华创证券：继续看好航运行业全船型上行机遇 三季报业绩高增印证逻辑

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，2026Q3油运、散运、集运、特运四大航运板块景气度维持高位，主要航运公司业绩同比高增。油运方面，VLCC阿曼航线Q3运价均值达17.5万美元/天，同比大增394%，招商轮船(601872.SH)、中远海能(01138)单季归母净利分别达50.2亿、28.4亿元，再创历史新高，Q4运价弹性预计更大。散运BDI均值同比+54%，海通发展(603162.SH)、招商轮船散货业务业绩延续高增。集运CCFI均值同比+55%，中远海控(01919)Q3归母净利172.3亿元，同比+80.7%。特运受益汽车出口高景气，中远海特(600428.SH)Q3归母净利同比+147%。继续看好全船型上行机遇。

华创证券原文如下：

油运：招轮海能Q3业绩再创新高，Q4预计弹性更大幅度释放

市场回顾

今年以来，油运市场受地缘冲突、供需结构变化、贸易变化导致油运效率下降、石油出口国让利促进出口、全球有效炼能不足等多重因素综合影响，运价大幅上涨至历史高位区间。2026Q3 VLCC阿曼航线运价均值17.5万美元/天，同比+394%，环比+7.4%（同比、环比分别以中东、红海航线为基期计算增速），美湾、西非航线运价均值12.3、12.8万美元/天，同比+253%、250%，环比+1.1%、1.8%（考虑收入确认运价滞后一个月，即对应6-8月运价）。三季度中东原油出货量随着STS转运量增加，大西洋出货也有增长，叠加红海局势进一步紧张，推动VLCC运价稳步小幅攀升。

图表 1 原油轮日收益TCE指数（$/day）

资料来源：Clarksons，华创证券

图表 2 VLCC-TCE分航线（$/day）

资料来源：Clarksons，华创证券

中小原油轮及成品油轮运价上涨滞后于VLCC：2026Q3 Suezmax、Aframax、成品油轮运价均值分别为16.6、8.3、3.0万美元/天，同比+242%、+116%、+31%，环比-21%、-47%、-53%。（考虑收入确认运价滞后一个月）

26Q3 MR TC7 TCE均值2.9万美元/天，同比+31.9%，环比-14.7%（考虑收入确认运价滞后两周）；具体来看，MR市场7、8月运价较二季度有所回落，9月运价快速拉升并创年内新高，高运价区间落于Q3较为有限，更多落于Q4。

图表 3 成品油轮日收益TCE指数（$/day）

资料来源：Clarksons，华创证券

图表 4 成品油轮TC7、TC11-TCE指数（$/day）

资料来源：Clarksons，华创证券

业绩表现

2026年前三季度归母净利：招商轮船120亿，同比+263%；中远海能73.9亿，同比+172%；招商南油11.4亿，同比+20.1%。招商轮船油轮板块净利润99.3亿，同比+426%；中远海能外贸油运业务毛利80.3亿元，同比+353%，其中原油、成品油、期租毛利分别为65.6、6.4、8.8亿元，同比+570%、+51%、+133%。

2026Q3归母净利：招商轮船50.2亿，同比+327%，环比+19.7%；中远海能28.4亿，同比+235%，环比+20%；招商南油3.3亿，同比-13.5%，环比-14.3%。中远海能外贸油运业务毛利34.1亿，同比+590%，环比+40.3%；招商轮船油轮板块净利润37.45亿，同比+528%，环比+1%。

整体来看，由于运价端强势表现，三季度三家油运公司业绩实现同比高增，招商轮船、中远海能单季归母净利润再创历史新高。招商轮船因出售老龄滚装船、并表安通，确认资产处置收益2.3亿、投资收益3.8亿，贡献Q3业绩环比的主要增量。中远海能由于被困船舶出湾，油运业务业绩环比增长更明显，同时Q3所得税率24%偏高（24、25年税率16-17%、26H1税率约19%），导致净利增速小于毛利。招商南油由于MR东部航线7-8月运价偏弱、内贸船燃成本压力，业绩表现弱于前两者。

图表 6 招商轮船及中远海能分季度归母净利情况（亿元）

资料来源：公司公告，华创证券

图表 7 招商南油分季度归母净利情况（亿元）

资料来源：公司公告，华创证券

图表 8 招商轮船油轮板块净利润（亿元）

资料来源：公司公告，Wind，华创证券

图表 9 中远海能外贸油运业务毛利（亿元）

资料来源：公司公告，华创证券

后市展望

9月中东石油出口量逐步修复，高额裂解价差驱动石油商备货及运输意愿，叠加绕航、STS转运模式消耗有效运力等因素，使得运价快速攀升，并保持高位运行；9月至今VLCC阿曼、美湾、西非航线运价均值分别为72、42、53万美元/天，9月中至今MR TC7航线运价均值约6.5万美元/天，预计4季度业绩也将大幅增长。

我们继续看好油运行业景气度：短期来看，全球石油库存大幅消耗与上游产油国出口需求之间的核心矛盾未改，叠加高额裂解价差驱动炼厂进口需求，同时地缘风险持续背景下，暗航、绕航带来效率折损，原油运输环节瓶颈凸显，运价中枢抬升趋势明确。中长期来看，补库+伊朗油转向合规市场潜在可能+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的格局逻辑。

散运：Q3景气高位运行，业绩延续同比高增

市场回顾

2026Q3干散货航运市场继续维持高位，BDI均值3041点，同比+54%，环比+11%。分船型来看，好望角型船继续依托铁矿石、铝土矿长航线需求支撑，季初冲高后回落；巴拿马型船受粮食旺盛需求及台风扰动影响，维持相对高位震荡；灵便型船市场盘整后持续上行。

图表 10 波罗的海干散货指数（BDI）

资料来源：Wind，华创证券

图表 11 好望角型运费指数（BCI）

资料来源：Wind，华创证券

图表 12 巴拿马型运费指数（BPI）

资料来源：Wind，华创证券

图表 13 超级大灵便型运费指数（BSI）

资料来源：Wind，华创证券

业绩表现

2026年前三季度：海通发展归母净利润8.2亿元，同比+224%；招商轮船散货业务净利润18.4亿元，同比+158%。

2026Q3：海通发展归母净利润2.95亿元，同比+78%，环比-5.7%；招商轮船散货业务净利润6.6亿，同比+127%，环比-11%。

太平洋航运26Q3小灵便、超灵便散货船TCE分别为1.6、1.8万美元/天，同比+37%、+34%，环比-1.2%、-5.7%，超额分别为9%、-2%；Q3超灵便型散货船跑输指数的原因是大西洋、太平洋运费存在跨洋价差，公司主动安排船舶逆航，把船部署到高运价大西洋区域，牺牲Q3短期现货收益，提前卡位，为传统旺季Q4大西洋行情做布局。

整体来看，2026Q3散货运价继续维持高位，散运公司业绩同比高增延续，环比有所放缓，推测可能是部分航次错期结算，或者Q2超额更为明显。

图表 14 招商轮船散货业务与海通发展分季度净利润（亿元）

资料来源：公司公告，Wind，华创证券

图表 15 太平洋航运小灵便、超灵便散货船季度TCE（美元/天）

后市展望

9月下旬以来，BDI指数因铁矿石发运收缩持续下行，好望角船型运价回落较为明显，而超灵便船型运价继续保持坚挺，反映中小宗散货需求仍较稳定；BDI回调从趋势上已短期企稳，后续从季节性角度来看11月中下旬有望进入年末发运旺季；同时厄尔尼诺天气或对旺季运价形成催化，世界气象组织预计厄尔尼诺现象将持续增强，并在12月达到峰值。

我们继续看好干散市场上行潜力：1）供给端增速有限，Clarksons预计26~28年行业运力增速分别为3.9%、4.3%、4.1%；环保政策趋严背景下，散货船航速持续下行，以及特检船舶数量增多影响有效运力。2）西芒杜铁矿投产构成核心催化，西芒杜铁矿是中国企业深度参与的超级铁矿项目，有望打破澳巴主导铁矿石供给的现有格局。25年底西芒杜铁矿项目正式投产，其至中国运距是澳大利亚的三倍，若对澳洲进口形成替代，2030年达产或累计拉动全球铁矿海运需求9.4%。

集运：Q3运价持续走高，业绩增长亮眼

市场回顾

外贸集运市场：欧美需求具备韧性，叠加中东冲突、港口拥堵、巴拿马运河水位下降等因素共同驱动三季度集运运价持续走高，26Q3 CCFI均值为1867点，同比+55%，环比+38%。

不同航线表现分化，1）主干航线，26Q3 CCFI欧线、地线同比+36%、+47%，环比+36%、+33%；美西、美东同比+85%、+72%，环比+58%、+60%，即美线同环比表现好于欧地线。2）支线市场，26Q3 CCFI东南亚航线同比+29%，环比+8%，表现弱于干线。3）新兴市场，26Q3 CCFI波红线、南美线同比+167%、+67%，环比+50%、+62%；波红线的地缘溢价最为显著，故其涨幅位列各航线首位，南美航线受巴西关税调整预期、货主提前出货、以及港口拥堵影响，运价涨势也较为亮眼。

图表 17 CCFI指数表现

资料来源：Wind，华创证券

图表 18 CCFI主干航线运价指数

资料来源：Wind，华创证券

图表 19 CCFI亚洲区域内航线运价指数

资料来源：Wind，华创证券

图表 20 CCFI新兴区域航线运价指数

资料来源：Wind，华创证券

外贸期租市场，支线船期租金稳中有升，26Q3 4250、2500TEU集装箱船6-12个月期租租金分别为6.3、3.8万美金/天，同比+18%、+8.6%。

内贸集运市场运价回落，26Q3 PDCI均值968点，同比-9%。

图表 21 PDCI指数表现

资料来源：Wind，华创证券

图表 22 4250/2500TEU集装箱船期租租金（美元/天）

资料来源：Wind，华创证券

业绩表现

2026年前三季度归母净利：中远海控306.5亿，同比+13.2%；锦江航运12.3亿，同比+3.5%；中谷物流19.3亿，同比+36.7%；招商轮船集运板块净利润15.6亿，同比+50%。

2026Q3归母净利：中远海控172.3亿，同比+80.7%，环比+128.5%；锦江航运4.8亿，同比+21.8%，环比+14.2%；中谷物流8.5亿，同比+149%，环比+52%；招商轮船集运板块净利润9.8亿，同比+138%，环比+198%。

与运价趋势一致，中远海控受益于干线运价上涨，Q3业绩表现超预期；锦江航运其所处亚洲区域内市场，Q3运价涨幅弱于主干航线，因此其业绩增速弱于中远海控；中谷物流因布局中东/红海航线贡献业绩增量；招商轮船并表安通增厚集运业务盈利。

后市展望

Clarksons预计2026年集运市场供给端增速为4.7%，需求端增速为4.2%，同时考虑到中东冲突、关税政策以及港口拥堵等因素对既有航线网络的扰动作用，我们预计今年集运市场整体处于供需紧平衡状态；我们预计Q4运价仍有望保持在相对高位，继续看好集运公司下半年盈利上修，股息率具备吸引力。

特运：汽车风电出口景气延续，海特Q3盈利继续向上

前三季度我国货物贸易出口同比+16%，呈现高景气局面；装备制造业贡献了近9成的出口增量，电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件等绿色产品分别增长72.3%、36.4%和22.4%。2026Q3我国出口汽车311万辆，同比+69%，环比+8.3%。受益于此，2026Q3 6500车位滚装船1年期期租租金均值8.7万美元/天，同比+93%，环比+36.8%；2026Q3 MPP市场运价均值2.1万美元/天，同环比基本持平。

图表 24 中国汽车出口量（万辆）

资料来源：Wind，华创证券

图表 25 6500车位滚装船6-12各月期租租金（美元/天）

资料来源：Wind，华创证券

中远海特2026年前三季度营收226亿，同比+36%；归母净利26.2亿，同比+97%。2026Q3营收81.9亿，同比+40%，环比+3.7%；归母净利12.5亿，同比+147%，环比+29%。公司汽车、风电、工程设备货量占比升至21%、9%、8%，合计达38%，有望持续受益于能源转型与中国制造出海红利。

图表 26 中远海特分季度利润（亿元）

资料来源：Wind、华创证券

投资建议：继续看好全船型上行机遇

1、油运：看好大周期来临

短期来看，全球石油库存大幅消耗与上游产油国出口需求之间的核心矛盾未改，叠加高额裂解价差驱动炼厂进口需求，同时地缘风险持续背景下，暗航、绕航带来效率折损，原油运输环节瓶颈凸显，运价中枢抬升趋势明确。中长期来看，补库+伊朗油转向合规市场+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的格局逻辑，继续强推招商轮船、中远海能，看好招商南油。

2、干散：运费偏强运行，看好上行潜力

供给增速有限，散货船在手订单约16%，为航运三大行业中最低者；需求端西芒杜投产拉长运距，后续厄尔尼诺天气或对旺季运价形成催化，推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运。

3、集运：下半年盈利有望加速上行，股息率具备吸引力

年内集运供需有望维持紧平衡状态，我们预计Q4运价仍有望保持在相对高位，继续看好集运公司下半年盈利上修，股息率具备吸引力，推荐中远海控、锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际、德翔海运。

4、特运：看好中国汽车出口及海上风电建设需求高景气，重点推荐中远海特

风险提示

即期运价大幅下跌、需求不及预期、地缘政治事件影响等。