搜狗公司(SOGO.US)成本至暗时刻已至，搜索盈利黎明将临

本文来自微信公众号“兴证研究”，作者张忆东。   

借助腾讯内容、渠道及自身发展，“搜狗搜索”流量快速提升，带来公司收入快速增长。搜索广告是公司主要收入来源，搜狗搜索不但覆盖搜狗自身APP，更是腾讯系多个APP（微信/QQ浏览器/知乎等）内置搜索引擎，腾讯系多个APP内有搜狗内容，同时搜狗搜索拥有腾讯系独家内容。随着公司自有内容建设、自身渠道扩展，及借助腾讯内容及渠道，我们认为公司收入会快速提升，2018-2020收入CAGR达26%。

2019年起手机流量竞争局面有望缓和，公司毛利率提升将带来净利润提升。向第三方手机商买量是公司主要成本，2018年在神马、360等竞争对手提价的环境下，公司毛利率大幅下降；由于Q2公司TAC同比增速相比Q1持平，我们判断TAC单价已阶段性平稳；同时百度上半年TAC同比增速在个位数，表明百度并未大量增加第三方买量费用。因此我们预计2019年起TAC增速下降，公司毛利率和净利率将显著提升。

AI大步迈进，提升搜索业务效率同时备战未来语音入口。公司利用输入法及搜索数据积极发展AI，AI一方面提升搜索准确性、提高流量单价；另一方面有望在未来“语音入口”时代为公司拿到一张门票。

投资建议：预计2019年起公司收入增长、毛利率提升将带来净利润大幅提升，给予“审慎增持”评级。我们预计公司2018/19/20年收入分别为11.1/14.1/17.7亿美元，non-GAAP归母净利润0.85/1.50/2.23亿美元，non-GAAP EPS 0.22/0.39/0.58美元。在绝对估值与相对估值中，我们选较低者，给予公司目标价6.20美元，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

风险提示：与腾讯独家合作中止；第三方买量成本大幅上升；AI发展不及预期；宏观经济下行；行业政策风险。