大摩看涨马拉松原油(MPC.US)：Q3业绩超预期，炼油景气叠加中游韧性，目标价上调至458美元

智通财经APP获悉，摩根士丹利发表研报，维持马拉松原油(MPC.US)“增持”评级，并将目标价从453美元上调至458美元。报告指出，马拉松原油2026年第三季度业绩超预期，现金流充裕、加码股东回报，并宣布作价42亿美元向CVR能源(CVI.US)出售两座炼油厂及配套中游资产，回笼资金将重点投向墨西哥湾沿岸高回报项目，该行看好其业务组合韧性与炼油行业中周期景气。

数据显示，马拉松原油三季度调整后每股收益26.93美元，高于市场一致预期26.01美元与摩根士丹利预期26.56美元;调整后EBITDA达117亿美元，较市场预期高出7%，较该行预期高出3%。分业务来看，炼油板块EBITDA为99亿美元，同样超出预期，核心驱动来自炼油加工量提升至315万桶/日，较前期预估上调5%，单位加工毛利45.70美元/桶，基本符合市场预期;中游板块、可再生柴油板块EBITDA分别录得19亿美元、2.54亿美元，分别较一致预期高出5%、8%，对冲了公司总部管理费用上行带来的压力。

现金流层面，强劲的盈利造血能力推动马拉松原油单季度现金储备环比增加约55亿美元。公司落地总额33亿美元的股东资本回报计划，其中30亿美元用于股票回购，同时宣布股息上调10%。对于四季度经营指引，公司给出炼油加工量308万桶/日，较市场一致预期高出5%，运营成本指引5.60美元/桶，优于市场预期2%。不过管理层提示，四季度检修计划集中在墨西哥湾沿岸与西海岸转化装置，或将拖累产品收率;可再生柴油业务开工率指引下调至85%，同时预计产生6500万美元检修成本。

本次备受市场关注的资产出售交易显示，马拉松原油同意将旗下圣保罗帕克炼油厂(加工能力10.5万桶/日)、曼丹炼油厂(加工能力7.2万桶/日)以及配套中游资产出售给CVR能源，交易基础对价42亿美元，另叠加存货价值。交易资金分配上，马拉松原油主体将获得34.5亿美元，旗下MPLX获得7.5亿美元，交易预计在2026年底前完成。

按照CVR披露的财务数据测算，这笔收购对价对应标的2025年EBITDA约8.3倍、过去12个月EBITDA约3.6倍。资产处置回款将用于优化公司资本布局：马拉松原油计划将所得资金重点回流墨西哥湾沿岸，布局回报率更高的项目;MPLX则计划把资金投向二叠纪盆地、马塞勒斯页岩区的增长类资产。

在行业判断上，马拉松原油管理层对炼油基本面保持乐观。管理层认为当前成品油需求具备韧性，库存处于或低于五年均值，约300万桶/日炼油产能处于关停检修状态，高于历史常态水平，近期汽油价格回落属于季节性调整。长期维度，公司判断炼油行业将在2026年底前维持中周期景气格局，较高的加工毛利至少延续至2027年年中。

摩根士丹利表示，裂解价差持续波动环境下，马拉松原油“炼油业务+稳定性更强的中游资产”的组合兼具规模优势与运营执行力，既可以受益于下游行业回暖，也能够在宏观环境走弱时展现更强盈利韧性。同时MPLX稳定的分红现金流(约28亿美元)足以覆盖马拉松原油股息及常规资本开支，管理层承诺将全部超额自由现金流以回购形式返还股东，该行预计公司2026年全年股东回报规模可达105亿美元。