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美联储报告:负利率将加速经济复苏

2019年2月6日 12:16:07

本文来自人民币交易与研究,作者:人民币版主编。

美联储从未在应对金融危机时打过负利率的牌,但最新的研究表明,如果降至负利率,经济可能恢复得更快。该结论在旧金山联邦储备银行的最新报告中提出,称-0.25%的基准利率可能是最佳设定。作者VascoCúrdia是旧金山联邦储备银行经济研究部的研究顾问。

为了积极应对2007--2009年的大衰退,美联储于2008年12月将其基准短期利率(即联邦基金利率)的目标位降至零以上的范围,并一直保持到2015年底。

传统上,人们一直认为名义利率不能低于零,且这被称为“下限”。自2008年以来,研究人员一直在争论这种下限对货币政策有多大程度的限制以及对经济结果的影响程度。

为了解决这一限制,美联储采取了非常规货币政策工具,如扭曲操作和大规模资产购买。其他中央银行,如瑞士、瑞典、日本和欧元区则进一步采取了非常规政策,并通过将目标利率设定在零以下来挑战传统的下限观点。

在这份经济论文中,作者提出在金融危机发生之后,推动利率低于零是否会更快地改善美国的经济结果。模型估计表明,将联邦基金利率的有效下限降至-0.25%,可以使经济衰退在低谷徘徊的时间减少多达一半,并加速随后的复苏。虽然2014年后经济增长可以忽略不计,但整个经济复苏期间的通胀率平均上升了约半个百分点。

负利率的情况

标准货币理论认为,应该降低短期名义利率以便在低通胀或经济萧条时刺激经济。但是,名义利率有一个下限,超过该下限,它就无法作为一种政策工具;传统上,该下限被认为是零左右。

负利率意味着储蓄者支付而不是收到累积的利息。这似乎违反直觉,因为储蓄者总是可以从该帐户中取钱并以现金形式保留。因此,没有理由接受负利率,因此零应该是利率可能降至的最低水平。

但在实践中,投资者是否应该总是拒绝负利率是不那么明确的。持有大量现金的人同样也会面临现金失去或被抢劫的风险。因此,银行和更广泛的金融体系提供各种工具,让投资者以某种形式的账户获得资金,那也意味着人们可能会容忍他们的储蓄负利率以换取这些福利。利率可以走到零以下多远还没有经过充分测试,并且可能因国家而异。例如,瑞士一个月LIBOR(伦敦银行同业拆借利率)的参考利率一直低至-0.25%。到目前为止,在使用负利率的国家中,并没有明显的对金融稳定产生严重负面影响的迹象。

估算负利率的刺激因素

负利率可能提供的刺激是一项尝试性的工作,因为这种政策的实践经验有限。很少有国家使用负利率,而且只是使用在短期利率上,因此难以就其影响建立可靠的统计模式。

不过,作者基于美国经济的假设,设立了一个模型。根据模型,经济萧条被衡量为产出缺口,即实际经济产出水平与如果所有价格随着经济冲击自由调整以允许资源得到充分和有效利用而普遍存在的水平之间的差异。

该报告称,-0.25%的设定可能是加速复苏而不会造成更大破坏的最佳设置。它补充说,通胀尚未可持续地检验美联储的2%目标,甚至可能超过美联储2011年的官方目标,这反过来可以让中央银行的加息活动更早开始。

模型也显示,负利率本可以缓解经济衰退的深度,加快经济复苏,但对2014年以后的经济活动影响不大。

美联储可能无法完成负利率辩论。在今天的低利率环境中,不太可能像过去一样高涨。这意味着它的利率目标很有可能在下一次经济衰退时回落到接近零,因此一旦非常规刺激方法可以获得回报。美联储可能会根据压力有多大来权衡负利率是否有助于经济恢复健康。

也就是说,货币政策的制定需要权衡利弊和意想不到的后果。例如,也有观点认为,央行的超低利率政策可能会引起国家商业部门的垄断集中,这不是此类政策的目标。

虽然大大小小的企业都试图利用低利率,但活动的增加“对领导者来说总是更强”,该报告说。“因此,随着利率下降,领导者和追随者之间的差距也在增加,这使得一个行业竞争力下降,集中度更高。”

论文最后的结论指出,定量评估显示美联储负利率政策可能在经济从大衰退中复苏产生有益的影响。尽管很难在一个模型中捕捉到经济的所有复杂性,但这一分析表明,负利率本可以减轻衰退的深度,加速复苏,尽管负利率对2014年后的经济活动几乎没有影响。分析还显示,利率不必跌得太深,就能实现有意义的经济改善。

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