佳兆业集团(01638)旧改项目迎来收获期， 债务管理有所改善

本文来自东北证券的研报，作者高健、张云凯。

报告摘要：

近日公司发布 2018 年半年度报告，实现总收益 150.28 亿元，同比增长 75.0%;实现核心净溢利 18.85 亿元，同比增长 66%;期内毛利率31.52%。

销售稳健增长，现金为王加速回款。截止8月底， 公司实现销售 356亿元，同比增长 32%， 销售金额增速较上半年进一步提升;平均售价为 17138 元/平米，较 17 年同期增加约 9.5%。上半年销售金额中大湾区板块贡献超 55%。公司紧抓回款，上半年销售回款率达 85%。

旧改项目迎来供货爆发，未来潜力可观。截止6月底，公司拥有土储超 2200 万平米，其中约 1260 万平米位于大湾区，持续深耕重点板块。公司持续巩固其在旧改领域的优势，大力拓展深圳、广州等市场，目前旧改项目占地面积近 2700 万平米，同比大幅增长 91%，其中深圳、广州、中山三城旧改项目占地面积分别达 1000、 600、 700 万平米，未来潜力巨大。同时，部分旧改项目已进入收获期，下半年深圳主力在售旧改项目预计整体货值达到 440 亿元，为公司下半年销售增长打下基础。

净负债率下降，偿债能力得到改善。上半年，公司紧抓销售回款，还款率为 85%;借款总额为 1096.21 亿元，较 17 年底减少 15.52 亿元，平均资金成本 8.41%;现金及银行存款达 262.87 亿元，较 17 年底增加约 51 亿元;净负债率 258%，下降约 42 个百分点， 反映短期偿债能力的速动比率由 17 年底的一倍上升至 1.4 倍，公司偿债能力、债务结构有所改善。

首次覆盖，给予增持评级。预计2018、2019和2020年EPS分别为0.73元、0.80元和0.91元。当前股价对应2018、2019和2020 年PE 分别为 3.14 倍、 2.85 倍、 2.51 倍。

风险提示：旧改项目进度不及预期;粤港澳湾区项目去化情况不佳。