朴新教育(NEW.US)，一只让高瓴资本都不赚钱的标的

今年股市行情普遍不好，如果统计一个比惨排行榜的话，朴新教育肯定榜上有名，毕竟朴新教育在6月上市后牛气冲天，股价一度达到35美元，但随后半年因外围大势，截止目前已经累计跳水超过了80%。

可有意思的是，当该公司股价跌到9美元附近时，高瓴资本却大规模地“逆向买入”只不过，大佬的看好并未令其股价抬头，反而继续跌掉了35%。因此，有人调侃：下落的“尖刀”不要随便去接。

行情来源：富途证券

眼光毒辣的高领资本为何敢逆向买入朴新教育?与新东方(EDU.US)和好未来(TAL.US)一样，朴新教育也是从事K-12辅导和留学服务，它的商业模式有何特点?回答这些问题前不妨先对比下这三家教育企业的最新业绩。

首先要说明的是，三家企业财报编制的时间区段有所不同，不过这些时间区段基本重合。

智通财经APP观察到，朴新教育的营业收入同比增速达60.1%，保持高增长的原因是朴新教育激进的并购扩张策略。并购扩张往往带来费用的扩张速度快于收入，所以造成利润的下滑。

从营业收入上来看，朴新教育仍远远落后于新东方和好未来，朴新教育仍未为取得盈利，而新东方和好未来的盈利已与朴新教育的营收相当，朴新教育的体量仍远远落后教育行业的两大龙头，但朴新教育的营业收入增速是最快的，其实朴新教育在第三季度的扩张速度已经有所放缓，原因是今年八月份“最严禁补令”的出台，“教育减负”已经受到国务院的重视，这让教辅龙头企业们纷纷放缓了扩张的步伐。

那么在此之前，朴新教育的扩张速度有多快?朴新教育成立于2014年9月，截至2018年3月31日，公司收购了48所学校，并在中国19个省35个城市建立覆盖全国的397个学习网络。其中的收购的K-12辅导学校包括括上海新课标、杭州飞跃等，收购的留学辅导学校包括啄木鸟教育和环球教育。朴新教育的学生入学人数从2016年的45.6万人增加至2017年的127.57万人，同比增长180.4%。

短短成立三年的朴新教育为何能增长这么快?这就不得不提他的创始人沙云龙，他于2001年加盟新东方任教，曾任北京新东方校长、新东方高级副总裁。沙云龙创办朴新教育之前已有13年的教育行业管理经验，并带领团队设计出Puxin Business System(朴新商业体系，简称PBS)。

PBS涵盖3000个运营和管理流程。包括组织结构、财务管理、操作手册、产品开发、招生管理、教师管理、市场营销、人力资源和知识管理等方面。因此PBS本质上就是一种精细化的管理流程。据Frost&Sulliva报告，通过应用PBS，朴新教育K-12班学生留存率从2017年70.1%增长至2018年Q1的78.9%。

沙云龙领导下的朴新教育并没有模仿新东方和好未来的拓张路径，而是采用收购+运营的方式进行扩张。

朴新教育CFO王鹏曾表示：“我们整合已经具有一定规模的培训机构，采用我们的PBS系统下沉使之合规标准化发展，在合并购扩张基础上更注重老店同比的内生增长，这样使得我们更像是双引擎驱动的发展模式，发展速度更快”。

智通财经APP认为，朴新教育的发展模式很像3G资本的发展模式，首先利用专业能力收购有潜力且有一定规模的企业，然后向收购企业输出管理模式，提高运营效率。

并且，目前教育行业市场集中度仍然很低，教育公司普遍小散乱弱，朴新教育运用资本的力量积极扩张，然后输出管理模式，在市场集中度提升阶段，这是一种比较聪明的发展战略。

模式虽好，但这种战略也有风险。首先，若收购企业失败或改造企业失败(这样的例子数不胜数)，会对朴新教育的经营业绩造成非常大的影响，而投资者也会承受股票暴跌的风险。

其次，教育产业政策的变动也会对朴新教育的收购活动造成极大的影响。例如今年11月份出台的政策规定民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市，政策一出，不少涉及幼儿园教育的公司的股票便大幅下跌。

最后，只要朴新教育继续保持收购扩张的战略，它就很难扭亏为赢，因为收购企业会马上产生较大的成本和费用，而收购企业的业绩改善需要PBS沉淀半年以上。只要朴新教育仍在亏损，股票的估值就很难提升，投资者也会承担一定的风险。