行业萎靡带来建仓良机：趁低吸纳台积电(TSM.US) 机会就在今年

据智通财经APP了解，1月17日，台积电召开四季度财务会议：由于7纳米工艺出货量大涨、上年二季度手机市场需求旺盛，台积电（TSM.US）2018年营收及利润均录得历史新高。然而，市场对手机制造商（以苹果公司为首）需求放缓以及半导体行业库存增加依然有所担忧，2019年仍存不明朗因素。

随着5G的推出，各类通讯产品对半导体的需求将持续增加，以及5纳米预计将于在2020年实现量产，作为晶圆代工行业龙头的台积电长期向好的基本面未变，因此2019年半导体市场的整体疲软可能是投资者趁低吸纳优质龙头企业筹码的好时机。

SEEKING ALPHA专栏作家JIEMING SEE对台积电有如下分析：

1月2日，由于iPhone销售放缓和中国经济疲软，苹果公司CEO下调了一季度收入预期，令台积电投资者以及整个市场颇感震惊。台积电是iPhoneA14芯片的独家供应商，因此对其投资者来说，苹果这一消息可谓是致命打击。几个月来，业内观察人士一直在警告，称全球整个半导体供应链条的库存都在不断增加。而苹果公司的这一举动更是加深了投资者对台积电等芯片制造商来年前景的担忧。在最近的季度会议中，CEO魏哲家预测全球半导体产值（不包括内存）将仅增加1%，而晶圆代工市场的增长则将完全为零。但他对台积电在2017-2020年期间实现5%的复合年增长率仍持乐观态度，因为2019年7纳米产量预计将有强劲增长，而5纳米也会在2020年开始量产。

尽管目前业内是一片凄风冷雨，但投资者不应忽略这样一个事实：就台积电的收入和利润而言，2018年是创记录一年。自由现金流不断增加、股息支付持续稳定的台积电将会是行业低迷大背景下的理想防御性品种，如在当前买入，投资者预计能在2020年行业回暖时分得一杯羹。

从报表可以看到，公司继续通过管理资本开支来产生可观的自由现金流，经营现金流亦同样充足，这使得股息支付能够保持平稳增长。支付的现金股利为新台币2074.4亿（69亿美元），相当于0.27美元/股或1.38美元/ADR。在行业整体低迷的环境下，每年3.8%的股息收益率算是一个较为理想的收益安全边际了（按上周五收盘价36.84美元计算）。

7纳米制程、通讯业务撑起半边天

公司管理层上季度的预测是7nm制程预计将占总收入的20%以上，而财报显示，其占比在四季度超过了20%，达23%，这主要是由节假日购物增加，间接推动了芯片（苹果的A13和华为的麒麟980）的销量所致。第四季度一向是台积电财务表现最佳的季度，其通讯业务在该季度录得27%的同比增长并贡献了高达64%的总营收。

虽然计算机业务占比同比下降2%，但该业务的下游客户（如AMD）目前正有在微处理器和显卡上发力的打算，这些产品均需要用到台积电的7纳米工艺，因此计算机业务在2019年可能会有意外表现。

近期前景疲弱 但长期基本面依然向好

在今年一季度，台积电管理层已经感受到高端智能手机需求端的陡然下行，但预计行业库存在经历二季度的继续消化后，市场有望在今年下半年回暖。2019年一季度台积电预计营收将在73-74亿美元之间，毛利率将在43-45%之间。一季度和四季度分别是行业传统淡季和旺季，因此一季度的预测数据偏低亦属意料之中。然而，与2018年一季度的84.6亿美元相比，今年一季度的预期值还是要低出不少，这给市场带来了悲观情绪。

尽管半导体行业前景黯淡，但台积电依然拥有强劲的基本面：

首先，作为行业龙头，竞争优势明显。台积电拥有晶圆代工市场50%的份额，市场第一的地位难以撼动。随着离5纳米投入量产的时间点越来越近，预计台积电在2019-2020年期间将继续保持其领先地位。在行业低迷时期，强大的技术优势和高效的成本管理（这两点正正是台积电的优势所在）将能够有效地打败受衰退影响而苦苦挣扎的竞争对手，帮助企业在市场份额的争夺战中获胜。

第二，将受惠于5G、人工智能技术的发展。CEO魏哲家指出，5G和人工智能是长期趋势，将推动未来半导体需求的增长。作为国际知名的晶圆代工生产厂，台积电是众多不同技术领域（通讯、电脑、消费类电子和工业及标准IC）企业的首选合作伙伴。因此，对台积电维持5%至10%增长率的预测是较为合理的，而在2019年的增长率持平的情况下要达到5%至10%的复合增长率，那么则意味着2020-21年的增长率将会达到双位数的水平。

第三，估值较低，现金流充沛。台积电的估值正处于“青春年少”的阶段，2019年可能还会继续走低。自由现金流和股息收益率均为正值，能够为投资者提供安全边际，作为一个防御性品种纳入到投资组合中亦是一个不错的选择。

台积电的当前估值

以台积电一季度的预披露财务数据为基础，结合对营业收入和增长的预测，可以大致估算出台积电的每ADR收益及2019年的公允价值。这里设定的净利润率为34%，这一数字与已经计入7纳米制程超预期收益后的毛利率数字较为吻合。同时假设二季度增长率为-10%，三季度为+23%，四季度为+13%，得出2019年全年总营收为新台币9510亿。这是一个非常保守的估算，其推导前提条件为2019年营收较2018年下降10%。

假设2018财年台积电的盈利为每股0.41美元（或每ADR 2.06美元），市盈率取行业平均值18.36，台积电ADR的最新公允价值约为37.84美元，这要略高于台积电目前的价格水平。换句话说，在对台积电2019年的收入采取保守估算的前提下，市场对台积电的估值还是相对公允的。不过，一旦市场对半导体行业解决库存过剩的速度有一个更清晰的判断，台积电的盈利将存在大幅向上修正的空间。

结论

最近的季度会议透露出的关键信息是，2019年将是半导体行业及台积电的整固之年，因为智能手机的需求面临饱和。但从长期来看，5G和人工智能设备的发展大趋势将继续推动2020年及其后年份的营业收入和盈利增长。2019年即将出现的行业低靡，将为投资者提供一个入股这家全球第一的晶圆代工厂的“捡便宜货”的机会。话虽如此，2019年台积电也并不是一定就会跟随着行业大势一同下行：比方说，AMD推出7纳米CPU和GPU的规模有可能超出预期。这将给台积电带来巨大收益，并可能部分抵消通信业务收入的下降。正如CEO魏哲家所说，到2020年，5纳米的出货量可能要超过7纳米在2018年的出货量，这是对台积电今年下半年表现保持乐观的一个很好的理由。