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美债收益率倒挂,恒指将现大C浪回调?

2018年12月5日 14:47:02

本文由香港资深投资人“江恩小龙刘君明”供稿,文中观点不代表智通财经观点。

12月3日,美国国债市场上3年期及5年期美债收益率出现倒挂,为2007年以来首次出现。2年期、10年期美债收益率的差距也缩小至略高于15个基点,同样为2007年以来最低水平。分析人士认为,从历史数据看,收益率倒挂已成为一个领先指标,预示美国经济前景黯淡。一旦主流的2年期、10年期美债收益率倒挂,对市场产生的负面影响将很大。

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笔者2017年在本栏中曾提出2018年或是熊市,最近或许愈来愈多人会认同。同时间愈来愈多人担心美国会衰退,包括法兴,摩根大通及桥水的创始人达利欧都不约而同指出,担心下一次美国经济衰退是在2019年至2020年之间。

摩根大通的报告指出,由于市场流动性不足,所以下一次危机到来时,资产的表现至少会持平历史上危机期间的正常水平。这是在暗示,流动性不足可能让危机期间的资产表现更糟。

他们担心或者得出2019至2020年间会美国经济衰退,或者是他们担心美债收益率曲线倒挂。因为倒挂的美债收益率曲线一般是经济衰退的讯号。长年期债券收益率低于短年期债券收益率,反映的是经济减速,通胀下降。

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收益率曲线平坦化意味着市场更愿意买入长期国债持有,市场对未来的经济增长放缓及资产定价可能过高的担忧加剧;第二从微观角度上看,收益率曲线趋平意味着银行将无法对较长期贷款收取更高利率,这将损及利润,造成银行不愿意扩大贷款,这对消费者和企业都是非常不利的,很可能冲击经济增长。

所以一旦出现国债市场的收益率曲线非正常化,我们就应该要警惕了。具体历史统计来看,曲线的变化是经济衰退的可信的前瞻性指标。如下图所示,以美国市场为例,在过去七次美国经济衰退之前,都曾出现过收益率曲线倒挂的现象(即长债收益率低于短债)。这也就意味着,一旦出现倒挂的国债收益率曲线,经济可能已经进入了下行周期,金融风险资产可能面临重挫。

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目前美国关心的不是贸易问题,而是货币问题。君不见广场协议之后美国跟日本的贸易逆差基本翻了几翻。现在如美联储鲍威尔所讲:“信贷指标整体来看仍稳健,部分企业负债沉重却让人忧心,已经引起美联储的注意。即便他承认目前的确有潜在逆风袭来、尤其是海外市况,而房市、公司债这些对利率较敏感的领域,已被美联储列为风险观察名单。”

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债市过去量化宽松以来,全球中央银行大放水,到今天的缩表。由乘数效应(英语:Multiplier Effect),未来将可能变成负财富效应(Negative Wealth Effect)。所谓负财富效应,是指由于资产价格下跌,导致资产持有人财富的减少,进而抑制消费增长,影响短期边际消费。

美国的持续升息及缩表,或令债市出现泡沫爆破问题。未来三年将有1.6万亿美元的标普500公司债陆续到期。在美国6.4万亿美元的投资级公司债中,濒临跌入垃圾级的BBB级债券规模庞大,占比接近60%。而且还有更多的高等级债券面临评级下调的风险。

法巴银行统计显示,未来三年将有1.6万亿美元的标普500公司债陆续到期。这些公司债的再融资将成为资本市场重要的问题:且不论届时美国经济是否仍能维持今天的动能,利率上升就足以让已经背负了大量杠杆的企业举步维艰。而过去美股利用发债,之后再回购的技巧去维持估价也将成过去。

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所以美国需要一场金融危机,引导全球的钱流回美元及美债,只要他不停止缩表的行动,全球过去流出的美元,将会万剑归宗,美国目前搞那么多,是要搞出危机,令全球的钱再一次投向美元及美债。

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最后要指出的是,美股目前在月线图表中,出现双要及AB=CD的走势形态,或者很大机会出现一个比较大的回调,目标在20000点,但记住20000点对于美股来说只是一个正常的调整,根本不足为患。

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但对于其他市场,如恒生指数,很明显就可能会引起比较大的问题。或者恒生指数目前仍差一个大C浪的回调。我们不停强调时间先行,价格为次。我们说过恒指及A股的春天在2019年。时间上还未到,或者等待大C浪的回调,现金为上。

如我们所讲,三年之内A股再见牛市。等待这十年一遇的财富转移吧。

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