亏损是什么水平，具体改善的幅度和方法？（3）三端合一后美店是归线上还是线下？

答：预期线上线下2019年经营性盈亏平衡，在计提一系列报备后，大致希望2019年线上的亏损全年控制在6-7亿，比2018年下降一半，因为有一部分资产报备不再计提减值，美店导流对流量成本也有下降影响美店如果从法人来看，以原来的美信作为载体，是60%与40%的比例。底层是国美在线的引擎，用了原美信的大数据的引擎，两个进行了组配，组配后放在线下门店，门店每个营业员都有一个来购系统，就是中台项目。

债务成本2018年在11个亿，财务收益4亿多，净成本7.5亿。长期债券成本6.3-7亿多之间，因为有还和借。国内借款利息，包括借和还，共2亿多。在香港的借款利息内保外贷的利息是小1个亿。大的框架是这样。

问：（1）目前自有门店比例？MBS债券2019年是否会发？IFRS租赁会计准则变化对公司的影响？

（2）2018年线上的营收？2019年整体营收的预期？

（3）2019年线上减亏到6-7亿，具体减亏措施？

答：2018年底2400-2500家，自有物业50-60家。

年底确实有CMBS发的额度，但如果发行成本没有降到我们的预期，我们就不发了，如果进一步下降到比如6%，可能会发，然后还掉短贷。

租赁会计准则变化安永在审计的时候也做了预测，对当期损益的影响不大，但对资产负债表是有影响的，在3月29号公布会再和您详细解答，本次盈警主要以损益表为依据，还不能披露太多。

线上GMV1350亿，与2017年持平，2019年希望有15-20%的增长，因为三端融合了，会间接提升线下的增长，特别是三四五线的精准性增长以及美店的GMV增长，美店2018年突破100亿了，2019年估计有200%增长，估计会有小300亿的贡献了。现在是靠低成本的实体店+美店的引流，国美app作为总店，主动买流量的时代结束了，国美app在市场搜索引擎方面单一的投放会有所减少。

随着中台系统的完成，也不需要有太多的人员，所以从人工，从营销费都有一定减少。量是靠美店，美店靠美店主，美店主相当于小的分发体，美店主约80万了，一季度差不多100万，形成分发体，销售后会有佣金，所以是靠低成本的美店与实体门店给国美app引流。

2018年国美app+美店GMV为约500-600亿，2019年美店要突破300亿，国美app本身还有一定存量，所以2019年整个线上突破800亿，来形成低成本的GMV的增量。产品上以前的比如像超低价苹果这样的亏损类产品不会再有，合体以后会把高毛利的产品引过去，毛利会提升，原来只有1%左右，2019年希望提到3%-5%左右，成本大幅下降。这个就是整个线上的大框。

问：线下的情况：2018年从二季度开始是双位数同店下降，比行业差一些，宏观环境从家电来看，下降也是三季度之后的事，2018年同店比较差的原因？2019年同比环比上升的原因？

答：2018年还是有压力，在调整店面进程里，新的店型在发挥效力，但是一二线老的店型压力很大，是双位数的持续性下降，所以这也是为什么在调整过程中三四线是主体，一二线的新活馆和改造店成为主体，关掉下降较大的老店型，约50-100家。在调的过程中，增强坪效。2019年线下的同店指引可能还是负的，希望是单位数的，通过三四线、新店型、新业务以及线上美店端的增长，形成总GMV的增长和线上线上的经营利润盈亏平衡。

国美走的道路不太会完全电商话，而是集成化、解决方案化的方向。已经确定了在“家·生活”里的三个定位：整体方案提供商，服务解决商以及供应链的输出商。供应链输出商是可以第三方化的，服务的整体解决方案是服务变成了一个产品包，形成粘性，整体方案提供商不是单个卖，而是一套一套卖，来形成“家·生活”的进程，这也是国美通过三年转型定位开始发力的轴心点。

总结：

国美2018年的成绩不尽人意，但希望大家可以看到国美三年的转型里已经完成了痛苦期的摸索过程，找到了自己的新亮点：整体解决方案，服务的产品化，供应链输出化，在整体解决方案的提升方面增速达到100%，服务GMV增长50%，智能增长80%，美店增长300%，这些都说明国美找到了自己的路径，像种子一样在开花，因为我们自己知道已经要走出来了，所以2018年做了谨慎性处理，希望2019年能轻装上阵，希望管理层的预测都能与各分析师及投资人的吻合。因为谨慎性和大家的预测产生了差异，也非常抱歉，也希望能过这样的谨慎性可以达到2019年业绩好的表现。资金性方面，通过债务结构和成本的调整，虽然成本还很高，但从长期+短期贷款以及资产负债率方面，资产负债率已经进入较良性合理的水平，在这个进程里保证好各资金流：产生正向的经营性现金流，资本性开支控制在5-6个亿，延续17亿公募债，形成债务成本的平衡性。

请大家放心，国美资金和资金的组配以及爬坡过程中的资金是准备好的，也请大家给予公司更多关注。在静默期后，考虑提振资本市场，也会考虑回购，展示公司转型的决心，也感谢大家参加此次盈警会议，有任何问题会我们的团队会及时和大家沟通。