中金：悲观预期已较充分反映 白酒行业有望走向结构性复苏新阶段

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，2Q25以来行业龙头经历业绩与股价深度调整，引发市场对白酒需求塌陷与商业模式失效的担忧。中金认为，白酒商业模式决定了行业"强繁荣、缓出清"的周期性特征，且当前调整已近尾声；展望看，中金认为悲观预期已较充分反映，随着C端化、新品类扩容等变量，行业有望走向结构性复苏的新阶段。

中金主要观点如下：

看模式：强厂商、弱渠道天然放大周期波幅。传统商业模式中，酒厂掌握定价权、配额并采用先款后货模式，渠道承担垫资与批价波动。在经济上行期中，渠道会积极囤货以获得更大利润，进而放大行业繁荣程度，而下行期受酒厂任务压力、需求偏弱等原因会被动持货延缓报表出清，"强繁荣、缓出清"由此形成。

观当下：出清进入后段，量价筑底，结构性复苏渐明。1)行业报表调整幅度大于动销下滑，库存进一步去化，部分品牌率先企稳修复;2)龙头价格由被动跟跌转为主动控量稳价，普飞批价由底部回升至1700元左右、普五价格亦稳定在750元上下;3)需求延续偏弱，但地产对白酒消费拖累有望边际缓解。因品牌、库存去化节奏、消费场景和价位等持续分化，中金认为本轮修复是头部品牌、刚性消费场景与价位大单品的结构性复苏。

看未来：传统模式之外探索新的增长路径。1)直营化重塑厂商关系，茅台于26年初加快C端化，带动利润与消费数据回流品牌方;2)渠道模式创新，珍酒“万商联盟”、红花郎联盟商体系等通过降低渠道资金与库存压力、强化终端运营和利益绑定，推动渠道由“压货驱动”向“动销驱动”转型;3)全价格带、全场景与全渠道布局，实现区域市场高占有;4)积极推进轻量化、低度化、风味化产品创新，拓展和培育新场景、新人群，触达新消费需求。

风险

行业需求修复不及预期;库存去化不及预期;价格进一步下行;竞争格局恶化;食品安全风险。