中期选举暴露市场脆弱性！AI交易遭遇严苛拷问 美股盈利预期或迎大调整

智通财经APP获悉，美国中期选举结果及后续引发的市场暴跌，已经暴露出市场对人工智能(AI)押注过度集中所带来的脆弱性，投资者可能需要重新调整对投资回报的预期。

上周五的反弹远不足以弥补自新冠疫情以来科技股遭遇的最大规模市值蒸发。尽管投资者已经停止不加区分地抛售股票，但考虑到整体政治环境和更广泛的不确定性，以及这些因素可能对经济增长和企业盈利造成的影响，如今重新增加风险敞口需要相当大的勇气。

瑞士萨法拉萨辛银行股票策略师Wolf von Rotberg表示：“与民主党获胜及其对数据中心建设的影响相比，潜在的宏观经济形势已经开始发生变化，并由此拖累股市下跌。市场不太可能迅速出现大幅反弹。”

短期宏观风险

当下，波动率期货的飙升表明，短期风险仍是市场最主要的担忧。上周美股暴跌之后，投资者几乎没有喘息空间，因为下一个重大风险事件几乎立即就会到来，迫使市场迅速将注意力重新转向经济和货币政策基本面。

周二公布的美国10月CPI数据将是本周最重要的宏观经济数据。此前8月和9月的核心通胀数据均高于预期，因此这份最新的通胀数据将检验潜在价格压力是否仍处于高位、并有助于市场重新评估利率走势。

与此同时，目前显而易见的流动性压力意味着，金融环境看起来已经收紧至与今年3月伊朗战争初期相当的水平。市场眼下最需要的，或许就是金融环境有所缓和。

而从这一角度来看，此次选举可能缓解了两个导致经济过热的因素——财政刺激和不受约束的AI支出，但并未释放经济衰退的信号。交易员已经下调了对美联储12月加息的押注。美债收益率下降以及美联储立场趋于温和，将有助于减轻股票估值面临的压力，并有可能推动市场领涨力量从大型科技股向更广泛的板块扩散。

AI基础设施投资面临拷问

相较于短期宏观经济和货币政策变化，AI投资周期本身的不确定性可能是市场更深层次的担忧。民主党“蓝色浪潮”席卷华盛顿后，投资者面临的最大难题之一，就是判断接下来AI基础设施建设将走向何方。AI交易目前正面临巨额资本开支、仓位过度拥挤，以及有关未来投资回报越来越难以回答的问题。

巴克莱估计，2027年公用事业公司报告的高概率数据中心项目储备中，约80%将位于由民主党籍州长执政的州，而今年这一比例还不到30%。美国总统特朗普拥有否决权，这使得联邦层面实施影响深远的限制措施变得困难。不过，中期选举在各州层面的结果，已经将市场注意力引向实体基础设施约束，而这些约束正日益决定AI基础设施建设的实际推进速度。

这意味着，即使联邦层面的政策限制难以全面落地，州一级的审批、电力供应及电网接入等问题，也可能成为制约数据中心建设的重要因素。英国投行Panmure Liberum策略师Joachim Klement认为，如果超大规模云服务商因此放缓资本开支增长，那么整个数据中心供应链都将面临营收和盈利预测下调。他表示：“市场向我们传递的信息是，投资者已经筋疲力尽，而且没有多少新的买家正在进入AI交易。”

上周，芯片制造商成为投资者重新调整预期的核心对象。投资者担忧，更严格的审批流程以及更高的电网接入成本，可能导致订单推迟至未来几年。对于费城证券交易所半导体指数而言，这意味着估值出现大幅调整，目前已接近过去10年估值区间的低端，其相对于标普500指数的全部估值溢价也已消失。

企业盈利预期或下修

AI基础设施投资前景的不确定性，最终可能进一步传导至企业盈利预期。未来市场可能需要重新审视此前过于乐观的盈利预测。此前的牛市建立在这样的预期之上——AI资本开支和强劲的经济增长将在未来多年持续转化为企业盈利。近几周，随着市场对AI部署进程的疑虑逐渐浮现，投资者已经通过压低估值的方式作出调整。接下来，分析师可能也会作出反应，因为他们目前预计，今年企业盈利将增长29%，随后2027年和2028年还将分别增长19%和16%。

TS Lombard全球宏观董事总经理Dario Perkins表示：“科技行业相关企业的盈利之所以大幅增长，纯粹是因为美国超大规模云服务商持续向AI生态系统投入创纪录规模的资金。从长期来看，我们同样对企业部门能否真正获得AI带来的收益持怀疑态度——无论是引领这项新技术基础设施建设的企业，还是最终用户，都存在这一问题。”

Dario Perkins认为，2027年企业盈利增速放缓有三个原因：能源价格上涨带来的正面推动作用将逐渐消退;与AI相关的资本开支将放缓;美国经济增长的构成将从生产率提升重新转向就业增长。

标普500指数估值遭遇20%的下调后，企业盈利预期可能需要重新调整

在盈利预期可能面临调整的背景下，投资者还需要权衡选举后两种截然不同的风险。一方面，AI投资放缓可能抑制经济增长和通胀，并推动收益率下降。另一方面，关税政策再度升级或美国与伊朗之间的冲突加剧，则可能在削弱经济增长的同时，推高通胀、油价和收益率。

中期选举通常会让投资者不再担忧政治因素，转而重新关注基本面。但这一次，政治因素与投资周期发生了直接碰撞。此次选举并未制造市场当前面临的脆弱性，但在很大程度上将这些脆弱性暴露了出来。

法国资产管理公司Carmignac全球股票主管兼基金经理Kristofer Barrett表示：“一旦恐慌情绪蔓延，所有人都会挤向同一个出口。”他指出，此次抛售的规模在很大程度上是由市场中的杠杆参与者所导致的。

不过，市场对AI投资前景的担忧，并不意味着相关企业已经开始全面削减资本开支。超大规模云服务商仍在大举投资，Kristofer Barrett也尚未看到数据中心建设企业或芯片生产商出现任何放缓迹象。他表示：“与此同时，估值已经大幅回落。如果AI终端需求没有明显下降，那么目前的估值看起来颇具吸引力。”