金港股实录|春立医疗（01858）：预计40%左右的收入增速可保持三四年

2019年1月16日，由国内领先的港美股资讯门户智通财经和同花顺财经共同主办，雪球、云锋金融协办，香港中资证券业协会全程支持，股查查独家数据支持，艾德证券、华大证券战略支持的“2018金港股年度颁奖盛典暨港股上市公司路演”上，春立医疗（01858）荣获“2018年金港股最具价值医药及医疗股公司”大奖。

斩获大奖之余，春立医疗董事长史春宝及证券事务代表许奎雪就公司发展现状、战略与现场投资者做了零距离、面对面的沟通。以下为路演实录：

许奎雪：大家好，我是春立医疗的许奎雪。首先，非常感谢主办方，让我们有机会向大家介绍公司的业绩情况。同时，我们公司董事长史春宝先生也来到了现场，一起解答大家的问题。

我将从以下四个方面为大家介绍公司：第一，介绍这几年，包括2018年上半年的业绩情况；第二，介绍公司的研发情况；第三，介绍我们的公司产品；第四，我们的战略规划。

第一，近年业绩情况

2017年我们的营业收入是3亿，年度净利润是6800万。整体来看，不论是营业收入还是年度净利润都有比较良好平稳的上升，2017年的增长率达到44%。2018年中期，我们的营业收入是2.13亿元，利润5000万。

从2018年中期和2017年之前的整年对比来看，2018年中期增长率是70.6%，相对于之前是比较高的增长率，并且在国内来说也是增长率最高的公司，净利润增速也达到40%以上。

标准关节是我们主要的销售收入来源，2018年中期与2017年对比，标准关节的增长率达到71.7%，标准关节处于比较高速的增长，主要得益于陶瓷关节，微创髋关节，XN膝关节。

与此同时，我们的定制关节也有增长。定制关节是我们公司的特色产品，公司成立以来一直有发展，并且这部分的业务现在占到了整个定制关节市场的一半以上，目前我们也在设计定制个性化的假体。

脊柱产品方面，我们公司的产品不断完善，我们也提交了很多产品注册的申请，我们的脊柱产品线在不断的更新，申请还在审批中。

基于我们以上的分析，2018年中期的销售情况良好。一般来说，在这个行业，下半年营业收入比上一年高一些，这是行业的特点决定的。这主要得益于几个产品，首先是陶瓷产品的中标，特别是2018年上半年到现在，并且陶瓷产品的销量不断提升，知名度不断提高，客户的口碑也越来越好。

我们的销售团队强大，目前已达到200人以上。国家的政策也很好，引导使用国产关节。不仅是陶瓷，我们的产品在全国大范围中标，订单也随之快速增加。

对于未来的预期，我们预计仍会有很大的增长，判断主要依据于以下几方面：第一，国家政策对国产医疗器械的引导。第二，我们的陶瓷产品受市场的欢迎程度不断提升。第三，我们有两项创新医疗器械产品已经通过了绿色通道，多项产品也在快速的取证，会陆续推向市场。第四，公司也在扩充销售团队，内部管控系统，包括对库存的管理能力也不断的提升，我们也提高了生产效率，满足销量不断提升的要求。

第二，公司研发情况

我们有强大的产品研发能力，主要基于以下几个方面：

第一，我们是国家高薪技术企业，平均每年有5款新产品上市，推动销量持续快速增长。另外，我们和国内外多位专家合作，提升公司的研发能力，其次，我们获得了北京发改委批准的人工关节北京工程实验室，2018年我们也获批了国家级博士后科研工作站，目前正在积极筹建中。

第二，我们是G20创新企业。G20是什么概念？是北京市政府于2010年4月启动的北京生物医药产业跨越发展工程，意在推动北京生物医药产业成为首都具有战略意义的支柱产业。G20企业是从几万家国家级高新技术企业里选出来的少数几家领军企业，可在研发、承接国家重点项目、创业创新等方面获得国家及北京市相关政府部门的大力支持。

我们的技术研发团队包括博士后、博士、硕士、学士，达到120人以上。目前拥有专利38项，在进行专利审批的产品有71项。

第三，公司及产品介绍

春立医疗成立于1998年，是专注于人工关节和脊柱内固定产品的研发、生产和销售的企业。现在我们有16个产品注册证，关节类6个，脊柱类4个，还包括器械类。我们的销售范围已覆盖全国所有省份，国际销售至32个国家和地区，现有员工550人以上，包括博士后，并且有很多十几年以上从业经验的专家。

我们是国内人工关节假体领域产品注册证最为齐全的企业之一，产品线覆盖了髋、膝、肩、肘，公司产品在国产产品中是最全的。比如DAMIS这个产品，DAMIS是一个简称，全称是前侧入路微创髋关节技术，我们是国内首家提供DAMIS技术的厂家。该项技术来源于欧洲，我们引进之后，进行了大量的国产化改进工作，使其更加适用于中国的患者，让中国的医生更好的使用，目前该产品保持100%的增长速度。

DAMIS为什么推广得这么好？原因在于它是肌间入路，普通的手术切口比较大，会把肌肉切开了，包括肌肉和血管，而DAMIS是小切口，从肌间切入，对患者的损伤比较小，对血管的损伤也特别小，流血少，患者的疼痛轻。目前为止，已经有39家大型医院进行的挂牌，增长率比较高。

我们推出了DAMIS千人计划，这个千人计划，由著名的微创髋关节专家乔治教授和国内关节行业的领军人物王坤正教授发起的，旨在未来三年，通过理论授课、手术和专家路演的方式培养1000名对微创髋关节感兴趣的医生，在提高手术技能的同时，为广大患者提供更好的手术。

 除了微创关节，我们还有一整套的髋关节解决方案，髋关节有各种分型，非常复杂，我们有多种解决方案，给医生提供很大的助力，医生对我们的解决方案满意度也特别高。

再比如XN的膝关节，它是我们针对国人的骨骼特点，与多家国内的医院合作，选取1260例患者数据，从而研发的适合国人骨骼的假体。产品规格齐全，我们通过1260个数据测出了不同性别健康人膝关节的ML和AP的数据，根据这写数据我们设计出XN膝关节假体，这些假体更加适用于国人的关节。

我们XN膝关节销售的高速增长，主要得益于金字塔计划。这是一个培训计划，涉及到从整体到局部，从上到下。上面是组织全国的大牌医生对基层医生进行指导，下面是省市级会议，最下面是公司销售对骨科医生进行面对面的指导和培训，从上到下进行全面培训。这也是促使我们XN膝关节销售处于高速增长的利器。

膝关节有四种分型，针对每个病种都有分型，都有一整套的解决方案。此外，我们是国内唯一一家具有肩关节注册的厂家，我们也是针对国人的骨骼特点和顶级医院进行研发，型号特别齐全，可以根据患者个性化的情况进行选择。比如JS型金属外杯，就是和国内关节顶级专家合作研发的。同时，我们的脊柱产品是独立设计的，产品线不断完善，规格和型号特别齐全。

我们和惠普合作引进了3D打印设备，这款设备将中国骨科引进了新的时代，推动了骨科的发展。惠普推出了3D打印，春立医疗率先引入了医疗行业。

再比如定制个体化骨盆假体这个产品，研发的医生获得了中国医学科技奖一等奖，国家科技进步二等奖。说到个性化骨盆，国家推出了医疗器械监督管理规定征求意见，但这个规定有一个前提，就是有标准产品的注册证，这对于我们来说是非常好的消息，因为我们是国内唯一一家注册证最全的医疗器械公司。

目前我们在研发层面列入研发计划的项目有100多项，包括现有产品的改善和器械的完善，以及引进和研发国外比较成熟的产品。比如加工工艺，表面涂层工艺，还有定制开发的产品，整合上下游的产业链，生物材料涂层等。

第四，战略规划

我们将打造集骨科、生物科技运动医学等多学科，多领域的全产业链生物医械集团型公司。我们将通过以下几个方面推进既定战略：第一，我们会紧跟行业发展，优化改良现有产品，在这方面投放更多资源，透过新材料和改进工艺，实现产品的多元化，严格监控产品质量，使产品质量国际化。

第二，加强国内外市场推广，参加国际国内学术会议，推广宣传以及品牌产品，组织专家进行大型的学术交流，联合学术机构和医院举办不同层次的会议。

第三，加大研发，丰富研发团队，增强技术支持和能力。

第四，推进项目并购，寻找主要以骨科产品线为主的合适项目。

问答环节

投资者：你们过往的营收增速从2017年下半年呈现爆发式的增长，2017年增速有40%，2018年上半年增速高至70%，爆发式增长的原因和动力有哪些？

史春宝：这主要是由以下几个方面决定的：第一，国家政策的支持。从现在国家的宏观政策来看，国产替代进口是大势所趋。第二，国内企业质量的提升，这是非常明显的，我们公司有20年的发展历史，通过不断的积累，产品质量提升非常快，尤其是近几年，表现比较好，所以得到了广大的患者、医生和经销商的认可，同时，我们患者手术后的效果非常好，我们做了对比，有的产品比进口产品的效果还要好。

第三是我们的培训体系。公司以学术为专长，对于终端医生的技术培训非常看重。大家知道关节是技术含量比较高的领域，尤其是手术技术和产品技术要求特别高，所以，对医生的培训很重要，医生在培训方面有个过程，时间比较长，一般都是几年。

而我们的厂家对于终端医生的培训是真心的，为什么？因为我们培训完了以后，他会用我们的产品。我们的200多个销售人员均有医生背景，我们请国内外的公司进行案例分析，通过销售人员对地市级、县级医院医生进行持续培训。

所以，国家政策，产品质量，培训体系等，是我们增长很重要的来源。我们这么多销售人员和市场人员做长期培训，为我们公司长期可持续的高速发展奠定了基础。因此我们2017年增长了40%多，2018年上半年增加了70%。下半年较快速增长是我们行业的普遍特点，我们认为2018年会有比较好的收入。

投资者：去年年初的时候，贵公司有开过会议，承诺每年40%左右的增速，预计该增速能维持几年时间？维持增速的内在逻辑和支撑是什么？我们可以在哪些省份有很大的增长？每年能增长多少？

史春宝：从行业来看，包括爱康医疗，包括我们也会保持比较高速的增长，包括一些招标，对于我们的企业还是不错的，包括在福建的标、京津冀的标也很好。比如我们在2017年的河北省的销售收入是1100多万，2018年翻一倍，2019年也是翻一倍的目标，天津和北京也是类似的要求。所以在国家政策的大力支持下，类似京津冀这样比较好的招标结果，我觉得能保持40%左右的增长，持续三四年的时间是可以预期的。

投资者：我看到2017年的报表中京津冀现金流非常好，比净利润还要高很多，咱们帐上的现金也很多，可能接近5个亿港币，咱们的市值也只有13个亿多，现在有这么多现金，我看到派息也在提升，上市以后，从10%到20%的派息，未来现金怎么样用？未来的股息率能不能保持这么高，我们多余的现金是做收购还是做资本的开支？

史春宝：我们现在是在产能扩张，从我们现在的生产条件来看，我们通州的工厂现在生产已经饱和，包括倒班和加班，利润增长比较快。但产品是一件一件干出来的，所以从这方面来看，我们产能扩张是有限的。不过，现在我们启用了原来租的工厂，目前是两个厂在生产，能够满足2019年销售收入的要求。大兴建设的5万平米正在紧锣密鼓的建设当中，预计在今年的10月份能够完工，估计在今年年底或者明年年初能够装修结束，预计2020年上半年的前几个月，便陆续有产能产出。

大兴厂这个面积是比较大的，建筑面积5万平米，比现在多出4倍多，满足未来产能的扩张没有问题。预计需要花2亿资金，包括买新的机床，设备，还要招聘高端的人才。

另外，我们也对接国外的好项目。我们也对接投资者的合适项目，目前正在沟通当中。如果有小的标的我们也会进行收购，从而补充企业的产品线，包括新技术和新材料的引进，对于企业的扩张和持续高速增长奠定基础，尤其在新技术和新材料方面我们是比较看重，但老的、传统的不想太多的收购和兼并。

投资者：您是怎样看同行业的竞争对手？比如怎样看爱康的3D打印技术？您怎么看大博医疗的高毛利、高净利润的水平，您有什么样的看法？第二，我们公司相对于同行业的竞争对手的主要竞争优势在哪？

史春宝：我觉得您对爱康医疗和大博医疗的分析比我强，因为我只是做实业、做管理。大博医疗和爱康医疗是非常好的公司，在我们行业里是领先的企业，有很多方面值得我们学习。

我介绍一下我们公司的优势，我们公司是非常讲学术的公司，不是单纯的推销，我们行业的特点必须要求我们注重学术，国内外的专家在沟通方面让我们印象深刻。我1991年进入这个行业，别的也没有干过，所以也知道什么是好产品，我觉得这点非常重要，虽然说很简单，但是往往很多人不知道什么是好产品，什么样的东西是好东西，我基本上具备了知道什么样的产品是好的产品。

从企业的研发来看，我们把美国的专家、澳大利亚的专家、欧洲的专家请到我们公司，合作时间比较长的超过10年，包括欧洲髋关节协会主席乔治教授，我们合作了6年，引进了微创技术，我觉得从表面来看大家都知道微创技术，将来肯定是发展趋势。比如妇科镜，原来说是手术开刀，现在基本都用镜，我们这些微创技术将来属于门诊手术，现在我们还做不到，美国的芝加哥大学附属医院能够做到，老布什原来坐飞机直接到芝加哥做手术，早晨到，晚上坐飞机就回到华盛顿。

微创手术将来是门诊手术，早上来，晚上可以回家，我们现在微创手术是可以做到的，但是学习还需要过程。现在我们能做到手术结束之后6小时下地，然后第二天出院，但我们没有那么急，安全第一、效果第一。

我们现在先定点培养几家医院，我们要证明这个东西是好的，不希望所有医院推广，因为有一个学习的曲线，时间比较长，比如哈尔滨医大一院的一个教授做了300多例，河北唐山的一家骨科医院也做了300多例，效果非常好。Damis技术是通过肌间进去，不切断任何肌肉、韧带等血管神经，使病人的体验非常好，我们都知道病人的体验很重要，术后不影响他吃饭和睡眠，相对不疼痛，下地又早，对于神经血管，包括术后的神经脉血栓高风险的并发症基本上没有。

当然，现在有一些大牌医生不是很认可，原因是因为他已经成名了，他觉得原来的技术已经很好，但是对于年轻的医生，他们对于微创技术非常看好，我们现在跟这些大教授在沟通，把他们送到国外学习。技术成熟以后我们成立培训中心，全国有技术基础的医生，把他们送到国内的大医院进行学习。

我认为这个技术将来完全不一样，因为欧美国家的现在就是我们的将来，比如刚才说到老布什或者欧洲的微创专家，现在我们看病是听医生的，医生说用什么样的技术我们就用什么样的技术，信息不对称是很大的问题，将来通过互联网的推广，通过信息对称，包括医生的宣传和厂家的不断宣传，病人在选择当中的主动性越来越强，病人要求做微创，病人要求今天做完手术今天就要回家，医生就会按照病人的要求执行。现在欧洲国家做微创的医生，手术量和治愈率越来越高，病人可以选择手术方法和术后效果要求，随着中国中产阶级人员不断提升，加上互联网的发展，微创技术将来可能是后劲很强的技术。

投资者：春立医疗和爱康在医疗器械方面的业绩都非常不错，但是作为股民，我关注的点和经营没有多大的关系。第一，在你的股权结构中，已发行股本6900万，香港普通流通股只有1900万股，非上市流通股有5000万股，其余股本后续是否会上A股？第二，你如何解决每天成交量不到100万的流动性问题？我不知道其他研究员怎么想的，我们实盘操作的人非常关键的是，如果你的流动性达不到我的指标，我看都不看。所以我希望你能解决一下这方面的问题。

史春宝：我希望第二个问题您能帮我解决，因为我买起来不方便，我一年只能买五万美金，而且我买的时候都得发公告，你帮我解决最好。关于第一个问题，我们当时想上A股，报完材料之后，很多企业排队，后来证监会的领导找我们谈话，专门给我们开小H，我们是第一家上小H的公司，当时跟我们谈的时候，说“你上小H，我就给你开全流通。”后来我心是放下来了，但是没有开，所以将来上A股我们也在商量。

投资者：科创板有希望吗？

史春宝：听说也是跟新三板一样，靠机构来做的，具体政策我不太清楚。

投资者：也就是说6000多万是A股？

史春宝：我现在还有点犹豫，因为我们是股本比较小的企业，在A股还是比较占便宜的，在香港解决不了流通性的问题，交易量比较小，要么我们等几年，我把利润做到两三亿，你看得上就可以买了，要么我将来再加A股，我加上A股，香港看不上，A股看得上我，交易量就能够上来。但是我觉得最终的目的还是要把业绩做好，业绩做好了以后，等盘子大一点了，利润高一点了，我觉得香港的大基金也会看上我们，市盈率和交易量都会提升，您觉得呢？

投资者：第一，你刚才提到我们公司在髋膝、肩肘关节的产品比较全，从收入端来看这几个分类分别占比是多少？哪一块的增速是最高的？第二，我们最近增速很快的是DAMIS的产品线，目前这个产品在公司的收入占比是多少？第三，上一轮爱康做了展示，你们可能会选择国外收购的标的，爱康先收购了英国的公司？你们怎么样看这件事？你们近期有没有大家可以值得期待的布局？

史春宝：从占比来看，中国髋关节是大头，估计去年全国人工关节植入量将近70万例，增长速度还是比较快的，大概15%左右增长，这个速度继续增长下去很快超过美国，美国现在大约是100万例多一点，但是他们只有3亿人口，我们13亿人口才做了60-70万例，所以从这个来看，我们超过它是很正常的事情。按照我们的发病率来看，一年五六百万例是有的，但是加上原来的积累，有些病人已经去世，我估计存量挺大的。所以我们可以做的还很多，不管是培训还是增加做的产品还是挺多的。

髋关节占比将近70%，膝关节占比相对低一点，但是欧美这些国家，包括中东，拉美国家的膝关节占比最大，我们看到的病人当中，你会发现膝关节病人多，髋关节病人少，中国的髋关节为什么做得多？原因是中国医生的髋关节技术好，膝关节技术相对差。现在膝关节的技术医生提高得比较快，尤其是厂家请了国外的医生和厂家的销售人员在培训膝关节医生方面下的力度还挺大，所以将来膝关节的增长速度会快一些，因为本身它的病人多，是有条件把增长率提高的。所以将来膝关节的增长会快一些。

从髋膝、肩肘来看，全球的总量膝关节的量最大，第二是髋关节，第三个是肩关节，第四是肘关节、踝关节、腕关节等等。但是从我们公司来看，髋关节占大头，膝关节排老二，肩关节和肘关节量还是比较小的。将来它的发展趋势怎么样？从总体来看，美国的肩关节量已经不小了，从肩关节的置换来讲在美国也是新技术，增长也很快，大约将近有20%的增长率，但是已经做到了8-9万例肩关节置换手术，他们的医生并不是很多，但是量已经很多了。

从中国来看，按照发病机率，创伤的肩关节置换做的反而更多，交通肇事造成的肩关节置换相对比较多，骨病造成的肩关节病人很多，但是置换的很少，原因是我们的上肢不太负重，中国人有一个很大的特点是能忍，疼就疼，疼得没有办法才到医院看病，往往是没有办法了，到医院做手术的时候难度已经很大了。由于不负重，造成的肩关节疼痛不是很明显。

但是随着收入的提高，人们对生活质量的要求不断提高，肩关节置换的病人会越来越多，比如肩关节的关节镜手术很多，肩关节置换保有量应该是在几十万例或者100万例，现在真正做的还不多，估计和大家的认识、医生手术的技术有很大的关系。

在微创方面，这是一个发展趋势，在我们公司很少，现在大约有十多个医生在用微创技术，我们虽然有“千人计划”，但是这个目标定得有点大，所以我们把目标拉长一点，原来是定四五年的时间，我估计应该是五六的时间才能培养1000个微创技术人员，原因是学习曲线还是相对比较长的。所以微创占我们的收入不是很高，但是增长速度比较快，将来是不一样的，微创是用高端产品。现在的手术牵引床在大医院当中都有，但是没有做，一个是有招标的问题，还有就是手术技术的问题，我相信未来的增长率会比较快，一个是它的价值比较高，另外一个大家学会以后，它会呈现几何式的增长。

我知道一个“荷花效应”的故事，什么是荷花效应？荷花每天的开放速度是前一天的两倍，整个池塘开满了以后，大家就提问“整个开满了以后，开了一半的时候是哪一天天？”也就是说每天开放的速度是增长两倍，当整个池塘开满了，他就问开了一半的时间是哪一天，结果是第29天，也就是说最后的增长速度很快。我觉得微创也是将来增长最快的，将来5G时代，病人要选择这种微创技术，医生的技术不断提升，在一些媒体上发布，包括几十个培训中心，会培养更多的微创技术医生，到时候就完全不一样了。

从产品收购来看，我们不对传统的项目和企业感兴趣，比如竞争很激烈的红海，或者对我们企业来讲，在技术方面和未来高度增长方面帮助不大的企业。我们对新材料、新技术感兴趣，所以我们还是比较挑剔的，我们现在也在筛选，包括一些投资经理也帮我们找，如果有合适的标的，对新材料、新技术能够快速提升，对于国内还没有的新技术，我们还是非常感兴趣的。

投资者：我刚才听您说有一个疑问，你说的千人计划，我们培训是系统性的手术工程还是其中一个原件？第二个问题，我们寻找新材料的时候，很多创业公司找成长因子的传统技术，3D打印技术偏传统，因为材料没有变化，现在大家想用基因技术或者生长因子的技术让它植入体内自成长，这方面公司有没有布局？

史春宝：第一个问题，微创技术，我们是选全世界最好的微创技术，因为欧洲最早是法国和德国的微创技术最好，他们也衍生了好多年，他们是在十几、二十年前就开始用这个技术，他们在变化过程中我们选用了他们最好的，所以只能用我们的产品，只能用我们的高端产品。我们有三款产品，这三款产品设计比较好、效果比较好，产品售价相对比较高的。我们还有其他的微创技术，目前这个技术在欧美是最成熟的，也是最普及的技术，这个对于我们将来销售是有帮助的。

第二，生物技术方面，将来可能要出现一种质的变化。比如现在说的PRP，PRP是什么？在美国做得已经很好了，我们得骨关节病，不是一下子得的，也不是一下子疼的，有可能是摔伤、扭伤导致的，疼了之后没有保养，造成了继续疼痛，最后造成了坏死。

所以建议大家爬山的时候和走楼梯过重的时候，特别疼和累的时候还是要休息的，包括你的腰扭伤了以后一定要卧床休息，不然就是自己给自己找麻烦。所以从生长因子来看，PRT的技术是把自体血抽出来，通过离心机分离，分离之后出来血浆，再注入到人体当中，适用于不同阶段的骨关节病，比如说你感觉有点疼，养一养就好了，不需要治疗。

还有一种是通过PRP的血浆离心之后再注入到创伤面上，病人有生长因子，通过生长因子的迅速恢复，不是很严重的病人能够恢复，或者能够减缓。将来也有其他的方法，是一个阶梯治疗，类似于我们拿到国家创新的单髁假体置换，也属于骨关节病阶梯治疗的一部分，用按摩、烤电、中药、PRP、单髁治疗、全膝置换、翻修假体治疗方法，是一种阶梯治疗。

所以说生长因子是很重要的方面，当然人工假体方面，我们也和大学沟通，包括芯片技术能够监控人体的体温等变化，现在说得有点早。但我觉得是可以预期的，因为我们的穿戴技术在体外很成熟了，在体内不是很大的问题，我希望将来有一个发展。