新股

新股前瞻 | 东北疫苗圈的“猛料”:长春长生倒台,成大生物接班

2018年11月3日 08:01:28

等到长春长生生物问题狂犬疫苗事件逐渐停息,辽宁成大生物股份有限公司(下称成大生物)才终于向港交所递交上市申请。

智通财经APP了解到,早在2010年,成大生物就已完成股份制改制,为日后的上市铺路。2014年底,成大生物在新三板挂牌上市,控股股东是辽宁成大(600739.SH)。今年5月,辽宁成大公告称,董事会已经通过成大生物申请在联交所主板挂牌上市的议案。彼时,“新三板+H”双上市通道刚开启,除了成大生物外,还有一大批符合条件的新三板挂牌公司也正摩拳擦掌,准备赴港上市。

但在7月,长生生物被曝出疫苗造假,整个疫苗板块受牵连,联交所披露易官网也迟迟未见成大生物的上市申请,直至长春长生生物吃下巨额罚单,疫苗造假案终于尘埃落定后的半个月,成大生物的IPO申请书才终于露面。

如果不出意外,成大生物将成为继8月递表的君实生物之后,第二家“新三板+H”的生物科技公司。

连续13年盈利,但收入来源单一

今年4月港交所修订的 《上市规则》生效后,一大波生物科技公司涌向香港,其中大部分都是未盈利的公司,如歌礼制药(01672)、华领医药(02552)、百济神州(06160)、信达生物(01801)及8月递表的君实生物,在上市前清一色处于亏损状态,但成大生物是个例外。

招股书显示,成大生物是一家生物科技公司,在人用疫苗市场处于领先地位,目前的核心产品包括人用狂犬病及灭活乙脑疫苗。成大生物从2005年开始连续13年实现盈利,并在过去5年中每年实现持续收入和净利增长。

财务数据显示,2015年、2016年、2017年及2018年上半年,公司分别实现营收9.4亿元人民币(单位下同)、10.26亿元、12.72亿元和6.64亿元,净利润分别为4.58亿元、5.13亿元、5.55亿元和2.83亿元。过去三年,收入年复合增长率为16.3%,净利年复合增长率为10.1%。

图片1.png

按产品划分,人用狂犬病疫苗是成大生物最大的收入来源,今年上半年来自该产品的收入为5.86亿元,占总收入88.3%;灭活乙脑疫苗收入6738.1万元,占比10.2%。

图片2.png

据了解,疫苗行业研发周期长,生产技术要求高,因此进入壁垒高,竞争格局相对稳固。就狂犬疫苗而言,目前国内提供人用狂犬病疫苗产品的疫苗生产商至少有12家,其中四家市场份额超过80%,市场集中度较高。

根据弗若斯特沙利文的资料,按照2013-2017年的收入,成大生物的人用狂犬病疫苗在国内市场份额最大,占比35.7%,排名第二的竞争对手为20.6%。同时在国产人用狂犬疫苗的出口市场中,该公司也以78%的市场份额占据龙头地位。

同样按2017年收入计,在国内乙脑疫苗市场,成大生物占国内30.7%的市场份额,位居第二,是目前中国唯一在售灭活乙脑疫苗的制造商,过去几年市场份额保持稳定。

疫苗生产周期短,通常为一两个月到半年左右,且规模优势明显,疫苗盈利能力相对较强,因此可以看到,成大生物历年毛利率保持在80%以上,净利率也超过42%。

图片3.png

研发投入低于同行

成大生物产品管线有超过9个产品,除了已经产生收入的人用狂犬病疫苗和灭活乙脑疫苗,预计有9个产品将在未来4年内陆续取得NDA或CTA批准。其中,可注射出血热疫苗产品成大康宁已处于临床后评估阶段,并筹备申请NDA,计划在2020年获得NDA批准,五种管线产品已获准开始临床试验,三种管线产品正处于临床前研究阶段。

根据招股书,该公司亦在开发预防两种或多种疾病的联合疫苗及创新疫苗,如尚未处于临床研究阶段的多价肺炎结合疫苗。其产品管线还包括处于临床前研究阶段的其他传统疫苗,如水痘疫苗。另外还与海外机构合作开发创新疫苗,比如B群流脑疫苗及新型肺结核疫苗。

图片4.png

但智通财经APP注意到,作为一家生物科技公司,成大生物的研发投入实际上低于大部分已上市的同行。2017年,成大生物研发费用仅为5166.6万元,占营业收入比4%左右,而中国大部分上市医药公司研发费用比在8%以上,占比最高的沃森生物接近50%,康泰生物为10.27%,长春高新8.5%,同样做狂犬病疫苗的长生生物,其研发占营收比值也有7.87%,这些疫苗股一年的研发费用均超过1亿。

此外,成大生物的销售费用占收入比也低于同行。2017年,成大生物这一比例为22.72%,沃森生物为48.97%,康泰生物为55.94%,长春高新38.27%,长生生物44.67%。

图片5.png

对于一家生物科技而言,研发在一定程度上代表了企业未来的成长可能性,目前来看,成大生物不仅过于依赖单一产品,且对新产品的投入也不算大,一旦竞争对手生产出质量更高的人用狂犬病疫苗,成大生物有可能很容易丢失现有的市场份额,甚至出现持续性经营问题。

长生事件后短期内,国内市场出现人用狂犬病疫苗短缺,成大生物的人用狂犬病疫苗销量将随之增加,但正如硬币有正反两面一样,长生事件还引发了人们对国产疫苗的恐慌,毕竟类似的事件此前也曾发生过。

2016年3月,山东警方破获案值5.7亿元非法疫苗案,疫苗未经严格冷链存储运输销往24个省市,涉案疫苗含25种儿童、成人用二类疫苗。该事件引起国内人用疫苗市场连锁负面反应,整个疫苗市场受到巨大冲击。

智通财经APP了解到,山东疫苗事件之后,中国疫苗市场整体下滑,从2015年的191亿元下滑到2016年的171亿元,成大生物的乙脑疫苗销售收入也从1.12亿元降至4950万元。此类事件的发生对疫苗股的估值形成压制,这也是成大生物上市后面临的考验。

招股书显示,成大生物IPO募集资金净额拟用于建设生产管线产品的新设施;加强研发能力,为现有管线产品研发项目提供资金及进一步丰富产品管线;为战略交易提供资金;及用于一般企业用途。

(更多最新最全港股资讯,请点击下载智通财经App

相关阅读

取消评论