家临江：悄无声息的燃气港股----亚美能源（02686）

涨得好的除了油，应该还有气!

中国燃气(00384)、新奥能源(02688)、华润燃气(01193)、北京控股(00392)…….等等这些燃气龙头公司都在香港上市，这些年涨幅在港股表现还是相当不错的，可惜A股的燃气行业一直就不太受市场关注。近年来政策推动、热点事件频出才引发市场关注。

据光大公用环保团队研究发现，H股燃气公司上市时间总体较早，彼时正处于天然气行业高速发展的黄金时期，此阶段下游用户市场基本属于蓝海市场。借助行业发展的东风及先发优势，H股燃气公司通过内生外延增长，历经十余年发展，逐步成长为全国性燃气行业龙头公司。

相比而言，A股燃气公司上市时间较晚，多为区域型燃气公司，燃气业务经营区域多集中于公司总部所在地，异地业务扩张较少。受规模体量、经营区域差异等因素的影响，H股燃气行业的归母净利润增速相对稳定，而A股燃气行业归母净利润增速波动较大。

智通财经APP获悉，未来三年国内天然气消费量年均复合增速有望达15%。2017年我国天然气消费量2373亿方，同比增长15.3%，2018年上半年消费量同比增长17.5%，增速进一步提升，市场对天然气的需求旺盛。

根据《天然气发展“十三五”规划》目标，市场预计全国2018-2020 年天然气消费量年均复合增速约15%，行业景气高昂。从另外一个角度看，我国天然气占一次能源比重仅为7%左右，而世界平均水平为23.7%，即中长期来看，天然气行业仍较大的发展空间。

在政策的理解上，近段时间煤层气受益程度更高。据国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方米以上，即自产气2018-20年复合增速目标达到10.4%，成长进一步提速。其中，非常规天然气的煤层气(是天然气补充能源)，在享有行业高增长红利的同时，其0.3元/方左右的补贴也将延续至2025年。

港股燃气行业，涌现了一批百亿乃至千亿市值的全国性燃气龙头公司。内地A股的港股燃气股虽然市值不大，但是普遍的估值还是优于港股的，市场给出的价格对港股还是有吸引。于是就会出现内地A股并购港股的资产，让市场重新定位的逻辑。

资料来源：wind，光大证券研究所

新天然气(603393.SH) 新疆天然气龙头，拥有运营管道长度963公里。调配站22座、加气站27座，服务人口超30万户，市场占有率超过10%;为新疆的乌鲁木齐市米东区、高新区等8个市从事城市燃气业务;17年销售天然气5.5亿方，开拓4.2万新用户，取得营收10.1亿元，主营占比超95%。

新天然气公司2018年4月公告称，拟通过现金交易方式收购亚美能源控股有限公司(02686.HK)50.5%的已发行股份，成为亚美能源第一大股东。

溢价收购背后有原因

2018年8月6日下午16时要约期截止，香港利明(新天然气的子公司)已收到27.58亿股股份的有效接纳、1.94亿份购股权的有效接纳及0.36亿受限制股份单位的有效接纳;根据要约条款，香港利明将按每股1.75港元收购总共16.93亿股股份，每份0.5647港元收购并注销1.00亿份购股权，每份1.75港元收购并注销0.20亿份受限制股份单位。

亚美能源的股价在市场上近两年最高也就1.70港元，而且一直缺少成交量。在公司公告以后，亚美能源的股价才1.30港元不到，而且每日成交稀疏，毕竟遇到的港股的熊市。

从公开的信息资讯看，该股前几年涨幅不大，成交不活跃主要还是因为煤层气的开采一直没有正式开始，不过进入2018年的情况就变了。因为亚美能源真的开始产气了，于是新天然气目前已完成对亚美能源的并购。

据智通财经APP获取的资料获悉，亚美能源主要从事山西省沁水盆地潘庄(80%权益)和马必(70%权益)煤层气区块的运营。其中，马必项目储量约为潘庄项目的3.5 倍，一期设计产能 10 亿立方米/年，目前试点销气。马必项目逐步上量，将推动亚美能源业绩迅速增长，从而增厚公司业绩。

前阶段，当内地A股新天然气宣布要约收购以后，突然半道上又杀出个“程咬金”复兴集团。结果亚美能源的股价反而在2018年上半年表现突出，股价半年涨幅翻了一倍，这价格上去后，复兴看新天然气志在必得，也出了个公告，无意继续进行潜在要约收购了。

内地两大实力财团都看上了亚美能源，偏偏港股一直并不买账。估计是香港投资者普遍喜欢“不见兔子不撒鹰”，必须要等到业绩和实体看得非常明白才敢去琢磨，这点上与内地A股“先估值，后卖价值”又有着极大的区别。

自国务院在2017年初宣布，所有煤层气总体开发方案报告的审批政策，由国家发展和改革委员会(「发改委」)核准制变更为备案制后，马必区块就一直在等待总体开发方案备案制具体规定和流程的出台。然而至今相关的规定和流程仍然未颁布。

通过与亚美能源的合作伙伴CNPC的协商以及CNPC与发改委的沟通后，亚美能源和CNPC共同决定按照总体开发方案核准制的具体规定和流程以获得一期总体开发方案的审批。

2018年6月，CNPC向发改委提交了马必区块一期总体开发方案并开启审批流程。鉴于上述进展，公司明确指出，期待2018年底能获得发改委对一期总体开发方案的批复，从而能够在2019年开始马必区块的大规模商业开发。这也难怪A股上市公司和复兴集团，突然在今年上半年开始了对亚美能源的大规模并购。

实打实的有天然气资产

亚美能源去年底就公布，与中国石油天然气股份合作的马必区块，在能源计划中被列为处于开发阶段的煤层气重点区块。马必区块拥有巨大的潜力，面积达898.2平方公里，根据一家独立的储量认证公司Netherland， Sewell & Associations，Inc.发布的报告，其净证实及概算(2P)储量为5005亿立方英尺。

2017年，马必区块致力于快速提升先导性产量，加强成本控制，同时为得到总体开发方案批准后的商业化发展计划做准备。2017年第三季度，马必区块产量为1600万立方米，同比增长52%。平均单井日产量为1780立方米每天，同比增长88%。马必区块现有100口井处于先导性生产的各个阶段。

2017年第三季度，亚美能源在马必区块完成了26口井的钻井以及14口井的水力压裂。截至第三季度，马必区块已经完成钻井42口以及20口井的水力压裂。这42口井的钻井和完井成本同比节约了约30%。根据马必最近在产量增长和开发优化方面取得的成功，马必区块已经为大规模商业开发做好了准备。

而2018年上半年，马必区块产量为4,990万立方米(即18亿立方英尺)，同比增长91%。2018年上半年，马必区块平均日产量为27.6万立方米每天(即975万立方英尺每天)。

股东权益开始体现企业业绩拐点

从公开的资料可以看出，马必区块在2017年第三季度签订了天然气销售协定。开始确认收入如2017年8月30日发布的2017年中期报告所述，2017 年7月1日，亚美能源与中国石油天然气股份有限公司签订了天然气销售协定，其确定了马必区块在勘探期的天然气销售条款。

总的来说，该试点销售协议允许马必区块，向中石油西气东输1号管道出售最高50万立方米每天的天然气。与集团的潘庄区块相似，马必区块的试点销售也符合每立方米人民币0.3元的补贴和增值税退税。集团对这一进展感到非常兴奋，因为集团现在可以从2017年下半年确认天然气销售收入，由此马必区块可以开始回收集团的成本，并为集团的股东带来价值。

量价齐升叠加煤层气补贴和增值税退税收入，亚美能源2017年收入同比增长31.9%至5.4亿元。2018年半年内收入增加或90.8%，至截至2018年6月30日止六个月的人民币4.305亿元，几乎快达到了去年的全年了。

期内半年利润增加了222.9%，至截至2018年6月30日止六个月人民币2.057亿元。公司的的EBITDA六个月增加了108.7%，至截至2018年6月30日止六个月的人民币3.676亿元。

值得注意的是，亚美能源主营的潘庄区块和马必区块净销量增加的同时，天然气售价还在涨。据智通财经APP获悉，亚美能源的两区块售价持续上涨，2017年潘庄区块平均售价由2017年的1.31元/方，增长至2018一季度的1.53元/方；马必区块平均售价从1.14元/方上涨至1.4元/方。

天然气板块在AH弱势的时候都表现得非常抢眼，尤其是港股燃气板块，抗跌能力卓越，因为油价在涨的同时，气价也在调整。8月底，中石油天然气销售西南分公司下发一份特急调价通知：8月份西南地区客户消费的由“进口LNG和页岩气”构成的额外气源，即超出合同量的天然气，将执行3.088元/方的高价，9、10月的气价“另行通知”。笔者落稿时分获悉，中石油天然气销售西南分公司已于9月14日发出“口头通知”：9月份上述额外气源将再次上调售价。

亚美能源前期的股价大涨，完全是因为并购消息的刺激，就如复星介入华宝国际的类似案例一样，实现狙击后获得股价提升，然后大捞一票、溜之大吉。

市场投机客万万没想到的是，这一次亚美能源公司，的的确确出天然气了，销售合同也签订了，售价也大涨了。现阶段的港股正好进入了熊市。如果按照现价（1.25港元）来说的话，新天然气并购亚美能源要么就是买高了，要么就是亚美能源（市值42亿港元）的价值被低估了。笔者认为，或许在某一个时点上，相信会有不少“余则成”还真有潜伏的意愿，捡这个烟蒂或许不会那么烫手吧。

免责申明：文章只提供股友讨论，不得构成投资建议，笔者不持有上述任何港股。股市有风险，投资需谨慎!