大摩:高利率对美股的伤害没那么大 标普500的顶在哪?

美债收益率上升,对美股的打击真有那么可怕吗?

1-9月,股市和债券收益率都在和平共处中上升。在过去的两周里,这种模式发生了变化。

摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets认为,这不只是“更高的利率和更陡峭的曲线对市场不利”那样简单。“虽然这些观点常挂在耳边,但我觉得这是错误的。”

更高的利率通常反映出更高的经济乐观情绪,积极的因素往往比高利率带来的负面影响更能提振股价。这种情况反映在过去30年,尤其是后危机时期。2009年、2010年四季度、2013年和2016年四季度是过去10年中股票和信贷回报最好的时期,都有着更高的利率和更陡峭的曲线。

Andrew认为,股票已经开始对债券做出不同的反应,一些力量正在碰撞。他们的表现将是今年剩余时间的关键。此次升高的因素似乎完全是后者。

从质量上讲,过去两周美债际收益率突破了五年多来一直保持稳定的区间。尽管自2013年6月以来,市场的说法发生了变化,但美国10年期债券的收益率仍维持在预期通胀水平的0至90个基点之间。尽管股票在历史上一直以较高的实际收益率交易,但突破区间会带来不确定性。

从数量上说,按照大摩分析师Michael Wilson计算,10年期收益率中的3.25%,要么是股票风险溢价需要打破危机后的低谷,要么是2900点成为标准普尔500指数的上限。虽然不太精确,但股票-债券的关系在达到3.25%点后的确在发生转变。

策略师Andrew表示,收益率上升的方式是不寻常的。收益率可以被看作是对通货膨胀(波动)和增长(实际收益率)的补偿。虽然较高的实际利率可能有良好的解释(例如,对生产力更加乐观),但也有一些不祥的驱动因素:

1.国外需求减少。用外币进行套期保值,美债似乎没那么有吸引力了。

2.来自国内供应的压力。美国预算赤字目前占GDP的4%以上,而且还在攀升。

3.中央银行贷款减少。10月,美联储资产负债表缩减速度加快至500亿美元/月。

回到历史数据,风险资产往往在较高的实际收益率下表现良好,在通货膨胀预期上升时更是如此。

Andrew表示,接下来,还有一条通往年底反弹的可行之路,但我们还没有实现。

虽然近期的波动已经造成了股票投资者的伤痛,由于美元强势、整体风险敞口平衡,整体有所缓解。许多股市现在已经遭大幅下调评级,摩根士丹利的全球风险需求指数(GlobalRisk Demand Index)等情绪指标也已接近更具建设性的水平。历史表明,10月10日之后,季节性会好得多。

不过,在此之前,问题仍有待解决。最近的波动对损益的打击不能被过度夸大,这将抑制风险偏好。Andrew认为,市场可能会对美联储的坚定立场感到失望,因为我们看到,12月份不加息的可能性很小。债券多元化的范围也有限,这将使许多投资者踌躇不前。

高利率对更广泛市场构成的危险并不致命,但需要时间来调整。

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