中期选举撕开AI交易“深渊”，万亿美元资本开支叙事面临清算时刻

智通财经APP获悉，数月以来，投资者一直对人工智能(AI)资本开支这棵“摇钱树”背后一连串风险心存忧虑。而本周，市场终于按下恐慌抛售的按钮。

美国周二中期选举尘埃落定，民主党拿下参众两院多数席位，同时在多州议会与州长席位上大获全胜，市场随即对AI交易开启最坏情景定价。不少胜选候选人以限制AI发展为竞选纲领，市场担忧多地数据中心建设或将陷入停滞。

这一预期转变，令交易员自周四起争相出逃，所有绑定数千亿预期AI资本开支的标的遭到抛售。费城半导体指数大跌12%，以科技股为主的纳指100指数下挫6.4%，两大指数均创下2020年3月新冠疫情冲击以来最大单日跌幅。AI标杆英伟达领跌大盘，跌幅超9%，市值蒸发逾4400亿美元。

尽管随后有报道称，得州州长当选人吉娜·伊诺霍萨已经明确表示，所有目前已获许可的得州数据中心都将被允许完成建设。伊诺霍萨计划通过立法，要求今后新获许可、计划在2028年至2029年交付的数据中心缴纳税款、承诺不推高居民电价、不影响居民用水、使用工会劳工建设，并让“得州人在决策中有一席之地”。

这一消息推动了纳指期货盘前反弹，但市场的质疑似乎并未因此消散。

“市场正在质疑数据中心供应链企业的增长假设，资金出现大范围撤离，”Chase Investment Counsel总裁Peter Tuz表示，其基金持有芯片制造商英伟达(NVDA.US)和AMD(AMD.US)的股份，以及AlphabetInc.(GOOGL.US)和亚马逊(AMZN.US)等主要AI支出方。“从选举结果，很容易推导出监管环境不确定性上升，进而拖累这些公司的增长前景。”

今年以来，多重压力持续发酵，市场对AI资本开支的焦虑不断累积：利率上行、数据中心扩产举债规模攀升，反对数据中心建设的民间声浪也越来越强。而AI资本开支正是标普500指数本轮上涨的核心引擎，也一度成为大盘抵御油价高企、通胀居高不下、伊朗局势等宏观风险的缓冲垫。

当然，考虑到政府机器的运转往往十分缓慢，遏制数据中心开发和监管AI的努力将如何演变仍有待观察。但这一轮抛售足以说明，本轮牛市的核心支柱已经深陷恐慌。

“眼下经济仿佛只靠一个引擎拉动，而这个引擎不仅转速放缓，选举结果还可能让它进一步减速，”Ironsides Macroeconomics管理合伙人Barry Knapp表示，“我现在不会买入任何标的。”

据瑞银集团策略师的估算，预计到2028年在美国上线的算力中，有近三分之一如今面临风险。其中大部分来自计划在得克萨斯州建设的数据中心——该州州长竞选里，承诺叫停新增数据中心审批的伊诺霍萨击败共和党现任州长格雷格・阿博特，成为1990年以来该州首位民主党州长。

这些担忧正促使人们重新审视本就承压的AI板块估值。以英伟达为例，它一直是AI投资的最大受益者。其目前市盈率为未来12个月预期利润的13倍，低于一年前的逾32倍。美国第二大市值芯片制造商博通(AVGO.US)的预期市盈率为15倍，低于去年12月42倍的峰值。

“此前市场默认，数据中心扩张是可以延续多年的长期趋势，”Knapp表示，“如果算力建设只能再维持数年，芯片行业长期增速回落，那我们该给什么估值?”

本轮抛售在AI交易风险最高的角落尤为惨烈。AI计算服务提供商CoreWeave(CRWV.US)本周暴跌20%，较2025年6月的峰值下跌超过75%，距其2025年3月的IPO发行价仅差几美元。而负债累累的新型云服务提供商Nebius(NBIS.US)周四下跌15%，较6月高点跌幅达到58%。

雪上加霜的是，围绕AI监管和数据中心建设的监督不确定性，令投资者对入场抄底持谨慎态度。

“很难判断当前跌势是否已经过度，因为监管前景尚无定论，”Chase Investment Counsel的Luz表示，“盘面看起来超跌了，但我们会等局势明朗一些再考虑买入。”

数据中心建设放缓的一个好处是，亚马逊、Alphabet、微软(MSFT.US)和Meta(META.US)等科技巨头将被迫削减支出。从近期财报后的股价表现就能看出，投资者已经无法容忍资本开支持续高于经营现金流。

就在周三，这四家巨头叠加苹果(AAPL.US)股价大涨，合计市值增加超8000亿美元;但周四大盘普跌，前期涨幅回吐一部分。

“如果他们削减支出，也许就不必借那么多钱，也许现金流会上升，”Luz表示，“但与此同时，增长也可能放缓。现在有太多问题了。”