通用电气(GE.US)已被市场降至“垃圾级” 或预示崩溃即将开始

作者: 智通编选 2018-11-15 08:44:31
昨日通用电气市值跌去超50亿美元。虽然远低于同一天苹果公司跌去的490亿美元,但通用电气的问题要大得多。

本文来自华尔街观察。

通用电气公司的痛苦仍在继续,昨日通用电气市值跌去超50亿美元。虽然远低于同一天苹果公司跌去的490亿美元,但通用电气的问题要大得多。

该公司首席执行官在昨日接受CNBC的采访,未能打消市场对财务状况不断恶化的担忧。该公司股价仍然下跌6.88%这位首席执行官表示,该公司现在将紧急出售资产,以解决杠杆问题和流动性不稳定的问题。既然它被锁定在商业票据市场之外,它将不得不依赖银行的慷慨。

从某种角度看,德意志银行指出,通用电气目前的市值为695亿美元,是标普500指数中第80大公司。然而,在2003年8月,通用电气是该指数中最大的公司(通常在1993年至2005年之间),市值为2960亿美元,比排在第二位的微软高出120亿美元。

自那以来,微软已成长为一家市值8260亿美元的公司,远远超过其规模的10倍,而通用电气的市值(具有讽刺意味的是)在2000年8月互联网泡沫期间达到峰值(5940亿美元),随后先是在科技股崩盘中暴跌,然后是金融危机中继续暴跌。

尽管多数投资者更多关注的是通用电气不断下滑的股价,但更大的担忧是该公司庞大的债务负担,尤其是万一该公司被降为垃圾级。

首先,截至9月底,通用电气的未偿债务约为1,150亿美元,低于去年同期的1,360亿美元。

虽然通用电气的净息税折旧摊销前利润杠杆比率为2.5倍,但这还不足以安抚信用评级机构。评级机构最近表示,对通用电气陷入困境的电力业务和不断恶化的现金流表示担心,或许将继续削弱公司的财务状况。

因此,穆迪上月将通用电气的评级下调了两级,至Baa1,比投机性评级高出三级。标普全球评级和惠誉国际评级给该公司的评级相当于BBB+,表明前景稳定。

问题在于,尽管评级机构仍将通用电气视为投资级公司,但市场对此并不认同。

通用电气是美国和欧盟指数中排名前15位的股票,最近被降级为BBB类债券,就在去年9月,它还在BBB类债券中交易了20个基点。然而,他们在那个月底超出界限,现在交易范围达到了50个基点,达到了IG指数中最弱等级。

换句话说,通用电气已经像垃圾交易,并已成为“煤矿里的金丝雀”,可能是债券市场面临的最大风险:超过1万亿美元的潜在债务,或投资级别最终被下调,导致垃圾债券危机。

正如德意志银行的吉姆-里德所指出的那样,通用电气最近的不景气正值近几个月来有关BBBs在高收益市场规模中所占比例的大量讨论之际。自2005年以来,BBBs在高收益市场中所占的比例稳步上升,从2014年的峰值(175%)回升至目前的274%。与此同时,BBB投资级债务的名义价值如今已增至2.5万亿美元,较2009年增长227%,目前占整个IG 数据的50%。

因此,信贷状况不断恶化的大型BBB公司(没有一家比通用电气更大),很可能面临更大的压力,因为投资者担心最终会将其评级下调,并导致该市场出现大量资金涌入的风险。

正如德意志银行所写的那样,这对通用电气没有任何帮助,可能是对下一轮衰退中实力较弱、规模较大的BBB发行人将会发生什么的一次预告。

与此同时,尽管通用电气目前还不是纯粹的垃圾债券,但通用电气的股价走势正在好转。

这既悲哀又讽刺:正如彭博社的塞巴斯蒂安-博伊德所写的那样:“该公司的首席执行官们吹嘘自己的AAA评级是一项关键战略资产,但事实远不止于此。”该评级维持了半个多世纪,象征着该公司作为美国商业冠军的地位。现在,微软和强生是获得标普最高评级的美国公司。

尽管评级机构尚未表示,它们正在考虑进一步下调通用电气的投资级评级,但债券市场显然已经觉醒。最近几周,通用电气的信用违约掉期出现爆炸式增长。

通用电气的降级会产生怎样的影响?

在彭博巴克莱美国公司指数中有480亿美元的债券,通用电气占到近9%。但市场越来越多地将通用电气的指数合格债券定价为垃圾债券,尤其是在过去一个月的波动背景下。

该公司信用状况面临的另一个风险是:通用电气未来18个月的到期债务比任何BBB评级的借款人都要多,单是这个事实就使其面临更高利率的风险。

与此同时,通用电气持续扩大的价差也没有逃过人们的注意。正如一直警告的那样,这可能预示着信贷领域将出现更广泛的重新定价。正如古根海姆-西奥所言:“通用电气的抛售并非孤立事件。接下来还有更多的投资级信用。投资级债务的下滑和崩溃已经开始。”

不过,与其他一些信贷策略师相比,米纳德的担忧显得苍白无力。在接受采访时,资产管理公司Marathon Asset Management的董事长兼首席执行官布鲁斯-理查兹警告称,在下一次衰退中,过度杠杆化的公司“将被压垮”。理查兹还警告称,当周期确实发生变化时,“在高收益市场没有流动性可言的情况下,当这数百亿甚至可能数千亿美元的资金落入垃圾领域时,就需要“小心脚下的陷阱”,因为将会有巨大的价格调整。”

理查兹指出,约1万亿美元的债券被评为BBB级,即投资级债券,当它们的杠杆比率堪比垃圾级债券时,他补充说,“问题可能会转向”评级公司。

目前,市场似乎在聚焦通用电气,从这一“投资级”信贷息差的大幅上升来看,它的发现出人意料。这就引出了一个问题:通用电气会成为信贷危机中“煤矿中的金丝雀“吗?当下一次危机最终来临的时候,它会是所有危机中最大的堕落天使吗?

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