华创证券航空三季报综述：六家航司盈利 短期关注成本压力 中期仍看供给约束

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，三季度多家航司客座率同比提升，行业客流表现仍具韧性。但10月航煤价格环比回升，短期燃油成本压力仍需关注。11月燃油附加费上调有望在一定程度上对冲成本上涨，后续关注附加费调整对出行需求、客公里收益的实际影响。中长期看，行业供给增速仍然偏低。前三季度六大航整体机队较25年末增加1.3%，华夏净退出2架飞机，航司机队扩张保持克制，供给约束仍是中期供需格局改善的重要支撑。

重点推荐：看好低成本航空龙头春秋航空(601021.SH)，凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”优势持续转化为经营竞争力;

继续看好国内支线航空龙头华夏航空(002928.SZ)，关注支线网络优势与经营效率提升带来的盈利修复;

关注中国国航H/A、南方航空H/A、中国东航H/A、吉祥航空。

华创证券主要观点如下：

01 2026年前三季度综述：4家民营航司实现盈利，三大航仍有亏损

1)财务数据：油价压力下，行业盈利承压

收入：南航(1472.1亿，同比+6.9%)> 国航(1409.6亿，同比+8.6%)> 东航(1170.7亿，同比+10.0%)> 海航(557.3亿，同比+4.3%)> 春秋(193.5亿，同比+15.4%)> 吉祥(188.5亿，同比+7.9%)> 华夏(58.5亿，同比+2.1%)。

归母净利：春秋(18.4亿，同比-21.1%)> 海航(8.2亿，同比-71.2%)> 吉祥(3.3亿，同比-69.9%)> 华夏(1.3亿，同比-79.8%)> 国航(-20.2亿，去年同期盈利18.7亿)> 东航(-21.2亿，去年同期盈利21.0亿)> 南航(-43.1亿，去年同期盈利23.1亿)。

扣非归母净利：春秋(18.2亿，同比-21.5%)> 海航(4.46亿，同比-83.5%)> 吉祥(2.4亿，同比-75.9%)> 华夏(1.04亿，同比-81.6%)> 国航(-27.2亿，去年同期盈利16.4亿)> 东航(-32.6亿，去年同期盈利14.1亿)> 南航(-55.9亿，去年同期盈利14.2亿)。

图表1 各航司26Q1-Q3汇总

资料来源：公司公告，华创证券

2)经营数据：春秋运力增速领先，国航客座率提升较快

ASK增速：春秋(13.0%)> 南航(4.0%)> 东航(3.2%)> 国航(2.9%)> 吉祥(2.5%)> 海航(-1.45%)> 华夏(-2.4%)。

RPK增速：春秋(15.1%)> 国航(7.9%)> 东航(5.4%)> 吉祥(4.7%)> 南航(3.7%)> 海航(-0.2%)> 华夏(-3.1%)。

客座率：春秋(93.0%，同比+1.7pct)> 吉祥(87.5%，同比+1.8pct)> 东航(87.3%，同比+1.8pct)> 南航(85.4%，同比-0.2pct)> 国航(85.2%，同比+3.9pct)> 海航(84.9%，同比+1.0pct)> 华夏(82.6%，同比-0.6pct)。

3)单位收入：附加费推动下，各航司客收同比均有提升

客公里收益：华夏(0.536元，同比+5.3%)> 国航(0.527元，同比+0.2%)> 东航(0.502元，同比+4.3%)> 海航(0.498元，同比+5.9%)> 南航(0.485元，同比+2.3%)≈ 吉祥(0.485元，同比+3.1%)> 春秋(0.389元，同比+0.6%)。

座公里收益：国航(0.449元，同比+5.0%)> 华夏(0.443元，同比+4.6%)> 东航(0.438元，同比+6.5%)> 吉祥(0.424元，同比+5.2%)> 海航(0.423元，同比+7.2%)> 南航(0.415元，同比+2.1%)> 春秋(0.362元，同比+2.5%)。

4)单位成本：油价推动座公里成本上升，春秋单位扣油成本同比下降

单位座公里成本：国航(0.489元，同比+11.7%)> 南航(0.471元，同比+12.3%)> 华夏(0.470元，同比+19.3%)> 东航(0.463元，同比+12.5%)> 海航(0.449元，同比+15.3%)> 吉祥(0.391元，同比+13.6%)> 春秋(0.325元，同比+9.0%)。

单位座公里扣油成本：国航(0.308元，同比+2.2%)> 南航(0.290元，同比+2.2%)> 华夏(0.286元，同比+9.1%)> 海航(0.285元，同比+7.5%)> 东航(0.278元，同比+1.3%)> 吉祥(0.235元，同比+2.4%)> 春秋(0.189元，同比-4.1%)。

02 2026年三季报综述：六家航司Q3归母盈利，春秋盈利领先

1)财务数据：旺季6航司仍盈利，但油价压力下，利润同比普遍下滑

收入：南航(525.3亿，同比+2.3%)> 国航(517.0亿，同比+5.4%)> 东航(428.3亿，同比+8.2%)> 海航(202.1亿，同比-0.7%)> 春秋(70.2亿，同比+8.5%)> 吉祥(67.7亿，同比+5.6%)> 华夏(21.2亿，同比持平)。

归母净利：春秋(8.0亿，同比-31.4%)> 海航(5.5亿，同比-80.3%)> 国航(2.7亿，同比-92.6%)> 吉祥(1.8亿，同比-69.7%)> 华夏(0.8亿，同比-77.8%)> 东航(0.6亿，同比-98.2%)> 南航(-6.1亿，去年同期盈利38.4亿)。

扣非归母净利：春秋(7.9亿，同比-32.1%)> 海航(4.2亿，同比-84.9%)> 吉祥(1.7亿，同比-70.9%)> 华夏(0.7亿，同比-78.3%)> 国航(0.6亿，同比-98.3%)> 东航(-0.6亿，去年同期盈利31.6亿)> 南航(-8.8亿，去年同期盈利34.6亿)。

图表2 各航司26Q3汇总

资料来源：公司公告，华创证券

2)经营数据：春秋运力及客流增速领先，国航客座率提升明显

ASK增速：春秋(8.9%)> 吉祥(6.3%)> 东航(5.9%)> 国航(5.1%)> 南航(3.88%)> 华夏(0.3%)> 海航(-1.0%)。

RPK增速：春秋(10.3%)> 国航(9.82%)> 吉祥(8.3%)> 东航(7.4%)> 南航(4.5%)> 海航(-0.8%)> 华夏(-2.5%)。

客座率：春秋(93.7%，同比+1.2pct)> 吉祥(88.3%，同比+1.7pct)> 东航(88.1%，同比+1.2pct)> 南航(86.4%，同比+0.5pct)> 海航(86.0%，同比+0.2pct)≈ 国航(86.0%，同比+3.7pct)> 华夏(83.9%，同比-2.4pct)。

3)单位收入：客公里收益涨跌分化，海航、华夏及东航同比提升

客公里收益：华夏(0.540元，同比+2.5%)> 国航(0.530元，同比-4.1%)> 东航(0.504元，同比+0.7%)> 吉祥(0.489元，同比-2.5%)> 海航(0.487元，同比+3.6%)> 南航(0.468元，同比-2.1%)> 春秋(0.397元，同比-2.1%)。

座公里收益：国航(0.456元，同比+0.2%)> 华夏(0.453元，同比-0.3%)> 东航(0.444元，同比+2.1%)> 吉祥(0.432元，同比-0.6%)> 海航(0.418元，同比+3.8%)> 南航(0.405元，同比-1.6%)> 春秋(0.372元，同比-0.9%)。

4)单位成本：高油价推升座公里成本，春秋、东航扣油成本同比下降

单位座公里成本：国航(0.483元，同比+12.1%)> 华夏(0.469元，同比+19.7%)> 南航(0.456元，同比+11.6%)> 东航(0.450元，同比+11.6%)> 海航(0.439元，同比+16.5%)> 吉祥(0.392元，同比+12.0%)> 春秋(0.321元，同比+10.7%)。

单位座公里扣油成本：国航(0.302元，同比+2.3%)> 华夏(0.282元，同比+8.1%)> 海航(0.275元，同比+8.3%)≈ 南航(0.275元，同比基本持平)> 东航(0.266元，同比-1.3%)> 吉祥(0.236元，同比+0.3%)> 春秋(0.185元，同比-3.1%)。

03 投资建议：短期油价承压，中长期仍看好供给约束

1、机队引进：前三季度三大航机队较2025年底增长1.0%，供给增速维持低位

根据各航司截至2026年9月末的机队数据：

国航：26前三季度净增飞机10架。截至2026年9月末，公司共有机队974架，较2025年底增长1.0%。

南航：26前三季度净增飞机6架。截至2026年9月末，公司共有机队978架，较2025年底增长0.6%。

东航：26前三季度净增飞机11架。截至2026年9月末，公司共有机队837架，较2025年底增长1.3%。

三大航合计：26前三季度净增飞机27架。截至2026年9月末，三大航机队合计2789架，较2025年底增长1.0%。

春秋：26前三季度净增飞机6架。截至2026年9月末，公司共有机队140架，较2025年底增长4.5%。

吉祥：26前三季度净增飞机4架。截至2026年9月末，公司共有机队133架，较2025年底增长3.1%。

海航：26前三季度净增飞机7架。截至2026年9月末，公司共有机队366架，较2025年底增长1.9%。

上述六家航司前三季度合计净增飞机44架，9月末机队合计3428架，较2025年底增长1.3%。

华夏：26前三季度净退出飞机2架。截至2026年9月末，公司共有机队78架，较2025年底下降2.5%。

图表3 六大航司机队规模

资料来源：公司公告，华创证券

2、10月航煤价格环比回升，11月国内燃油附加费将上调

10月航煤出厂结算价环比上涨9.5%

10月中石化航空煤油出厂结算价为8926元/吨，环比9月上涨776元/吨，环比涨幅9.5%，同比增长58.3%。油价环比回升，航司成本端仍然承压。

图表4 航煤综采价格(元/吨)

资料来源：Wind，华创证券

11月起国内燃油附加费将上调

根据央视网消息，多家航司将再次上调燃油附加费。自2026年11月5日起销售的中国内地航线客票，800公里(含)以下航段每位成人旅客收取燃油附加费80元，800公里以上航段每位成人旅客收取140元，分别较此前上涨30元和50元。

风险提示

经济下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、利用率恢复低于预期。