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价值投资与应运而生的反思

2018年11月9日 11:57:39

本文由香港资深投资人“江恩小龙刘君明”供稿,文中观点不代表智通财经观点。

近日不停地在思考一个问题:在坊间主流认为价值投资及基本分析才是投资的王道,但是“到底什么是价值,谁在弥定价值或价值到底是主观的还是客观的?”。如传统商学院教授的资本资产定价模型(CAPM),股息贴现模型(dividend growth model),或近年大热的本益成长比(PEG)等,相信很多分析师及从事投资行业都非常熟悉,但为何市场上每次的牛市及熊市都没有提前预警?

大部份价值投资追随者认为每只股票及商品都有一个确定的内在标准“真实价值”(intrinsic value),可以通过仔细地分析公司目前的状况和未来而算出。当市价跌破或涨过“真实价值”时,买进或卖出的时机就到了,因为理论上,这种价格波动终究会被矫正。历史上“郁金香泡沫”Tulip mania,“南海泡沫”|South Sea Bubble及“佛罗里达地产狂热”等经济泡沫,或香港九七楼市泡沫及2008年美国楼市爆破,历史上每一次经济泡沫或者股灾,为何市场上很少有分析者或投资者能够发出预警? 相反每一次大家都有一个将泡沫合理化的原因,如本益成长比(PEG)较过去的贵,2007年牛市的“北水南调”、“藏富于民”等等。

在市场情况或群众的气氛之下,市场参加者根本就是将原有坚信的价值盘石抛诸脑后,转而热衷于不确定却又激动人心的假设。或者股票的价格某种程度不是由其内在价值决定的,而是由投资者乐观或悲观的情绪所决定,促使股市形成上涨或下跌的趋势。凯恩斯(John Maynard Keynes)的空中楼阁理论曾指出“投资人不该把精力浪费在估算股票的真实价值,而该用于分析投资大众未来的动向,以及在乐观时期,他们会如何把希望建筑为空中楼阁。”

事实上专业投资者,如沃伦巴菲特和彼得林奇,通常有可能更大的获得信息。例如彼得林奇经常能轻易接触到的首席执行官和公司的高层人员,因为他们都希望基金的进入他们的公司,亦能轻易搜集对公司前景独到的见解,掌握一手最新的信息。而散户投资者没有足够知识分析某些行业的独特性及行规,如每间石油公司石油开采及运输成本。散户投资者手上的消息可能是旧闻。另外就是时间的问题,如《大卖空》主角麦可·贝瑞,即使他在2005独具慧眼的发现美国次按的问题,但“太早看淡或太早看好都是死罪”,最终2007年末美国次案才爆出,但如果换转成散户早就破产。

近年网上变成散户发泄的平台,因为很多分析者背后总会有不少受散户指责的文章或讨论。最近我在网上看到一个对金庸的评论:“他是应运而生的香港小说家。”《红楼梦》中有一句写到:“若大仁者则应运而生,大恶者则应劫而生。”这或者某种程度点出为何市场上的每次的牛市及熊市都没有提前预警的问题所在。这个说法或者关联于定业的学说,如印尼海啸掩至前约半个小时发出警报才令这次的灾难发生。如果下令解除印尼海啸掩警报的人是应运而生,或者不少分析或者评论都是应运而生,但反思如果大部份散户都是输的,那么大部份散户追捧的方法或者分析就可能应劫而生,但上帝要你灭亡先让你疯狂,这或者又可以解释为何每次牛市都出现一些少年股神,但红极一时后不久又再消失。

如果懂会会计就会操盘,那没有人去做会计师;如果考了CPA 就会操盘,没有人去做分析师;如果操盘的全部都能赚钱,世上无穷人。

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