新股前瞻|同为大学教育，你在剑桥学知识，我在建桥“忙上市”

2017年9月1日，新民促法正式实施，明确指出民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校，为2018年浩浩汤汤的内地民办教育企业上市潮埋下伏笔。

过去一年，包括中国春来(01969)、21世纪教育(01598)等8家教育企业赴港交所上市，另有5家教育企业远渡美国资本市场。

近日，上海建桥教育集团有限公司向港交所提交上市申请，成为今年以来首家赴港IPO的内地教育企业。

上海民办大学的地头蛇

据智通财经APP获悉，建桥教育前身是成立于2000年的上海建桥职业技术学院，2005年转型为上海建桥学院后，提供本科及高等职业教育。目前本科课程提供49门专业及方向，专科课程在本科课程基础上额外增设16门专业及方向。

而身处上海这一地理优势，使得上海建桥学院毕业生的就业率极高，截至2016年末、2017年末及2018年8月25日分别达到99.3%、99.8%及99%。

高就业率也使得建桥学院的在校生数逐年攀升，根据其招股书，建桥教育2016/2017学年在校生数量为15146名，2017/2018学年增长到16562名，2018/2019学年再增长至17808名。

根据弗若斯特沙利文报告，按2017/2018学年全日制收生人数而言，上海建桥学院是上海最大型的民办大学，长江三角洲第四大的大学，市场份额为14.7%。

收生人数的攀升同时带动其收益和利润的增长，建桥教育2016年、2017年及2018年前三季度的营收分别为2.92亿元、3.57亿元和2.74亿元；毛利分别为1.25亿元、1.63亿元和1.25亿元。

目前收取学费及住宿费是建桥教育收入的主要来源，2016年、2017年及2018年前三季度，学费始终占据公司总收入的85%左右，寄宿费则在12%左右。2016年、2017年及2018年前九个月，建桥学院平均学费为16614元、18480元和13092元。

毛利低于行业水平

一直以来，民办学校就以高毛利著称，建桥教育也不例外。招股书显示，建桥教育2016年、2017年及2018年前三季度的毛利率分别为42.8%、45.8%、45.5%。 

不过，智通财经APP注意到，与去年另外几家赴港上市的内地教育企业相比，建桥教育的毛利率水平明显偏低。

以中国春来(01969)为例，同样是以民办高校为主要业务，中国春来2016年、2017年及2018年上半年的毛利率分别为61.7%、63.1%、58.5%。

再以21世纪教育为例，虽然其2015年至2017年度的毛利率仅有40.7%、46.1%、45.5%，但主要由于其新世纪辅导中心及新天际幼儿园两项业务拉低了毛利率的整体水平，单看其旗下的石家庄理工职业学院的毛利率，2015年至2017年度分别达到58.9%、62.1%、56.4%。

可见建桥教育的毛利率水平远低于同行水平，究其原因，主要由于建桥教育教职人员的薪金成本高于上述两家企业。

数据显示，中国春来2015年-2017年教职人员的薪金成本占总成本比例为32.4%、39.2%、39.9%；21世纪教育的石家庄理工职业学院2015年-2017年的销售成本占总成本比例为34.6%、37.9%、44.3%

而建桥教育2016年度、2017年度、2018年前三季度的教职人员的薪金成本分别为7478万元、8752万元、6830万元，占总成本比例分别为44.8%、45.2%、45.7%。

截止2018年9月30日，建桥教育共有703名全职教师及413名兼职教师，平均拥有6.5年教学经验，其中约73.5%的全职教师取得硕士或以上学位，包括106名博士。

建桥教育在招股书中坦言，为挽留及吸引优质教师，会提供较具竞争力额薪酬。

负债率高达110%

毛利率不敌同行，建桥教育却在负债率上远远高于同行。

招股书显示，截至2016年末、2017年末及2018年9月末，公司的流动负债净额分别为6.8亿元、4.91亿元及4.66亿元，资产负债率分别为179.4%、197.7%及116.7%。而目前港股民办教育板块的上市公司中，最高的中国春来资产负债率仅有71.33%。

建桥教育在招股书中解释称，主要是由于各学年初向学生收取的学费及住宿费等尚未确认为收益，以及产生大量银行贷款及其他借款以支持校舍建设，和建设现有校舍产生的巨额应付款项等。

一直以来，建桥教育依靠自建校区进行扩张，并没有像很多同行一样通过收购或投资其他学校的并购方式实现规模上的扩张。而自建校区的方式，考虑到拿地资金、建造成本以及工人工资等因素，成本远高于通过收购来扩张。

截止2018年第三季度，建桥教育银行贷款及其他借款(包括非即期)高达9.49亿元，建设项目的应付款项为2.27亿元。而目前，建桥教育依然还在建设两栋新宿舍楼，预计于2019年8月竣工，总建筑面积为5.86万平方米。

目前，我国监管部门原则上已经不再批准新建新的民办本科类院校，因此现有的民办本科学校的牌照成为稀缺资源。对于未来，建桥教育也希望能通过收购或投资其他学校进行扩张校网及增加市场份额。

但随着新民促法的推进，不少同行早就开始通过并购来扩大规模，想要在竞争激烈的高等教育市场站稳脚跟，说白了还是需要真金白银，这或许也正是此次建桥教育赴港上市的原因之一。