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安信齐丁:全球央行竞相宽松渐成趋势,坚定看好贵金属板块

2019年2月11日 06:49:21

本文来自微信公众号“齐丁有色研究”。

核心观点

1,节前最后一周,美元下跌,基本金属价格涨跌互现。节前最后一周美元指数下跌0.22%,LME镍、铜、锌、锡、铅、铝涨跌幅依次为4.2%、1.9%、1.8%、0%、-0.3%、-0.55%,NYMEX油价涨3.13%,纳指上涨1.38%,VIX指数回落。春节期间,LME镍、铜、铝、锡、锌、铅涨跌幅依次为2.5%、1.8%、0.66%、0.33%、-2.4%、-2.5%,美元指数上涨1.08%,纳指继续上涨。

国内方面,1 月制造业 PMI 上升 0.1 至 49.5,仍处收缩区间,1月41城地产销量下滑5%,1月1-4周汽车乘用车累计销量同比下滑1%,实体需求仍弱。

节前地方两会的政府工作报告中,加快基础设施成为关键词,稳增长等逆周期调节政策有望逐步发力。海外方面,美联储近期删除“进一步加息”措辞,加息放缓甚至暂停的市场共识正逐步形成,印度央行则于2月7日发布降息声明,全球货币宽松倾向显现苗头,这也为国内稳增长政策赢得空间,国内后续积极的财政、货币宽松政策值得期待,基本金属需求端有望逐渐改善。

2,美联储1月议息会释放暂停加息信号,坚定看好贵金属中长期配置价值。节前最后一周Comex金价上涨1.4%,Comex银价上涨1.5%。1月FOMC声明意外撤销了“进一步加息”的措辞,经济的形容从“强劲”调整为“稳固”,并额外新增有关缩表政策的描述,称“如果未来的经济状况要求更宽松的货币政策,且不能被下调联邦基金利率单独实现时,委员会将准备好来使用全套的政策工具,包括调整资产负债表的规模和构成。”联储对加息更趋谨慎化,亦没有排除重启QE的可能。

近期公布的美国经济数据仍强,1月新增非农就业30.4万人,1月ISM制造业指数为56.6,两项数据均好于预期。非美经济体增长则继续放缓,欧元区2018Q4 GDP同比继续下滑至1.2%,日本1月制造业PMI为50.3,创30个月新低。

我们认为,美国与非美经济体的经济周期错配终将弥合,2月8日纽联储公布的GDP nowcast模型大幅下调经济数据展望,预计2019年美国GDP低至1.6%,核心PCE将跌至1.3%,大幅低于2%目标值。相应货币政策错配也将逐步结束,美联储加息放缓可能在2019年进一步超预期,随着印度率先开启降息操作,全球央行的集体宽松有望顺畅出现。美债收益率整体重心下移以及美债期限利差进一步收窄是大势所趋,由此美国实际利率下行和金价银价上涨的趋势将越来越明显。

3,节前最后一周,锂价持平,钴价继续下跌。节前最后一周锂系产品价格走平,12月底中国碳酸锂和氢氧化锂生产商库库存环比增加-3%和13.6%,同比大增1.2和2.5倍;考虑到19年新增产量逐渐释放,锂供给预计持续过剩。1月25日MB标准级钴报价19.0-21.15美元/磅,价格下跌9.5%,AM20.5%硫酸钴价格持平,四氧化三钴持平。12月末中国硫酸钴、四氧化三钴和钴粉生产商库存环比分别减少1%、3.2%和6.1%,环比分别增长为57.7%、47.2%和100%,生产商库存稍有回落。

据中汽协数据,新能源汽车2018年销量125.6万辆,同比增长61.7%,继续保持高速增长。虽新能源需求持续旺盛,但3C和传统需求领域的需求低迷,供应端压力仍在累积,钴锂基本面改善仍需时日。

4,全球周期性需求边际放缓,国内政策对冲正在蓄力,供需关系仍胶着;中长期考虑到美国经济逐步见顶迹象日益明显,加息进度有望放缓,仍坚定看好贵金属板块。

建议重点关注金银、锡、铝。关注黄金:山东黄金、中金黄金、银泰资源、赤峰黄金、湖南黄金;金银比已至历史高位,建议关注银:盛达矿业、金贵银业、兴业矿业。铝:中国铝业、云铝股份、神火股份、紫光学大(天山铝业借壳)。

风险提示:1)美联储加息进程超预期;2)全球宏观经济回暖低于预期;3)新能源车需求低于预期。

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