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研报挖掘机 | 2019年科技行业买什么和卖什么?听听麦格里怎么说

2018年10月30日 15:08:21

本文编译自 Macquarie Research. 2019 Outlook: No Structural Change, but Remains Weak. Oct., 17th, 2018.

本期解读人:松老师(知名互联网券商研究员 北大博士)

继上周推送的“礼宾经济(Concierge Economy)”之后,麦格理(Macquarie)本周又推出了长达156页的鸿篇巨制,为投资者展望了2019年大中华区的科技投资前景

先谈观感:麦格理对科技行业的整体增长持谨慎态度,但其中仍不乏存在机会的标的。

互联网的世界是由“终端+连接”构成的,终端如计算机、手机以及物联网(IoT)时代的形形色色的设备,连接指有线或无线的通信网络,两者的上游都是提供零部件的电子行业。

接下来,我将按照电子——设备——通信的维度,为大家提炼文中的核心观点及推荐标的。

1. 电子:半导体

电子行业围绕半导体,包含上游的芯片设计(IC design)、中游的代工生产(Foundry)、下游的封装测试(OSAT),整条产业链上满满都是机会。

上游的芯片设计还是中国台湾企业的天下,预计主要企业2019年可实现10%的收入增长。这一块麦格理旗帜鲜明地看好龙头。物联网(IoT)的快速发展驱动着智能手机、智能电视等终端设备的销售增长,多元化的产品组合、领先的技术、不断扩张的市场份额为联发科(MediaTek/2454.TT)等龙头的增长提供坚实壁垒。

中游的代工生产就有了港股的影子,预计主要企业2019年可实现7%的收入增长,这里麦格理有三条主要的投资逻辑:

1)电子元件方面,物联网和电动汽车(EV)已经是眼前的新主题了。前者驱动着微处理器(MCU)和各类传感器(sensor)的增长,后者则带动着IGBT(电车的“CPU”)和电源管理芯片(PMIC)的销售,以上种种都需要晶圆作为生产加工原料,于是共同指向了8英寸和12英寸晶圆代工厂——华虹半导体(1347.HK)

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2)终端设备方面,还是物联网的话题。电视机、机顶盒(STB)等设备都在快速迭代,系统级芯片(SoC)和Wifi芯片制程由40/65/55nm向28nm升级,利好台积电(TSMC/2330.TT)中芯国际(SMIC/0981.HK)

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3)前沿科技方面,相比于物联网(IoT),更前沿的人工智能(AI)、数字货币、云计算总体还处于如火如荼的研发期。当前的需求主要还是围绕挖矿、服务器等计算与存储功能,对电子行业的带动点在处理器(CPU)、更高速的图形处理器(GPU)、定制和半定制的芯片(AISC/FPGA)的7nm制程。7nm的先进制程啊,这块还是台企的领地,关注台积电(TSMC/2330.TT)

总的来说,在代工生产的市场里,麦格理非常看好大中华区的企业,即使是整体不那么乐观的2019年,华企依然有望通过巨大的国内市场和海外扩张实现对国际龙头的追赶。

下游的封装测试可以看到A股了,还是物联网和电动汽车驱动增长,扇出(Fan-out)和系统级封装(SIP)提升了效率,关键是行业已经开始出现并购,竞争的出清有利于提升利润率:台有日月光(ASE/3711.TT)并购矽品(SPIL),大陆有华天科技(002185.SZ)收购友尼森(Unisem),前景值得期待。

有意思的是,麦格理还进行了对比,认为从盈利能力和增长潜能的角度出发,华天科技(002185.SZ)要比长电科技(JCET/600584.SH)更优质。

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2. 设备:智能手机

首先,中外机构的观点基本一致,全球智能手机出货量肯定是要降的,麦格理预计2019年降幅为1%,其中海外龙头降3%,而国内龙头得益于市场出清和海外扩张,反而能增1%。

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智能手机目前的增长点比较清楚,不管是说物联网、人工智能等先进科技也好,还是谈消费升级本身也罢,智能手机对零部件的带动主要围绕“识别的智能化”,包括智能话筒、3D传感等,利好各类应用服务提供商(ASP),这里麦格理一口气推荐了6家华企,除了已经提到的台积电和华虹半导体以外,还包括:中国移动(0941.HK)、联想集团(0992.HK)、舜宇光学科技(2382.HK)、立讯精密(002475.SZ)

其中,联想集团(0992.HK)是麦格理持续推荐的标的,上期也有提及。

不过啊,由于贸易战和新兴市场汇率走弱,麦格理对部分国内的热门标的表达了谨慎的预期,包括小米集团(1810.HK)海康威视(Hikvision/002415.SZ)京东方(BOE/000725.SZ)三安光电(600703.SH)等。

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3. 通信:5G

关于5G,麦格理有两个主要的观点:

1)5G的资本开支(CAPEX)周期将于2019年启动,预计将持续7-10年;

2)5G的商业化可能不会在2019年就立刻开启,要等2020年之后。

简单来说,通信领域看运营商CAPEX的规律依旧,5G的周期可能更长,但商业化的故事可能要等2020年之后才会开始。

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所以啊,短期来看,2019年的通信投资机会还在4G,主要围绕4G扩容、升级、光纤到户(FTTx)等。这里麦格理推荐两类标的:

1)运营商,不用说就是中国移动(0941.HK)中国联通(0762.HK)中国电信(0728.HK),三大运营商在贸易战期间分别实现涨幅+23%、+17%、-6%,均跑赢恒指(-15%),加上4G时代用户依然在高增长、5G周期更长未来有利于运营商摊薄资本开支,这些都给了麦格理推荐的信心;

2)设备商,产业链上设备企业的盈利其实要比运营商更单纯,也不必被巨大的资本开支摊销所烦扰,简简单单赚钱就行,麦格理看好软硬件品类齐全的中国通信服务(CCS/0552.HK),由于贸易战的原因对中兴通讯(ZTE/0763.HK/000063.SZ)烽火通信(FiberHome/600498.SH)亨通光电(600487.SH)有所担忧。

这里,麦格理还专门点评了传闻中的联通电信合并,认为如果实现的话,直接的结果是减少运营商整体的建设规模和资本开支,这将有利于中国移动扩大市场份额,但不利于中国铁塔(0788.HK)和设备商增加收入

三个行业梳理完毕,我们小结一下,麦格理推荐的港股的华虹半导体(1347.HK)中芯国际(SMIC/0981.HK)、中国移动(0941.HK)联想集团(0992.HK)舜宇光学科技(2382.HK)中国联通(0762.HK)中国电信(0728.HK)中国通信服务(CCS/0552.HK),以及A股的华天科技(002185.SZ)立讯精密(002475.SZ)

另外,在对电动汽车的简短分析中,麦格理还推荐了新能源电池龙头宁德时代(CATL/300750.SZ),信心来自于公司的研发实力、产能增长和能量密度方面的优势。

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此外,从大的逻辑上来看,偏向于数据获取的物联网(IoT)和车联网(IoV)技术已经在向应用阶段稳步迈进了,开始成规模地驱动电子和智能手机产业链上各类传感元件增长;

而偏向于数据分析的更前沿的人工智能(AI)、云计算等技术某种程度上还在研发阶段、距离大规模应用较远,目前对产业链的带动主要集中在数据的计算和存储上面。

以上就是本期笔者为您做的解读,希望对您有用!

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