新股前瞻|“修路工”联和资源的好日子

近期，新加坡与建筑及基础设施相关的公司，“成群结队”的想港交所递交招股说明书，似乎都认准了这块“风水宝地”。

不过，根据智通财经APP的观察，这些公司中的多数寻求上市的背后有一个共同的特点那就是缺钱，11月20日向港交所递表的联和资源有限公司也不例外。

联和资源招股书显示，公司是一家来自新加坡的路面解决方案提供商，其主要业务包括为基础设施项目提供的供应及铺设服务;销售沥青预混料;及提供其他路面解决方案。

其中供应及铺设服务为公司第一大业务，公司主要以专门工程分包商身份提供供应及铺设服务，供应及铺设服务包括以项目为基础的新道路铺设服务、道路养护及标记服务。于截至2016年、2017年及2018年5月31日此三个年度及2019财政年度三个月，该等服务分别贡献收益约1010万新加坡元（单位下同）、5220万元、1.23亿元及2550万元，分别占公司总收益约71.1%、87.2%、94.5%及91.5%。

根据弗若斯特沙利文报告，按2017年的收益计，联和资源在新加坡路面解决方案行业中排名第一，约占41.2%的市场份额。

就行业发展前景来看，联合资源在招股书中指出，随着交通运输业和基础设施发展的需求不断增加，新加坡路面解决方案产业于过往几年中实现稳步发展。

按路面解决方案行业收益计的市场规模（包括公营和私营界别行业），从2013年约2.12亿元增至2017年约3.15亿元，复合年增长率约为10.5%。公营界别行业方面，同期市场规模复合年增长率约为10.8%。

展望未来，在新加坡的经济增长稳定速同来自樟宜机场5号航站楼和大士特大型港口的开发等大型基建项目的持续需求推动下，新加坡路面解决方案行业的总市场规模可能会扩大。此外，由陆路交通管理局委托的越来越多的道路铺设将进行升级，从而推动路面更新项目的增长。按收益计的新加坡路面解决方案行业的市场规模预计将从2018年约3.2亿元增至2022年约3.87亿元，复合年增长率为4.9%。与此同时，预计到2022年公营界别将达到约3.34亿元，2018年至2022年的复合年增长率为5%。

可见，路面解决方案行业在新加坡的市场规模较小，行业发展的上限也较低，联和资源未来将面临着行业整体增速下滑的风险。

不仅如此，就过往的营收来源来看，联合资源对少数客户的依赖度较高。公司往绩记录期间的五大客户包括上市企业的分公司及附属公司，以及持有建设工种CW02(土木工程)A1级别(可竞投不限额投标价值公营界别项目的最高级别)的总承包商。于截至2016年、2017年及2018年5月31日止三个年度及2019财政年度三个月，公司的五大客户分别占同期总收益约47.3%、73.9%、91.3%及90.6%，各期间的最大客户分别占总收益约30.9%.41.5%.63.3%及78.1%。按照公司的说法“集团并无过度依赖我们的主要客户”，但反过来讲，万一联和资源在未来流失这些客户，公司在行业中的领导地位势必也会受到重大影响。

抛开外部环境的变化，联和资源内部的财务风险也令人担忧。根据公司的指引，公司上市融资的目的之一令公司减轻对债务融资的依赖。公司计划将募集资金的64.3%（约1510万元）用于偿还现有债务。

智通财经APP注意到，公司于2018年8月31日的资产负债比例为6.6倍，即期负债金额为2841.2万元，现金及银行结余仅为649.3万元，截至9月30日公司现金及银行结余进一步降低至123.1万元。

联合资源这家新加坡路面解决方案龙头企业，能否成功上市解决财务困境还难有定论。