数码通（00315）等香港电讯股涨得这么好 ，还只是在重估周期的初段？

本文来源于中国银河国际发表的研究报告，作者为分析师布家杰。 文中观点不代表智通财经观点。 

板块继续跑赢大盘

自2018年9月6日我们强烈建议买进香港电讯服务板块以来，该板块一直表现良好，跑赢大盘及恒指、国指、MSCI及上证综指等主要指数。自2019年9月6日起，香港电讯服务供应商的股价平均上升6.6％，当中数码通（00315）上涨19.4％，领涨同业。

正如之前所讨论，数码通表现优异部分是由于市场情绪改善，特别是有消息指香港电讯-SS（06823）将Sun Mobile的21M bps有限计划的收费从78港元提高至98港元，自2018年9月21日生效，这是自价格战开始以来移动业务市场首次提价。我们还注意到，自消息流出以来，过去几天市场一直在上调盈利预测和评级。

鉴于行业出现价格竞争，一些运营商的移动业务收入在2016年和2017年受压，我们认为这是香港电信服务商总体表现不及公用股和房托等香港防守性板块的主因之一。如果价格战结束，预计香港的移动运营商将恢复增长。

除了ARPU有望上升之外，我们认为潜在的并购、稳健的商业模式（不受贸易战影响、没有汇兑风险）、相对较高的股息率以及股价补涨等因素，都将支持香港电讯服务商的股价表现。我们还认为，在目前的市况中，该行业将吸引一些避险资金流入。我们认为该行业处于重新估值周期的早期阶段。

若投资者寻找事件驱动的标的，我们推荐数码通（00315）和记电讯（00215）甚至电讯盈科（00008），对于中长期发展，我们更看好香港电讯-SS，主要由于其拥有综合商业模式。在香港电讯服务供应商中，香港电讯-SS的股息率最高，若根据5％的收益率计，股价上升空间或达到20％。有线宽频（01097）方面，如果公司能成功物色合作伙伴或投资者以升级其网络，公司将再次成为黑马。我们还认为，中国卫通的IPO将吸引市场关注亚太卫星（01045），其目前估值十分低。

香港电讯-SS（06823）

2018年上半年净利润同比下降12.7％至2.39亿美元。净利润下跌主要是由于2017年上半年入账递延税项抵免。公司的调整资金流（AFF）同比上升4％至22.05亿港元。香港电讯-SS于2018年上半年的总收入同比增长12％至170.22亿港元，主要由于手机（手机产品销售）需求强劲。若撇除移动产品销售，2018年上半年基础收入同比增长1％至136.48亿港元，高于前期的135.19亿港元，主要由于电信服务（TSS）和移动服务的收入稳定增长。TSS收入同比增长1％至101.55亿港元，EBITDA同比增长2％至2018年上半年的37.62亿港元。

截至2018年6月末，后付ARPU为195港元，而去年同期为198港元。这反映公司以更低的服务计划费用获得更多元化的客户群带来了稀释。截至2018年6月底，香港电讯-SS的移动业务拥有324.2万名后付费客户，同比增长2％。香港电讯-SS的管理层有信心，尽管市场竞争激烈，但到2018年底，流失率将降至不到1％。

我们认为，香港电讯-SS的表现坚挺，预计将继续保持稳定增长。与区域同业相比，香港电讯-SS的股息率高于行业平均水平。我们相信，云计算和Tap＆GO等新举措将成为未来增长动力和重新估值的催化剂。最近有关服务收费上调的消息，反映香港电讯信托是移动业务市场的领导者。该公司拥有多元化的业务，包括有线和无线、toC和toB，以及低端到高端。新技术的采用包括云计算、边缘计算、5G和物联网等等都需要有线和无线连接，而香港电讯-SS是这两个领域的领先者。公司也将受益于交换塔的重新开发，这可能会带

来盈利上升空间。

电讯盈科（00008）

核心收入于2018年上半年同比增长10％至188亿港元。若撇除香港电讯业务，其两项主要业务为媒体及解决方案。2018年上半年媒体收入同比增长7％至19亿港元。NOW TV收入在经过两年下滑后，2018年上半年同比增长4％，部分是由于世界杯所致。OTT业务2018年上半年收入同比增长17％，主要是由于广告收入同比增长47％以及Viu服务收入增长强劲。解决方案业务2018年上半年收入同比仅增长1％。经常性业务收入同比稳定增长，但被基于项目的收入同比下降20％所抵消。由于其OTT和免费电视业务仍处于投资阶段，媒体业务2018年上半年EBITDA亏损为7,700万港元。

电讯盈科亦拥有盈大地产（00432）70.8％权益。由于市场关注媒体业务亏损的情况，电讯盈科的股价表现落后于香港电讯-SS。然而，通过引入战略投资者，媒体业务的价值可能会增加。中国联通-A [600050.CH]拥有电讯盈科18.49％的股权。

数码通（00315）

2018财年（截至2018年6月30日）业绩显示其经营表现稳健，18财年下半年服务收入同比增长2％（自2016年下半年以来首次同比增长）。公司移动收入增长部分是由于漫游收入同比增长、香港宽带的MVNO以及Birdie的推出所致。

数码通的香港用户群在2018年6月同比增长16％至240万，受益于与香港宽带（01310）的合作以及Birdie（10万用户）的推出。

受到SIM计划服务收费上升和香港宽带的MVNO所影响，数码通的ARPU在18财年同比下降10％。企业收入是公司的增长动力之一。它所服务的垂直行业包括建筑、物业管理、医疗保健、物流和酒店业。

和记电讯（00215）

总收入在2018年上半年同比增长29％至40.21亿港元，主要是由于硬件收入增加。公司的EBITDA同比下降7％至6.01亿港元，主要原因是竞争环境中本地服务利润率下降。

和记电讯2018年上半年收入增长，主要是由于2018年上半年硬件收入增加86％至21.78亿港元。和记电讯2018年上半年服务收入为18.43亿港元，同比下降5％（去年同期为19.44亿港元），收入减少主要是由于本地服务收入下跌7％及澳门漫游服务收入下跌16％，部分被香港漫游服务收入增加9％所抵销。

和记电讯的ARPU在2018年上半年同比下跌5％至188港元，其总用户数增长4％至340万。和记电讯2018年6月底的净现金额为95亿港元。预计公司将在今年决定如何利用其庞大的现金，公司正在评估国际收购机会。若没有吸引的收购机会，公司或会考虑派发慷慨的特别息。

亚太卫星（01045）

营业额在2018年上半年达到6.233亿港元，同比增长4.1％。2018年上半年，公司的净利润为2.796亿港元，同比增长15.5％。截至2018年6月30日，公司卫星的转发器总利用率为73.1％，较2017年末的75.9％下降2.8个百分点，但仍高于2017年6月末和2016年12月末的利用率。

亚太卫星的在轨卫星，即APSTAR-5、APSTAR-6/APSTAR-6C、APSTAR-7和APSTAR-9，已经整合并建立了在亚洲、澳大利亚、中东、非洲、欧洲和亚太地区的超广和强大的卫星服务能力，覆盖全球75％以上的人口。

公司将在未来18个月内发射两颗卫星：

a）APSTAR-5C，即APSTAR-5的替代品，将于2018年第三季发射；与APSTAR-5相比，APSTAR-5C具有更广泛的覆盖范围，更大的容量和更强大的功能；

b）高通量卫星APSTAR-6D计划于2019年第二季推出。鉴于中国卫通进行IPO，我们仍认为投资者应重新审视亚太卫星，我们认为这是股价催化剂。

并购潜力

继东方海外国际后，我们认为市场可能会寻找具有战略价值和完善商业模式的潜在被收购目标。我们认为，具有成熟商业模式、能为潜在买家提供协同效应、市值庞大的公司都是潜在目标。根据我们之前的分析，香港电讯服务供应商拥有稳健的财务状况，这将使他们能够应对波动的市况，而股息收益率也能支持其股价。它们没有大量持有新兴市场的货币，因此近期新兴市场货币贬值不会对其运营产生太大影响。

（编辑：文文）