高教收购如“脱缰的野马”，龙头品牌呼之欲出

即使“送审稿”风息仍未停止，教育股的收购活动仍热火朝天。

近来的几次收购主要来自高等教育板块，说明地方政府对于高教板块的收购还是鼓励的，至少在收购动作上投资者依然还可以看到，送审稿对高教扩张丝毫没有阻力，高等教育采取外延式扩张的思路没有改变。

新高教（02001），高教行业的收购达人，以收购扩张迅速获得成长在高教行业脱颖而出，中教控股（00839），高教行业的老大哥，上市后开始进行扩张野心，而民生教育（01569）现金流充沛，也开启了扩张铺路的发展之道。外延式扩张的发展思路已经是高教行业的发展共识。

案例分析：投资回收期差异

作为高教行业的老大哥中教控股，近日公告完成的一笔关于松田公司的收购，股权转让及董事会成员及法定代表人变更均已完成并于中国相关政府部门注册，之前关于松田学校是有举办人的纠纷的，此次完成算是解决了这个隐患。

智通财经APP了解到，松田学院位于广州市，是民办全日制普通高等职业学院，2007年开始招生。目前该学院设包括财经及管理系等7个教学系部，约有全日制在校生3300人，2017年初次就业率为98.44%，不仅远高于行业水平（77%），也高于中教控股原有的平均就业率水平。

不过此次收购价款合共为14.192亿元，其中收购和债务价款合计为5.379亿元，注资及股东贷款注入8.813亿元。2017年该项目标的的税后利润为7406万元，同比还下滑了6%。不考虑注资及扩建，以7406万元利润流，收购及债务价款得7.26年才能回本。实际上，这个价位并不算高，考虑到增长，回本的年限可能缩短。

图片来源：民生教育公告

民生教育公告收购励德集团51%的股份权益，代价为人民币5.825亿元，并且通过股权托管协议，享有励德集团100%的净利润作为其管理服务的回报。收购的学校经营实体为滇池学院，2017-2018学年，滇池学院有在校生约18470人，2017年税后利润8763.8万元，同比增长11.5%，不考虑增长，投入回收期限约为6.6年。

新高教公告的投资广西的新学校主要为增资，旗下北京大爱咨询在6月份认购嵩明新巨之45%股权，代价1.165亿元，如今也将向嵩明新巨提供人民幣3020.7万元贷款换为股本，持股51%，投入代价合共是1.467亿元。该项目有三间学校，2017年税后利润为1835.8万元，同比增长110%，不考虑增长，投入回收期限约为16年。

上文列举近期的收购中，静态看，新高教投资的标的投入回收期虽然较长，但项目成长好，至少在增长上远超过上文谈到的中教及民生收购的两家，好的标的会很抢手，收购价位自然就比其他的高一些。

高教龙头品牌呼之欲出

“送审稿”也阻止不了高教行业的收购扩张之路，按照各个民办高教机构如此“跑马圈地”扩张速度，行业的市场集中度将会得到较大提高，由非常分散到相对分散的状态。按学生人数算，2017年高教行业前五大民办机构市场份额为5.8%，按收益算，2017年行业市场规模1037亿元，港股老大哥中教控股市场份额也仅为1%。

行业集中度的提高有利于打造民办高教机构龙头品牌，提升国内民办教育机构的品牌形象。不过行业前期大量的收购扩张使得后期可收购的标的越来越少，物以稀为贵，行业收购成本将会有较大的提升，新高教以收购在行业上脱颖而出，其收购价格有风向标的作用。

而且高教行业过快的扩张对单个机构来说并不见得是好事，看机构的消化速度，如果收购的标的不能迅速消化，可能带来一些收购上的负面影响，收购反而拖累业绩。由于大部分高教公司刚上市，主要收购资金由于募集的股权资金，但后期这部分资金花完了，要扩张就得杠杆收购，彼时在收购动作上或会有所收敛。

中教控股已经与惠理集团合作成立规模50 亿元的教育基金，而民生教育获得工商银行重庆市分行将提供100 亿元意向性融资，不同期限的基准利率约4%-5%，可见这些机构已经做好杠杆扩张的准备了。

2018年上半年，由于高等教育公司疯狂的收购扩张，财报表现非常好看，其中中教控股在收入及净利润增速上均跑到了前面。高等教育的盈利能力毛利率一般在60%左右，比基础教育高出15个百分点左右，因此即使“送审稿”将推出，仍然动摇不了营利性企业的扩张计划。

综上看来，高教行业外延式成长的路径没有变，行业也正因此由一盘散沙慢慢聚拢，对于投资者而言，谁是高教行业未来的龙头品牌才是投资的重点，目前中教控股虽然在港股上收入规模最大，但与其他同行差距并不大，通过收购扩张赶上并不难。高教行业存在较大的投资机会，投资者静待行业龙头品牌的出现。