学习小米(01810)：联想集团(00992)的转型困局

即使不发生像 “芯片门”这样导致股价大跌的偶然事件，但对于一家要从传统硬件制造商转型为多元化的智能生态系统的联想集团(00992)而言，难度也不是一般的大。

上个交易日创下十年来最大跌幅的联想集团，即使对外辟谣，也依然没有阻止公司股价下跌的趋势。10月8日盘中，联想集团股价一度下跌超过1%至4.91港元。

市场的风向标，并不容易扭转，尤其是国际大行对联想前景的看淡。摩根大通在最新发布的报告中表示，短期内美国服务器进口放缓不容忽视，建议在6个月内做空联想。

PC业务不错 手机业务颓废

据智通财经APP查询发现，联想集团目前有约20%至25%收入来自美国市场，大部分是个人电脑业务，而伺服器及手机业务收入贡献也正提升。

大和资本表示，若市场对黑客攻击关注持续发酵，对联想集团潜在影响将会更大，将密切留意事态发展。

从上半年盈利还不错，到被资本市场大呼做空，联想的过山车比想象中要快。即便投资者对于其财务数据还算认可，但能否转型成功则更多悲观。

今年上半年，联想集团综合收入同比增长19%至119.13亿美元。其中智能设备业务集团的收入为99.54亿美元，同比增长14%。

更具体而言，个人计算机和智能设备业务的收入同比增长19%至83.08亿美元，而移动业务收入同比下降6%至16.46亿美元。数据中心集团的收入同比增长68%至16.29亿美元。同时，其他商品和服务的收入为3.3亿美元。

由此来看，联想最重要的盈利能力依然是PC业务。而这种看起来最赚钱的能力，却也受到了手机业务亏损所造成的直接冲击。

汇丰银行的8月24日发布的报告中指出，联想集团截至6月底止2019财年首季业绩胜预期，主要是由于个人电脑付运表现改善及手机业务开支减少所致。公司手机业务税前亏损收窄至9700万美元，收入则同比跌6%至16.5亿美元，印证了公司的手机业务正面对增长及盈利能力的两难困境，相信公司目前的手机业务策略，是通过进取的削减开支方式来专注提升盈利能力。然而，令人担忧的是此业务仍需时多久才能扭亏为盈，因为在收入基础停滞的情况下，公司整体经营前景的改善似乎不太可能出现。

转型的关键：手机 手机 还是手机

转型，是联想集团对内对外这两年高喊最多的词汇，如何转型?很显然，最重要的两个工具就是手机与电脑。可以说，手机和PC的市场前景，不仅影响着联想短期的财务好坏，更从中长期挑战着公司的成败。

今年5月8日，联想集团宣布成立智能设备集团，整合智能手机与PC业务。联想集团董事长兼CEO杨元庆在公开信中表示，所处的行业正在经历重大变革，从PC互联网、移动互联网过渡到智能物联网(智能IoT)的新阶段。面向未来，联想要把“智能设备(智能IoT)+云”的业务推向新的高度。

联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军则明确宣布：将在消费端推出赋能品牌联想Lecoo，与商用端赋能品牌ThinkPlus形成智能物联业务版块双轮驱动，积极地为客户提供“设备+云”服务，以此打造、打通智能生态圈。

至于手机业务，即便多年来屡战屡败，一直在追赶，一直没成功，但联想对其前景的看好，目前看来是至死不渝。

2014年，联想集团以29亿美元的价格，从谷歌手中收购摩托罗拉手机业务。但此后联想集团对摩托罗拉手机业务整合未达预期，不仅销量下滑严重，至今仍亏损。　收购摩托罗拉后，联想集团把“摩托罗拉”定位在高端，“lenovo”品牌则主打中低价位市场，进行双品牌运作。

第三方的调查机构IHS公布的数据显示，2017年摩托罗拉手机的出货量同比大增58%。摩托罗拉主要市场在美国和拉丁美洲。但“lenovo”品牌表现还是不佳。GFK的报告显示，2017年联想智能手机在中国的销量仅为179万部。

5G，让联想看到了弯道超车的希望。今年8月，联想在美国发布的全球首款可通过5G热点模块升级至5G的手机Moto z3。

在杨元庆的构思中，手机基本上是智能生态系统一切的开端与应用。杨元庆说，联想推出了覆盖智能家庭、智能办公两大场景的近20款SIoT(智能物联)终端新品。将来更多的SIoT设备是以嵌入式形态存在的，各类设备在智慧家庭、智能出行、智能制造等场景下，都能够通过多层次手段变得智能。

学习小米容易吗?一片红海市场

手机是一切智能的按钮。杨元庆曾说，电脑和手机是智能物联设备中的两个重要节点或设备。

某种意义上，杨元庆的智能生态转型如果要实现，最最关键的莫过于手机。而且，据智通财经APP观察，联想的转型，很容易被外界看来是翻版的小米，有业内分析师就这样指出，一方面小米软硬件结合，具备打造智能家庭的一系列的基础服务，比如它有数百家的智能硬件生态链公司以及基于AI智能技术的“小爱同学”等，另一方面，小米最重要的仍然是它的手机销售能力，不管在国内，还是在印度、欧洲等市场。

也就是说，软硬件结合所打造的智能生态，最基础的仍然是手机本身的销售能力以及手机所承载的手机生态网。

如果从这方面来看，联想的转型，既没有在手机市场占有率上具备优势，又同时缺乏手机所关联的智能硬件与智能场景。联想手机当下所面临的竞争可谓异常残酷，前有虎视眈眈的华为、小米销量王，同时还有来自于OPPO，VIVO等热销机，要想突围几乎是不可想象的。

国泰君安表示，将联想集团2019至2020财年的收入预测分别下调4.1%/5.5%，以反映PC市场的激烈竞争以及差于预期的移动业务发展。随着经济下行，美元升值及新兴国家货币贬值将冲击联想的产品出货量。

国泰君安还称，预计2019至2021财年的毛利率将分别下降0.3/0.3/0.2个百分点至13.5%/13.2%/13.0%，主要由于零部件成本的上升以及市场竞争加剧。2018财年的毛利率下降了0.4个百分点至13.8%，原因在于零部件(尤其是存储产品)成本的上升。根据收入预测的调整，将2019财年和2020财年的每股盈利预测分别下调5.7%/7.8%。新的目标价对应14.7倍的2019财年市盈率，11.5倍的2020财年市盈率，6.9倍的2021财年市盈率和1.6倍的2019财年市净率。