高盛：供应中断风险加剧，上调12月与明年油价预测

智通财经APP获悉，尽管中东产量正按高盛此前的预期持续恢复，高盛仍宣布上调原油价格预测，理由有两条且相互关联：其一，可观的供应下行风险很可能在近期维持一个高企的风险溢价;其二，高盛新引入的“全球供应中断预备金”覆盖了中期的高中断风险，并下调了其中期的全球石油产量预测。

具体而言，高盛将今年 12 月的布伦特预测由 90 美元/桶上调至 105 美元，WTI 由 81 美元上调至 94 美元;2027 年均价预测由 80 美元上调至 88 美元(布伦特)、由 73 美元上调至 78 美元(WTI)。

10 月的涨幅几乎全部来自风险溢价，而非基本面

高盛测算，估计的风险溢价跳升至约 27 美元/桶，这解释了 10 月布伦特现货期货升至 118 美元的大部分涨幅。

与之形成对照的是：该行估计布伦特的公允价值在 9 月和 10 月基本没有变化，维持在 90 美元区间——因为决定公允价值的主要变量全球库存大致持平。中东供应与全球石油需求各自对高企的航运风险与高油价作出了适应，从而令全球产量与消费在过去两个月基本保持平衡。

高盛用经验法则量化了市场当前定价的恐慌程度——供应每减少 100 万桶/日并持续 6 个月，布伦特价格上涨略超 5 美元。据此，27 美元的溢价意味着市场已经计入了中东产量环比下降 500 万桶/日、持续六个月的局面。同时，2027 年 12 月布伦特期货升至 80 美元高段、2028 年 12 月合约升至 80 美元，说明市场越来越担心中东出口的持续性疲弱——可能源于基础设施受损，或航运袭击反复升级。

适应机制：9 至 10 月全球液体市场基本平衡

高盛估计，尽管波斯湾产量在 9 至 10 月受到 440 万桶/日的冲击(相较 2025 年均值)，全球液体市场在此期间仍基本平衡，与 3 月 730 万桶/日的缺口形成鲜明对比——冲击被三项因素大致抵消：2025 年 110 万桶/日的盈余、非海湾产量增加 210 万桶/日、全球石油需求下降 130 万桶/日。

出口数据同样印证了这种适应：按 14 日移动平均计，高盛估算的原油出口(含暗船出口)近几周处于或高于 2025 年均值，波斯湾出口国与全球皆是，尽管近日有所回落。

中期选举后的升级路径：Polymarket 隐含概率年底升至约 75%

风险溢价之所以在整条原油期货曲线上急剧走高，是因为市场越来越为 11 月 3 日美国中期选举之后的局势升级、以及随之而来的中东供应疲弱定价。

高盛援引 Polymarket 的隐含概率称，“美伊停火因升级而终结”的概率从选前的 10% 升至 11 月 15 日前后约 50%，到年底约 75%。市场参与者关注三种可能的美国和/或以色列对伊军事行动：一是对地下核设施(如 Pickaxe Mountain)的打击，以削弱伊朗核能力——美国总统特朗普 10 月 15 日曾表示美国可能必须打击这一与伊朗核计划相关的地点;二是对霍尔木兹海峡附近导弹设施(如 Bandar Abbas)的打击，以削弱伊朗打击船只的能力;三是对伊朗能源基础设施(如电厂、哈尔克岛)的更广泛打击，以迫使伊朗领导层在谈判中接受美方要求。

高盛指出，伊朗及其盟友打击海合会国家石油基础设施的风险在第三种情形中可能最高;伊方也已示意可能打击美军基地及海底电缆、港口、海水淡化厂等其他区域基础设施。

全球供应中断预备：2027 年 100 万桶/日

中东与俄乌冲突，叠加更广泛的地缘政治分化，造成高企的中断风险。由于中断的时点与地点几乎无法预测，高盛的基准情形现纳入 2027 年 100 万桶/日的全球供应中断预备金——这意味着其 2027 年全球石油产量基准比分国别基准之和低 100 万桶/日。

这一预备金主要捕捉的是波斯湾产量可能超出基准情形的更大规模中断。在分国别基准中，不含伊朗的波斯湾石油产量将在 2027 年一季度恢复至 2025 年均值、二季度恢复至 2026 年 2 月水平，而伊朗产量显著滞后。同时该预备金也涵盖其他高风险地区(尤其是俄罗斯、哈萨克斯坦及非洲的尼日利亚、利比亚、苏丹)出现超基准中断的非零概率。

100 万桶/日的假设略高于现代史上“全球石油产量意外受损”的 70 万桶/日中位数(样本为 2012 年 1 月至 2026 年 9 月)，高盛的理由是正在进行的美伊与俄乌冲突意味着高于常态的中断风险。作为参照，1980 年以来三大全球石油供应冲击为：1990 年伊拉克入侵科威特(对全球年产量冲击 6.3%)、1980 年两伊战争(5.9%)、2026 年霍尔木兹危机(5.5%)。

风险更对称，但仍净偏上行

高盛表示，上调后价格预测的风险比此前更平衡，但仍保留上行倾斜：

上行情景：若 2027 年海湾平均产量比其 2025 年均值低 350 万桶/日(基准情形为高 110 万桶/日)，布伦特可能触及 140 美元/桶，2027 年均价约 130 美元。最可能的上行触发因素是航运袭击加剧、石油基础设施受损，以及风险溢价更为持久。

下行情景：若 2027 年海湾平均产量比 2025 年水平高 250 万桶/日，且全球供应预备金中假设的中断并未发生，布伦特 2027 年可能跌入 60 美元区间。最可能的下行触发因素是中东产量恢复更快，和/或风险溢价回落更快(例如达成被市场视为可信且可持续的外交协议)。

在建模上，高盛基于“历史上略高于 80% 的风险溢价会延续到下个月”，假设 2026 年四季度溢价 16 美元、2027 年二季度 7 美元;并假设战争开始时对长期公允价值实施的 9 美元结构性提振贯穿预测期——供应与闲置产能的结构性中断风险上升，需要更高价格来激励生产。

预测表：近端上调，远端反而下调

高盛的完整预测表显示，上调集中在近端。布伦特季度路径为：2026 年四季度 108 美元(原 95)、2027 年一季度 98(原 87)、二季度 90(原 82)、三季度 84(原 77)、四季度 79(原 75);月度上 11 月 110(原 95)、12 月 105(原 90)。年均价方面，2026 年由 90 上调至 93、2027 年由 80 上调至 88。

值得注意的是远端被下调：布伦特 2028 年均价由 75 降至 73 美元、2029 年由 75 降至 74 美元;WTI 2028 年由 70 降至 66 美元、2029 年由 70 降至 69 美元。这与其“基准情形仍低于远期曲线”的判断一致——高盛假设极高的风险溢价逐步缓和、波斯湾产量继续恢复：其 2027 年布伦特基准 88 美元低于同期远期约 94 美元。

市场背景

报告发布于 11 月 1 日，此前一个交易日(10 月 30 日)，布伦特 12 月合约结算价报 117.64 美元/桶、涨 2.40%，盘中触及 118 美元创 4 月以来新高;WTI 12 月合约报 104.12 美元、涨 2.08%。欧佩克+七个核心成员国已在 11 月 1 日线上会议决定 12 月维持产量配额不变。