美债收益率倒挂，恒指将现大C浪回调？

本文由香港资深投资人“江恩小龙刘君明”供稿，文中观点不代表智通财经观点。

12月3日，美国国债市场上3年期及5年期美债收益率出现倒挂，为2007年以来首次出现。2年期、10年期美债收益率的差距也缩小至略高于15个基点，同样为2007年以来最低水平。分析人士认为，从历史数据看，收益率倒挂已成为一个领先指标，预示美国经济前景黯淡。一旦主流的2年期、10年期美债收益率倒挂，对市场产生的负面影响将很大。

笔者2017年在本栏中曾提出2018年或是熊市，最近或许愈来愈多人会认同。同时间愈来愈多人担心美国会衰退，包括法兴，摩根大通及桥水的创始人达利欧都不约而同指出，担心下一次美国经济衰退是在2019年至2020年之间。

摩根大通的报告指出，由于市场流动性不足，所以下一次危机到来时，资产的表现至少会持平历史上危机期间的正常水平。这是在暗示，流动性不足可能让危机期间的资产表现更糟。

他们担心或者得出2019至2020年间会美国经济衰退，或者是他们担心美债收益率曲线倒挂。因为倒挂的美债收益率曲线一般是经济衰退的讯号。长年期债券收益率低于短年期债券收益率，反映的是经济减速，通胀下降。

收益率曲线平坦化意味着市场更愿意买入长期国债持有，市场对未来的经济增长放缓及资产定价可能过高的担忧加剧;第二从微观角度上看，收益率曲线趋平意味着银行将无法对较长期贷款收取更高利率，这将损及利润，造成银行不愿意扩大贷款，这对消费者和企业都是非常不利的，很可能冲击经济增长。

所以一旦出现国债市场的收益率曲线非正常化，我们就应该要警惕了。具体历史统计来看，曲线的变化是经济衰退的可信的前瞻性指标。如下图所示，以美国市场为例，在过去七次美国经济衰退之前，都曾出现过收益率曲线倒挂的现象(即长债收益率低于短债)。这也就意味着，一旦出现倒挂的国债收益率曲线，经济可能已经进入了下行周期，金融风险资产可能面临重挫。

目前美国关心的不是贸易问题，而是货币问题。君不见广场协议之后美国跟日本的贸易逆差基本翻了几翻。现在如美联储鲍威尔所讲:“信贷指标整体来看仍稳健，部分企业负债沉重却让人忧心，已经引起美联储的注意。即便他承认目前的确有潜在逆风袭来、尤其是海外市况，而房市、公司债这些对利率较敏感的领域，已被美联储列为风险观察名单。”

债市过去量化宽松以来，全球中央银行大放水，到今天的缩表。由乘数效应(英语：Multiplier Effect)，未来将可能变成负财富效应(Negative Wealth Effect)。所谓负财富效应，是指由于资产价格下跌，导致资产持有人财富的减少，进而抑制消费增长，影响短期边际消费。

美国的持续升息及缩表，或令债市出现泡沫爆破问题。未来三年将有1.6万亿美元的标普500公司债陆续到期。在美国6.4万亿美元的投资级公司债中，濒临跌入垃圾级的BBB级债券规模庞大，占比接近60%。而且还有更多的高等级债券面临评级下调的风险。

法巴银行统计显示，未来三年将有1.6万亿美元的标普500公司债陆续到期。这些公司债的再融资将成为资本市场重要的问题：且不论届时美国经济是否仍能维持今天的动能，利率上升就足以让已经背负了大量杠杆的企业举步维艰。而过去美股利用发债，之后再回购的技巧去维持估价也将成过去。

所以美国需要一场金融危机，引导全球的钱流回美元及美债，只要他不停止缩表的行动，全球过去流出的美元，将会万剑归宗，美国目前搞那么多，是要搞出危机，令全球的钱再一次投向美元及美债。

最后要指出的是，美股目前在月线图表中，出现双要及AB=CD的走势形态，或者很大机会出现一个比较大的回调，目标在20000点，但记住20000点对于美股来说只是一个正常的调整，根本不足为患。

但对于其他市场，如恒生指数，很明显就可能会引起比较大的问题。或者恒生指数目前仍差一个大C浪的回调。我们不停强调时间先行，价格为次。我们说过恒指及A股的春天在2019年。时间上还未到，或者等待大C浪的回调，现金为上。

如我们所讲，三年之内A股再见牛市。等待这十年一遇的财富转移吧。

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