英特尔(INTC.US)Q3电话会：未来五年服务器CPU市场超2000亿美元，PC寒冬或延续至明年，2027“投资年”现金流可能为负

智通财经APP获悉，今年以来全球AI智能体狂潮核心受益者之一的美国CPU与芯片制造巨头英特尔(INTC.US)业绩电话会议核心内容显示，AI服务器需求与制造执行正在改善，但PC市场疲软、芯片制造产能相关联供应瓶颈与新一轮资本投入，使盈利显著改善轨迹和自由现金流加速兑现仍存在明显时间差。

业绩数据显示，英特尔第三季度总收入达到165亿美元，非美国通用会计准则毛利率为44.1%，每股收益为0.52美元，高于公司此前0.38美元的指引;数据中心与人工智能业务收入73亿美元，环比增长17%、同比增长则接近80%(精准数据为78%)。然而，第四季度收入指引降至150亿至160亿美元，非美国通用会计准则毛利率预计降至38%，每股收益预计降至0.25美元。以色列工厂事故预计影响第四季度收入约3亿美元、毛利率约2个百分点，下一年第一季度的收入影响可能与之相近。

业绩电话会议内容显示，管理层预计PC需求疲软将延续至2027年，而且管理层明确区分了“去库存压力减轻”与“终端需求恢复”。英特尔管理层预计，2026年全球PC市场出货量下降约12%，其中下半年下降超过20%;2027年将进一步下降约10%。客户库存调整主要集中在2026年第四季度和2027年第一季度，也可能略微延续至第二季度。此后，公司出货与终端消耗的关系有望恢复正常，但这并不意味着内存供应与价格压力已经解除。首席财务官明确表示，不预计2027年存储芯片环境能够显著改善，是否好转仍需观察2028年。该公司还预计服务器CPU潜在市场规模可能在五年内从目前的400亿美元扩大至超过2000亿美元。

资本开支与现金回报是此次电话会最重要的前瞻信息。2026年总资本开支预计约200亿美元，2027年将大幅增加，具体金额尚未确定;分析师在提问环节提出的约300亿美元只是提问中的假设，并未得到管理层确认为正式指引。首席财务官将2027年定义为“投资年”，表示在Intel 3与18A先进制程产能加速扩产、14A为2028年投产作准备等投入集中发生的情况下，预计明年难以实现正向的自由现金流。

公司第三季度经营现金流约51亿美元，季度末现金及短期投资约540亿美元，另有150亿美元循环信贷借款能力，为投入成本重压提供了重要缓冲。英特尔管理层仍以相关最前沿制程节点(例如英特尔的Intel 3、Intel 18A和Intel 14A，涉及晶体管结构、制造工艺及配套生产设备)至少20%的投资回报率为目标，并承诺2027年继续降低杠杆，但这些属于未来目标与预期。

管理层表示，英特尔长期增长逻辑仍围绕服务器CPU、专用芯片、先进封装与外部晶圆代工展开。管理层预计，2026年和2027年行业服务器CPU出货量均增长超过30%，供应约束将延续至2028年;英特尔管理层在电话会上重点强调，随着AI智能体主导的工作负载扩展，数据中心服务器端高性能CPU潜在市场规模五年内可能由400亿美元增至2000亿美元以上。

Granite Rapids已对公司毛利率形成增厚，18A成本较第一季度下降约40%，但代工业务仍录得约19亿美元营业亏损，外部收入的环比增长主要来自非经常性客户项目;Granite Rapids是英特尔第六代至强(Xeon 6)高级性能核服务器CPU的产品代号，核心计算芯片采用Intel 3制程，主要用于传统数据中心、云计算及AI相关计算任务主导的大型数据中心。管理层同时推进推理GPU、模块化x86架构数据中心CPU、先进封装及量子计算商业化。整场电话会的投资研究重点因此落在三个环节：需求能否转化为实际供货、扩产能否改善单位成本，以及新增投入何时转化为可持续自由现金流。

以下为英特尔(即Intel)业绩电话会全文(人工智能工具辅助翻译)：

会议接线员

感谢各位等候，欢迎参加英特尔公司2026年第三季度业绩电话会议。目前，所有参会者均处于只听模式。管理层发言结束后，将进行问答环节。(会议接线员说明)提醒各位，今天的会议将进行录音。现在，请允许我介绍今天的主持人——投资者关系公司副总裁约翰·皮策先生。先生，请开始。

企业规划与投资者关系公司副总裁约翰·皮策

谢谢你，乔纳森，也向今天参会的各位道一声下午好。到现在，各位应该已经收到第三季度业绩公告和演示材料。这两份文件均可在我们的投资者关系网站intc.com上查阅。今天通过网络参会的各位，也可以在网络直播窗口中查看演示材料。

今天与我一同出席的是首席执行官陈立武和首席财务官戴夫·津斯纳。立武将首先介绍第三季度业绩，以及我们在各项战略重点上的进展。随后，戴夫将讨论整体财务业绩，包括第四季度指引，之后我们将回答各位的问题。

开始之前，请注意，今天的演示包含基于我们当前所观察到的环境作出的前瞻性陈述。因此，这些陈述面临各种风险和不确定性。演示还会提及非美国通用会计准则财务指标，我们认为这些指标能够为投资者提供有用信息。

我们的业绩公告、最近一期10-K表格年度报告及提交给美国证券交易委员会的其他文件，提供了更多有关具体风险因素的信息，这些因素可能导致实际结果与我们的预期存在重大差异。这些文件也提供了有关非美国通用会计准则财务指标的更多信息，包括在适用情况下，与相应美国通用会计准则财务指标的调节说明。下面，我把电话交给立武。

首席执行官陈立武

下午好，感谢各位参加会议。第三季度的需求环境比此前几个季度更为均衡。数据中心与人工智能业务的强劲势头推动业绩超出预期，并使该业务实现了15年来最强劲的收入增长。这一增长被客户端业务的疲软部分抵消，后者受到内存价格上涨和信息技术预算有限所带来的全行业影响。超级智能领域前所未有的需求，正在使整个行业经历历史上最严重的供应短缺之一。在这一背景下，我对我们第三季度增加服务器供应所取得的进展感到满意。同时，我也清楚，为了在未来几个季度跟上服务器需求，我们仍将面临持续的挑战。

我们在8月成功完成股权发行，为把握未来增长提供了必要的财务资源。除现有股东外，我很高兴迎来新的主权基金和长期成长型投资者。我们正在迅速而审慎地部署这笔资本。我们预计，未来几个季度的资本开支和关键组件采购承诺将显著增加。

我要感谢我们的基板、内存、晶圆代工和设备供应商，感谢他们在我们共同扩大供应、支持需求增长的过程中，展现出的紧密伙伴关系与协作精神。

下面谈谈各业务部门。首先是数据中心与人工智能业务。在服务器业务中，我们正稳步推进产品路线图。采用Intel 3制程的Granite Rapids，已经成为产量爬坡最快的服务器产品之一。Clearwater Forest是我们的首款Intel 18A服务器产品，目前已经开始出货并确认收入，2027年的需求十分可观，尤其是在面向大规模智能体的CPU密集型基础设施领域。

Diamond Rapids是我们的首款Intel 18A-P服务器产品，目前正在送样，并按计划于2027年扩大出货，客户对其在推理和智能体工作负载中的应用表现出浓厚兴趣。我们很高兴，近期已宣布与甲骨文云基础设施达成协议，部署我们最新一代CPU，支持其AI基础设施建设。

我也要说明，哪些不利因素限制了我们满足这种由AI驱动的极高需求的进度。首先，Intel 3的良率和生产周期持续改善，但我仍要求团队显著提升执行成效。其次，即使我们的Intel 3晶圆产出正在快速提升，整个行业用于EMIB〔听不清〕封装的先进有机基板短缺，也在影响我们扩大产出的能力。

最后，本月早些时候，一起不幸而悲惨的事故导致我们位于以色列的工厂长时间停产。尽管团队迅速采取行动应对，但此事仍将影响第四季度10纳米服务器产品的出货。专用芯片仍然是我们增长最快的业务板块，过去三年的业务规模已增至原来的三倍，未来几年还有望再扩大至三倍。

我们看到，与现有客户以及包括AI实验室在内的潜在新客户合作，仍然存在进一步增长的机会。我们也在扩展知识产权组合，以满足更广泛客户群体的需求。

最后，我们近期发布了针对推理优化的Crescent Island GPU。初步反馈令人鼓舞，性能进展良好。对我们而言，这是一个新市场，扩大规模需要时间，但与客户的接洽正朝着明确承诺的方向推进。下面谈谈客户端业务。最近几周，客户开始向我们发出信号：受内存价格和供应情况影响，个人电脑市场正在放缓。今年以来，终端整机价格已显著上涨，对原本就有限的信息技术预算形成了额外压力。

过去两个月，这轮个人电脑市场调整的速度已经加快。我们的原始设备制造商合作伙伴正在积极管理库存，以适应转弱的终端销售。我们预计，这种环境将持续到内存供应和价格开始恢复正常。尽管未来几个季度个人电脑市场将面临挑战，但我们的产品路线图持续强化，长期前景依然积极。我们已经成功推动采用Intel 18A制程的Panther Lake实现量产爬坡，而Wildcat Lake的需求超过了供应。Nova Lake是我们的首款Intel 18A-P客户端产品，目前进展领先于计划，预计上市时获得的设计导入数量将达到〔原文缺少比较对象〕的两倍。我们期待在1月的国际消费电子展上分享更多信息。随着市场恢复正常，我们预计这一产品组合将推动市场份额显著提升。英特尔代工业务的执行表现持续改善。本季度，Intel 3与Intel 18A的良率均再次提升，其中Intel 18A良率的提升幅度达到两位数。两种制程的晶圆产出均超过预期。Intel 18A-P仍按计划于年底前在内部产品组合中推出，与外部客户的接洽也在持续增加。我们正在与几家具有高度战略意义的客户开展合作，我越来越有信心，Intel 18A-P将成为对外部代工客户具有吸引力的制程节点。〔原稿此处未列明制程名称〕也仍在按计划推进。10月，我们兑现承诺，向选定客户发布了符合行业标准的0.9版工艺设计套件。这是我们质量最高的0.9版工艺设计套件，在发布时便达到了行业标准所要求的良率和性能指标。按照代工行业的惯例，我始终坚持不披露客户细节。尽管如此，我们与多家潜在客户在14A方面取得的进展，仍然令我深受鼓舞。在先进封装方面，我们很高兴看到EMIB和EMIB-T在内部产品上取得的进展，这两项技术也持续吸引外部客户的强烈兴趣。首先，我们继续改善执行，与供应链合作，落实满足先进封装客户需求所必需的产能。我们也看到，混合键合互连的准备工作取得了扎实进展，这项技术将支持我们即将推出的服务器产品实现三维芯片堆叠。在整个制造网络中，新增产能正陆续上线。爱尔兰的Intel 3设备安装进展顺利，俄勒冈州和亚利桑那州的18A产能爬坡同样如此，其中包括我们第二座18A大规模量产工厂Fab 62。在新墨西哥州和马来西亚，我们正增加产能，以支持客户明年在先进封装领域的强劲放量。在俄亥俄州新奥尔巴尼，团队近期完成了首个大型结构桁架的安装，取得一项重要建设里程碑。我们也在继续评估一项独特且高度差异化的机会，以加快俄亥俄州项目的推进，希望能在不久后分享更多信息。展望未来，我始终强调，重建英特尔将是一段历时多年的旅程，而我对此的承诺坚定不移。我们踏上这段旅程才一年半。在这18个月中，我们已经取得巨大进展，包括大幅调整员工规模、削减中间管理层和官僚流程、精简高管队伍，并组建了几乎全新的领导团队。我们重新确立了以工程为中心的文化，精简了产品组合，并为英特尔产品和英特尔代工业务建立了更具竞争力的路线图。我们仍有许多工作要做。CPU需求重新增长，为我们的转型旅程提供了重要助力。能效正日益成为AI基础设施建设最重要的衡量指标。GPU擅长处理思考类任务，而具有确定性执行特征的CPU在处理查找类任务时效率更高。一次GPU推理查询的耗电量可能高达数瓦时，而一次CPU查询可能仅需要以焦耳计的能量。即使对数字智能体总量以及每颗CPU服务的智能体数量采用保守估算，也很容易预见，未来五年CPU按金额和数量衡量的潜在市场总规模都将非常庞大。根据我们的估算，主要由工作负载驱动，服务器CPU潜在市场总规模在五年内可能扩大至当前的五倍，从400亿美元增至2000亿美元以上。这为英特尔带来了巨大的机遇。当然，我们也清楚，激烈竞争正在展开，几乎每一家无晶圆厂芯片公司都在竞相推出自己的产品，以满足这种前所未有的需求。但英特尔具备独特优势，能够从三个方面受益于这一需求。首先，作为x86的〔原文缺失〕——x86是全球部署最广泛的指令集架构——我们正在加倍投入x86创新，并拥有一条令人振奋、采用“滴答”式交替推进方式的CPU创新路线图。此外，我们首次向客户提供完全模块化、经过验证的x86 CPU实现方案，并针对定制工作负载进行优化。其次，作为全球仅有的三家先进制程半导体代工企业之一，以及其中唯一一家美国企业，我们具有有利条件，不仅能满足自身需求，也能支持更广泛的无晶圆厂芯片行业需求。我们也愿意为客户大规模制造任何CPU，不受底层指令集架构的限制。第三，现代计算平台正日益演变为复杂的系统级封装，而我们在先进封装领域的领先地位能够提供高度差异化的解决方案，尤其能够满足当前大规模AI基础设施建设的需求。这就是为什么即使仍有工作要做，我仍然对英特尔面前的机遇保持乐观。最后，在专注落实近期优先事项的同时，我们不能忽视接下来的发展。英特尔拥有深厚的技术与知识产权组合，有能力推动下一轮计算浪潮。我们将继续投资于硅光子、神经形态计算、先进材料和量子计算等突破性技术，我们相信这些技术将随着时间推移释放重要的新机遇。本周，我们宣布计划收购一家总部位于以色列的量子软件供应商〔原稿此处缺少公司名称〕，推动我们的量子业务从基础研究走向商业化。这家公司〔原稿公司名称转写不清〕面向多种硬件、不依赖特定硬件的软件平台层，为更多客户探索量子计算提供了入口，也与我们已经非常强大的内部量子硬件和软件技术栈形成良好互补，使我们的计算平台产品在CPU、GPU和专用集成电路之外，进一步扩展至量子处理器。收购完成后，英特尔将成为一家拥有完整技术栈并产生收入的量子计算公司。总而言之，尽管我们第三季度表现良好，但显然仍有更多工作要做。我对本季度未能满足客户强劲需求感到失望。我们面临近期挑战，包括制造供应短缺、前所未有的内存紧缺，以及由此导致的个人电脑需求疲软。不过，我仍然对未来的道路充满信心。我们需要紧迫地解决这些挑战，同时不失去对眼前巨大机遇的关注。我要感谢员工、合作伙伴和供应商在本季度付出的不懈努力。下面，我把电话交给戴夫，请他介绍更多细节。

执行副总裁、首席财务官及主要财务与会计负责人大卫·津斯纳

谢谢你，立武。我们交出了一个强劲的季度，收入、毛利率和每股收益均超过了我们的指引。这是我们连续第八个季度超出自身财务预期。第三季度业绩进一步凸显了我们的服务器CPU在超级智能或AI基础设施建设中发挥的重要作用。业绩也表明，随着我们增加供应以把握AI算力的强劲需求，执行表现正在改善。

第三季度收入为165亿美元，数据中心与人工智能业务创纪录的同比增长是主要驱动力。工厂网络和外部供应链的出色执行，推动服务器CPU产出好于预期。客户端业务疲软部分抵消了这一强势表现，内存短缺和有限的信息技术预算正在影响整个行业的个人电脑消费。第三季度非美国通用会计准则毛利率为44.1%，较第二季度和我们的指引高约200个基点。环比改善由Intel 3及Intel 18A成本改善，以及更有利的产品组合推动。

第三季度非美国通用会计准则每股收益为0.52美元，而我们的指引为0.38美元。超出预期主要得益于更高的收入、更强的毛利率以及严格的支出管理，这些因素共同带来了好于预期的经营杠杆。经营现金流为51亿美元。季度末，我们持有约540亿美元现金及短期投资，此外，新延长的循环信贷额度还提供150亿美元的借款能力，高于此前的100亿美元。

8月初，我们通过一次230亿美元的股票发行进一步强化了资产负债表。这次发行带来的新增利息收入，为第三季度每股收益贡献了约0.01美元，这部分收益没有纳入最初的指引。下面介绍分部业绩。数据中心与人工智能业务收入为73亿美元，环比增长17%，同比增长接近80%。由于我们的工厂网络和外部供应商支持了更高的产出，收入明显超过预期。

团队为增加供应所做的工作，正在产生切实成效。按照目前的展望，数据中心与人工智能业务2026年全年收入有望比我们年初的预期高出近100亿美元。第三季度的增长广泛来自超大规模云服务商、企业以及新云客户。专用芯片业务也继续保持强劲势头，收入环比增长超过50%，同比增长超过一倍。

尽管我们在扩充产能方面取得了进展，数据中心与人工智能产品的需求仍然明显超过可供给的数量。数据中心与人工智能业务营业利润为30亿美元，占收入的42%，环比增加约6亿美元。这一改善主要由收入增加和经营费用下降推动。随着爱尔兰工厂产出持续增加，Granite Rapids目前已经成为我们服务器产品组合中规模最大的产品系列。

本月早些时候，在开放计算项目全球峰会上，我们展示了部分Clearwater Forest配置，每个机架可扩展至超过46,000个核心，机架总功耗约为133千瓦，实现了同类领先的每瓦性能。我们还推出了英特尔GPU D系列，此前的代号为Crescent Island，旨在改善持续运行的内存密集型AI工作负载的经济性。客户对这两个产品系列的兴趣均超过了最初预期。

客户端业务收入为81亿美元，环比下降9%，低于我们的预期。我们此前指出，内存短缺可能对下半年PC总体市场规模构成压力。这一压力在第三季度加剧，尤其是在季度末，并导致客户采购模式出现明显调整。

尽管短期市场疲软，我们仍然看到了几项积极进展。在客户端整体收入同比下降5%的情况下，AI PC收入同比增长35%。采用Intel 18A制程的客户端产品继续顺利爬坡。Wildcat Lake是我们采用Intel 18A制程、经过成本优化的客户端CPU，其出货量环比增加约70%，且产品已售罄。

最后，我们的边缘业务表现更具韧性，边缘AI和物理AI领域持续取得设计导入，为其提供了支持。客户端业务营业利润为23亿美元，占收入的28%，环比基本持平，主要得益于库存相关费用下降。

下面谈谈英特尔代工业务。英特尔代工收入为67亿美元，环比增长16%，主要由Intel 3和Intel 18A超出预期的增长推动。外部代工收入为4.11亿美元，环比增加1.18亿美元，主要来自一个非经常性客户项目。英特尔代工录得19亿美元营业亏损，环比收窄2.36亿美元，尽管我们仍在积极投入，为Intel 14A明年的风险试产做好准备。

良率提高、生产周期缩短以及工厂产能利用率上升，继续推动晶圆成本下降。Intel 3的成本较第一季度水平改善约15%，产量环比增幅处于百分之十几的中段。

Intel 18A成本自第一季度以来下降了约40%，反映出良率和生产周期的持续改善。Intel 18A良率继续朝行业标准水平提升，进度领先于内部预测。自第一季度以来，Intel 18A客户端CPU的收入占比已从不足5%，提高至目前接近客户端CPU收入的三分之一。这些结果代表着实质性进展，但要使代工业务实现可持续盈利，我们仍有大量工作要做。

下面谈谈展望。数据中心客户释放的需求信号继续增强。我们预计，行业供应约束将贯穿2027年，并延续至2028年。正如立武所说，AI的应用正在拓宽CPU计算的作用。AI工作负载正从基于提示词的响应，转向多步骤推理、任务编排以及自主、持续的行动。我们的CPU在支持这些工作负载方面发挥着核心作用。

因此，我们继续看到数据中心与人工智能产品的强劲需求。我们目前预计，2026年和2027年，行业服务器CPU出货量均将增长超过30%。如果行业能够提供更多供应，这两年的增幅还会更高。与此同时，PC市场在2026年上半年保持韧性之后，正在走弱。我们预计，2026年PC市场总体出货量将下降约12%，其中下半年出货量下降超过20%。在内存供应改善、价格开始回归正常之前，我们预计不会出现持续复苏。

对于2027年，我们按照PC市场总体出货量下降约10%来制定计划。我们预计，上半年的同比下降将更加明显，下半年则可能因比较基数降低而有所改善。我们对PC市场的长期看法没有改变。传统PC将在支持AI应用、推动AI基础设施支出取得强劲回报方面发挥重要作用。

此外，我们才刚刚开始看到新的智能体系统进入市场。随着应用向整个经济体系扩散，我们也继续看到边缘AI和物理AI领域具有吸引力的长期机遇。综合这些因素，我们给出的第四季度收入指引为150亿至160亿美元。按照155亿美元的中值计算，我们预计毛利率为38%、税率为11%、每股收益为0.25美元，以上均采用非美国通用会计准则口径。根据对Fab 28事故的初步评估，我们的指引已计入约3亿美元的收入影响，以及约200个基点的毛利率影响。分业务来看，我们预计数据中心与人工智能业务收入环比增幅处于百分之十几的中段，专用芯片业务的增长将快于该部门整体。请注意，Fab 28造成的3亿美元影响几乎全部涉及10纳米服务器产品。我们预计客户端业务收入将环比下降超过20%，因为客户正在迅速降低库存周数，并使采购与其对2027年终端需求的预期相匹配。第四季度毛利率环比下降，主要反映出我们根据当前需求调整客户端晶圆投片量时，整体收入下降，而固定成本基础仍然存在。此外，收入组合，尤其是专用芯片业务预期的强劲增长，也使季度环比比较更加不利。Intel 3和Intel 18A良率与成本的持续改善，将部分抵消这些不利因素。我们预计，第四季度非美国通用会计准则经营费用约为44亿美元，全年约为163亿美元。我们预计，第四季度非控股权益对应金额约为2.5亿美元，目前预计2027年和2028年均约为11亿美元。最后，我们预计第四季度完全摊薄股数为54.4亿股，反映8月股票发行带来的新增股份将计入完整季度。下面谈资本开支。2026年总资本开支仍按计划为200亿美元，我们预计2027年总资本开支将大幅增加。我们在取得支持增长计划所需的设备方面取得了良好进展，向设备供应商下达的确定采购订单环比增加近40%。我们也在加快洁净室建设，包括亚利桑那州的Fab 62，并探索加快俄亥俄州项目进度的机会。尽管资本开支和营运资本投入将增加，我们仍承诺在2027年降低杠杆。我们将保持投资纪律，除非对产品和制程技术的健康状况有信心，并看到明确的客户需求证据，否则不会投入哪怕1美元资本。我们对这三个方面的信心都在增强。最后，我想用几句话概括我们所看到的未来机遇。我们的核心服务器CPU市场正以前所未有的速度增长;尽管当前市场环境充满挑战，边缘AI和物理AI仍为客户端级CPU带来了重要的增量机会。重要的是，随着产品执行与路线图改善，我们有机会重新夺回市场份额，实现快于所在市场的增长。除核心x86业务外，我们还在投资三个规模庞大的机会领域：专用芯片、先进封装和外部晶圆代工。我们在这些领域已取得明显进展，但目前收入规模仍相对有限。每个领域都代表着数百亿美元的新市场，我们的技术、制造资产和客户关系为参与其中提供了差异化优势。综合来看，我们已经能够看到长期收入实现两位数增长、释放显著经营杠杆并改善利润率的路径。我们面前仍有大量工作。不过，更强劲的市场，以及已经启动的、旨在改善执行、透明度和纪律性的文化变革，使我们对英特尔长期盈利能力和自由现金流增长的信心不断增强，并为创造可持续股东价值奠定了坚实基础。下面我把电话交还给约翰，开始问答环节。约翰?

约翰·皮策

谢谢，戴夫。提醒一下，为了让尽可能多的来电者有机会提问，请每位提出一个问题，并作一个简短的追问。那么，乔纳森，我们可以开始第一个问题了吗?

以下为业绩会议问答环节(AI辅助汇总与翻译)：

会议接线员

当然。第一个问题来自瑞银的蒂莫西·阿库里。请提问。

问：分析师

非常感谢。戴夫，考虑到各种正反因素以及PC市场正在发生的变化，我想知道，你能否给我们一些大致的判断范围，或许谈谈明年?我的意思是，看起来数据中心与人工智能业务收入可能同比增加100亿至150亿美元，而PC业务，我猜可能略有下降。那么，你能否给我们一些全年的大致判断，以及应该如何理解全年的发展节奏?

答：大卫·津斯纳

好的，谢谢，蒂姆。当然，我不会现在就给出明年的指引，但可以提供一些定性信息。总体而言，我们认为明年将是增长的一年。我们认为，本季度数据中心业务的增长势头，如果剔除以色列事件的影响，本来会延续至第四季度。我们预计这一势头也将延续到明年。唯一需要注意的小细节是，明年上半年我们仍然受到一定约束。我们谈到了增加40%的基板产能，但其中相当一部分要到明年下半年才会体现出来。

此外，Intel 3仍然受到产能约束。正如立武所说，我们将努力把部分供应转移到俄勒冈州，但从晶圆厂产出到最终进入产品，还需要一些时间。不过，对于明年数据中心业务的增长机会，我们非常乐观，也非常振奋。

另外，我们谈到，数据中心与人工智能部门内部还有专用芯片业务。这项业务在过去三年增长至原来的三倍，我们预计未来三年还将再增长至当前的三倍。因此，我们对其2027年全年的表现非常看好。显然，客户端业务将是最难判断的部分。

正如我所说，按出货量计算，我们预计2026年的总体市场规模将下降约12%，明年将下降约10%。这是其中一个影响因素。另外还有库存调整。我们目前正处于这一调整过程中。第三季度已经感受到一些影响，第四季度将感受到很大影响。我们认为，这至少会延续至第一季度。

此后，我认为库存调整这一部分的影响将开始减弱，业务将重新更多地取决于整体市场规模的变化。正如我所说，我们预计市场将下降约10%。此外，明年我们的产品阵容中将包含Nova Lake，我们认为这将是很长时间以来最出色的一组产品。

我们认为，这组产品覆盖了参与客户端市场竞争所需的各类需求。我们对此非常振奋。我们认为，明年以及之后几年，我们的客户端业务将处于能够提升市场份额的环境。因此，遗憾的是，我们遇到了内存方面的挑战及其对客户端的影响，但我们对产品本身非常有信心。

另外，虽然你没有问这个问题，我还是想把视野延伸到今年以后。尽管存在这些挑战，我们确实认为PC将迎来复兴。随着AI工作负载开始在不同设备之间转移，客户端领域将需要承担大量工作负载，无论是PC，还是某种智能体设备。因此，我们认为这个市场相当值得期待。当然，它首先需要度过眼前这段困难时期，但从更长远来看，我们对这个市场非常有信心。

答：约翰·皮策

蒂姆，你有一个简短的追问吗?

问：分析师

有的。是的。戴夫，你确实说过，明年的资本开支会大幅增加。我想，我们很多人考虑的规模大概是300亿美元。不过，我认为真正的问题是：你们是否承诺明年实现正自由现金流，还是认为资本开支负担会让这一目标很难实现?谢谢。

答：大卫·津斯纳

是的，这是个好问题。我们还没有最终确定具体数字。我们通常要到临近年底时才会确定，但对于大致会发生什么，已经有了方向性的判断。考虑到交货周期，我们已经向设备供应商下了采购订单，因此对接下来的情况有一定了解。

我认为明年对我们来说是一个投资年。从全年来看，明年大概不会是能够实现正自由现金流的一年。但这是因为我们认为，当前是一个通过投资把握增长的巨大机会。我们已经看到，只要投资正确、以正确的方式推进制程节点量产爬坡，就能实现盈利并获得投入资本回报。8月初进行股权融资时，我们就谈到过：我们认为，投资这些制程节点，应当能够获得至少20%的投资回报率。

不过，明年将是多个事项同时推进的一年。我们正在推进18A的量产爬坡，也在一定程度上推进Intel 3的量产爬坡，同时还要进行适当投资，为14A于2028年开始生产做好准备。这意味着大量投资将集中发生在同一年。

因此，我不认为明年能够实现正现金流。顺便说一句，这正是我们8月初筹集资金的原因：让公司具备开展这些投资的条件。不过，从更长期来看，这些业务能够产生大量现金流。以目前的Intel 7，也就是10纳米/Intel 7制程为例，它已经是一个能够为我们带来盈利的节点。

Intel 3明年也将实现盈利。因此，我们知道自己能够使这些业务盈利，知道能够通过这些业务产生良好的现金流，也知道能够获得20%的回报。我们只需要跨过2027年这个基本上属于瓶颈期的阶段，就能实现这些目标。

答：约翰·皮策

谢谢，蒂姆。乔纳森，请安排下一个问题。

会议接线员

好的。下一个问题来自Melius的本·赖茨。请提问。

问：分析师

好的，非常感谢。我想问一下，你们提到的一些第四季度问题，可能还会延续到第一季度。能否相对于此前预期，量化这些问题的影响，并说明何时会改善?你们提到了执行方面的问题。显然，以色列工厂的情况刚才提到是3亿美元，我想知道此后几个季度的影响会有多大，以及何时能够解决。顺便说一句，对于发生这样的事情，我感到遗憾。另外还有客户端业务。考虑到此次指引比华尔街预期低约18亿美元，能否分别谈谈这三个因素，它们各自对这18亿美元的差距贡献了多少，以及何时会改善?那将非常有帮助。非常感谢。

答：大卫·津斯纳

好的。刚才说的是——以色列工厂、客户端业务，第三个是什么?

答：约翰·皮策

就是相对于指引和华尔街预期的差距?

答：大卫·津斯纳

是的。好的。是的。〔原文尾部转写不清〕

问：分析师

是执行方面，戴夫。你们刚才就执行情况作了一些评论。我想知道，这一因素在指引下调中占多大比重。

答：大卫·津斯纳

好的。关于以色列工厂，我们已经停产约两周。我们认为，到本周末应该能够开始恢复生产。在推进复产的同时，我们正在评估生产线上的全部晶圆，判断哪些材料仍可使用、哪些无法使用。因此，无论对第四季度还是第一季度而言，这都还是较初步的评估。不过，目前的判断是，第四季度将受到约3亿美元的影响，第一季度的影响很可能与之相近。

我们认为，大部分晶圆核销或报废很可能都会发生在第四季度。这基本上就是造成200个基点影响的原因。因此，我预计第一季度不会再出现额外的晶圆报废。

不过，请记住，现在还处于早期阶段。我们目前正在逐项处理这些问题，随着工作推进，当然会向大家更新情况。

客户端方面，显然，业务将重新调整到当前这个水平。我认为，通常连续两个季度的库存调整情况会非常相近。因此，我预计整体状况将大致相似，不过第一季度的客户端业务还会受到季节性因素影响。所以，无论第四季度最终处于什么水平，下一季度很可能还会出现一定的季节性下降。

除此之外，从执行的角度看，我需要想一想有哪些负面因素，但很多执行进展实际上都非常积极。我的意思是，〔人名转写不清〕和团队在改善Intel制程良率、改善18A良率，以及与基板供应商合作方面，都做得很好。陈立武此前在日本与多家基板供应商交流，以确保我们能够获得适当的供应分配。因此，我认为，在交付供应方面，我们所处的位置不逊于任何其他公司。供应确实紧张，下一季度会紧张，明年上半年也会紧张。但我认为，我们已经做好准备，在那之后，数据中心业务应该会开始出现相当健康的增长。

答：约翰·皮策

本，你是否有一个简短的追问?

问：分析师

有的。关于服务器业务的增长速度，虽然存在短缺等问题，但你们是否知道，何时能够提升产量，使增长速度跟上朝着2000多亿美元规模发展的市场?根据刚才的评论，是更可能在明年下半年吗?谢谢。

答：大卫·津斯纳

是的，好问题。我……

答：陈立武

我认为，本，首先，服务器产品中给我们带来最多收入的是采用Intel 3制程的Granite Rapids。显然，我们正在持续提高良率，从而改善效率。其次，我们也在努力扩大产能。我想，戴夫刚才提到了俄勒冈州。我们计划让那里的Intel 3产能在明年下半年投入生产，以满足一部分客户需求。

因此，总体来看，这应该有助于解决Intel 3方面的需求。接下来，我们还有Clearwater Forest，它采用18A制程，目前已经开始出货并确认收入，我们应该有产能支持这款产品。然后是2027年的Diamond Rapids，我们的18A-P届时将准备就绪。当然，2028年还会推出采用14A制程的Rapids产品。因此，我认为这些方面都会处于相当不错的状态。

答：约翰·皮策

谢谢，本。乔纳森，请安排下一个问题。

会议接线员

好的。下一个问题来自摩根士丹利的约瑟夫·摩尔。请提问。

问：分析师

好的。沿着同样的思路，PC业务疲软是否给你们提供了重新分配晶圆产能的机会，从而解决其中一些问题，并加快这一转变?

答：大卫·津斯纳

答案是肯定的。为了在俄勒冈州引入Intel 3，我们正在停用的原有产能是18A晶圆产能，而这些晶圆原本通常会用于生产Panther Lake产品。因此，随着一部分产能释放，我们看到机会，可以将其用于生产更多数据中心产品晶圆。不过，请记住，我们不仅受到晶圆端的限制，也受到基板端的限制。因此，推动基板供应提升至所需规模，对于满足需求同样重要。

答：约翰·皮策

乔，你是否有后续问题?

问：分析师

有的。你们如何看待明年的服务器市场份额?我记得你们谈到出货量增长30%，AMD则给出了营收增长70%的指引。Arm阵营似乎也增长得相当快。我理解你们受到供应约束，但你们如何看待市场份额的变化?

答：陈立武

当然，我认为这是个好问题。显然，我们有自己的产品路线图。我们看好Rapids系列产品，能够与AMD竞争。而在〔产品名称转写不清〕方面，我们将领先于AMD。因此，请继续关注，我们会持续推动产品领先地位。CPU确实是我们的核心业务，我们决心在这一领域取得成功。我认为，这对我们是一个很好的机会。也许我还可以补充一点：我确实认为，明年的市场份额将取决于供应。因此，相对于同行，我们的供应改善得越多，市场份额表现就会越好。

答：约翰·皮策

乔纳森，请安排下一个问题。

会议接线员

好的。下一个问题来自伯恩斯坦研究公司的斯泰西·拉斯冈。请提问。

问：分析师

大家好，谢谢回答我的问题。我想进一步讨论一下毛利率。我理解，你们给出的指引是38%;如果没有以色列工厂的不幸事件，我猜应该是40%。但展望明年，我应该如何理解整体驱动因素?显然，客户端业务需要清理库存，可能还有产能利用率问题，这是负面因素。资本开支增加可能还会推高折旧，这也是负面因素。

随着18A和Intel 3量产爬坡，我想良率正在改善，但也许你们可以告诉我们，这些产品的毛利率是否仍低于〔原文转写为“10.7%”，疑指10纳米/Intel 7产品，此处无法确认〕。我想知道，这种产品组合变化是否构成不利因素，此外还有专用集成电路、封装等各项业务。不过，另一方面，产品组合向服务器倾斜也许是有利因素，定价可能也有帮助。我只是想结合所有这些正反因素，了解毛利率在这种环境下会如何演变。看起来影响因素确实很多，希望你们能够帮助我们梳理一下。

答：大卫·津斯纳

这是个好问题，斯泰西。确实有很多因素在变化。我认为，从毛利率角度看，以色列工厂事件的影响很可能主要集中于第四季度。就晶圆报废而言，我预计第一季度不会再有很大的影响。通常，一旦能够识别出来，我们就会在当季将其报废。至强处理器的需求仍然非常强劲，我想我已经提到过，Granite Rapids现在已经能够提升公司的整体毛利率。

因此，Granite Rapids的增长有助于改善毛利率。我们也将继续聚焦Intel 3和18A。对于它们的结构性成本，我们可以进一步着力改善良率、生产吞吐量等各个方面。我们第三季度做得很好，预计第四季度会做得更好，目标是全年持续推进这些改善。你说得也对，就18A而言，产能负荷将达不到我们希望的水平。我们正在通过将Intel 3导入俄勒冈州，部分解决这一问题，但18A仍会存在一定程度的产能利用不足，这将构成一些不利影响。

另一个不利因素——不过，我认为从正确的角度来看，这其实是一件好事——是我们的专用芯片业务。它仍处于发展初期，利润率低于公司平均水平。但我们看到了巨大的增长空间，我也确实决定把重点放在推动毛利润增长上。因此，我们将着力扩大毛利润，进而增加盈利。这可能在明年对营业利润率百分比造成一些压力，但我认为，这将有利于最终利润。

我认为，把所有这些因素放在一起，影响有利有弊，而且数量很多，因此很难量化。我仍倾向于采用40%至60%的增量收入向毛利润转化率。这大概就是我们努力争取的目标。因此，如果明年收入增长，按照这一经验法则，我们应该能够看到毛利率提升。每个季度未必都完全如此，但我认为，如果按同比口径观察，应该会处于这个区间。

答：约翰·皮策

斯泰西，你还有后续问题吗?

问：分析师

有的。我想问一下PC业务。从环比表现来看，第三季度可能是我至少20年来、甚至更长时间以来见过的最差PC市场第三季度。因此，听起来客户可能在第三季度积累了库存。你们能否确认这一点?而且，听起来他们会在第四季度大幅消化库存。我大致明白了——可能第一季度也是如此。听起来你们认为下半年情况会改善，我猜这与存储芯片供应有关。究竟是什么让你们相信存储芯片供应确实会改善?如果听存储厂商的说法，他们似乎认为不会改善。

答：大卫·津斯纳

是的，让我说清楚。这是个好问题，斯泰西。让我明确一下。你说得完全正确，我们认为第四季度和第一季度很可能是库存调整最集中的两个季度，这对我们的影响会超过整体市场规模下降带来的影响。因此，我们会在——也就是第四季度、第一季度，可能还会稍微延续到第二季度——看到这种影响。此后，情况会恢复到理论上我们确认的销售额与终端消耗大体匹配的水平。

因此，我们会从中获得一定程度的恢复。但请不要误解，就存储芯片而言，我们对明年并不乐观。我们认为，这将影响整体市场规模。我们预计明年市场总量按出货量计算将下降10%，然后还要观察2028年是否有所改善。但我们的预期是，2027年不会改善。

答：约翰·皮策

谢谢，斯泰西。乔纳森，请接入下一位提问者。

会议接线员

好的。下一个问题来自美国银行证券的维韦克·阿里亚。

问：分析师

谢谢你们回答我的问题。首先，如果按照你们对第四季度数据中心业务的隐含指引计算，我认为收入大约是85亿美元。如果将这一水平年化，那么作为明年的一个概念性目标，大约就是350亿美元左右。因此，我想问，这是否是一个可以实现的下限?你们能否做得更好?考虑到需求超过供应，平均售价是否存在提升空间?或者，在思考你们2027年数据中心业务规模时，还有什么其他因素需要考虑?

答：大卫·津斯纳

是的，我认为这是一个不错的起点，也是正确的思考方式。我们的判断是，2027年上半年晶圆和基板供应可能会更紧张。但我们已经部署了大量工作，包括我刚才谈到的提高Intel 3晶圆产出，通过改善良率来增加产品产出，以及与供应商合作投资基板产能，从而在下半年释放这些产能。因此，我们确实预计明年将是一个强劲增长的年份。还请记住，我们也将专用芯片业务，也就是专用集成电路业务，归入这个事业部。因此，这也是推动第四季度大幅增长的因素之一。我们预计，这一趋势将在2027年延续。

问：分析师〔原稿此处将追问提示与分析师提问合并记录〕

维韦克，你还有后续问题吗?

有的，谢谢。我希望了解你们晶圆代工业务与外部客户接洽的最新进展，既包括封装方面，更重要的还有晶圆制造方面。立武，你们是否预计18A-P会获得外部客户，还是我们应该假设所有客户接洽都围绕14A展开?你们认为，英特尔什么时候能够有足够信心，让这些项目从评估阶段转向流片或者实质性收入阶段?这样，我们就能够明确，未来几年应该从什么时候开始在模型中计入英特尔的外部客户收入。谢谢。

答：陈立武

好的，维韦克。非常感谢你的问题。你的第一个问题是关于封装的。我们的EMIB正在取得很大进展。我们一直非常重视基板产能，确保能够获得所需产能，同时关注基板和材料供应对应的良率水平。其次，我们专注于良率，而且已经取得显著改善。第三个重点是生产周期。

目前，在李先生的领导下——他曾任SK海力士首席执行官，是工艺整合方面的专家——团队做得非常出色，也非常投入。我认为，未来两年我们将在基板材料方面获得大量产能，同时良率也在不断改善。总体而言，请大家继续关注。未来两个季度，我们会有几家客户准备公布相关消息。

当然，我们始终希望等客户先作决定。如果他们愿意公布，我们会作出回应。其次，在18A-P方面，我们在量产上取得了很大进展，〔原文转写不清〕，还有Wildcat Lake。我认为，我们内部已经在使用〔原文转写不清〕，对性能感到相当满意。

目前，外部客户也主动表达了兴趣，我们正在与他们密切合作，他们对良率非常满意。现在，我们专注于芯片裸片尺寸，确保能够向客户交付，同时确保相关知识产权模块已经准备就绪。因此，关于18A-P，请继续关注，我们正在取得良好进展。

在14A方面，我们取得了巨大进展。我们已经宣布并向部分选定客户发布了0.9版工艺设计套件。他们已经作出回应，并非常积极地与我们合作。另一方面，无论是性能、良率、各项指标、缺陷密度，还是工艺变异，我们每天都在持续改进。到目前为止，我们非常满意。我们应该能够在明年第一季度推出1.0版工艺设计套件，并开始围绕客户希望交由我们晶圆厂生产的产品与他们合作。因此，请继续关注。同样，等客户准备好后，我们会在适当时候公布其中一些客户。

答：约翰·皮策

谢谢，维韦克。乔纳森，请接入下一位提问者。

会议接线员

好的。下一个问题来自摩根大通的哈兰·苏尔。请提问。

问：分析师

谢谢。大家下午好，谢谢你们回答我的问题。今年下半年，有多款新的GPU和XPU平台推出。考虑到这些平台对配套CPU的需求很强，其中许多还是基于英特尔x86 CPU的平台，因此大多数新平台都将持续放量，直至明年上半年。

此外，整体供应仍然紧张，但正如你们所说，团队正在增加产能，良率也在改善。考虑到这一切，我们是否应该预计，数据中心与人工智能业务在第一季度会继续实现环比增长?

答：大卫·津斯纳

是的，我不太希望现在就对那个季度给出过多指引。我认为你的整体判断是正确的：CPU需求将受到强劲因素推动。我们预计，这种趋势将在明年全年持续。我们正在供应端努力，确保能够满足客户需求，但很可能仍然无法完全满足他们的要求。

不过，我认为，上半年的挑战将大于下半年。这或许是一个额外的信息点，我希望你们在建模时将其考虑进去。除此之外，我更希望再等一个季度，看看情况如何发展，然后再给出第一季度数据中心业务的指引。

答：陈立武

我再补充一点。大家已经看到了我们与甲骨文云的公告，我们还有多家客户。他们都有兴趣与我们签订长期协议，以确保我们能够为其CPU部署提供足够供应。我认为，这些都是CPU需求强劲的积极迹象。

问：分析师〔原稿此处将追问提示与分析师提问合并记录〕

哈兰，你还有后续问题吗?

有的。关于团队能够掌控的因素，以及良率、可靠性和可制造性持续改善所带来的效果，我记得第二季度Panther Lake和Rapids的毛利率都低于公司平均水平。但随着Intel 3和18A在第三季度进一步改善良率，你们提到，采用Intel 3的至强6 Granite Rapids已经在第三季度对公司毛利率形成增厚。团队是否也在第三季度将酷睿第三代Panther Lake的毛利率提高到了超过40%出头至40%中段的水平?

答：大卫·津斯纳

我们确实已经显著改善了Panther Lake的毛利率。它还没有达到或超过公司平均水平，但我们已经取得巨大进步。这需要持续改善良率和产出效率，形成适当的规模效应等。随着时间推移，这些产品将对公司毛利率形成增厚，只是目前还没有完全达到这一水平。

答：约翰·皮策

谢谢，哈兰。乔纳森，我们还有时间回答最后一个问题。

会议接线员

好的。今天最后一个问题来自康托菲茨杰拉德的CJ·缪斯。请提问。

问：分析师

谢谢你们回答问题。第一个问题想回到资本开支。你们说资本开支将显著增加。我想了解，你们如何考虑晶圆制造设备与厂房建设之间的支出分配?我记得过去你们曾说，新增支出中大部分会投向厂房。我想确认，目前是否仍然沿着这个方向推进?

答：大卫·津斯纳

我们本季度的设备支出已经大幅增加，预计下个季度增幅还会更加显著。因此，我们现在的大部分支出实际上都用于设备。我们已经进行了相关投资，很多情况下，只是对一些厂房空间进行最后的收尾工作，大部分支出正在流向设备。唯一的例外是俄亥俄州项目，我们仍处于大规模建设阶段。除此之外，主要都是设备投入。

答：约翰·皮策〔原稿此处将追问提示、分析师提问与确认问题合并记录〕

CJ，你还有一个简短的后续问题吗?有的。关于PC业务，我知道你们说过，明年全行业出货量将下降10%。我想请你们谈谈如何看待自身产品组合的变化，以及这可能对定价产生什么影响。非常感谢。你说的产品组合变化，是指低端与高端产品之间的变化等，是这个意思吗?

答：大卫·津斯纳

是的，完全正确。是的。相对而言，我们看到Panther Lake的需求强劲。显然，整个市场都在回落，但Panther Lake保持住了自身表现。我们也在一款名为Wildcat Lake的产品上投入了大量精力，这是一款经过成本优化的芯片。我们看到Wildcat Lake实现了显著增长。它推出的时机恰到好处，因为它针对成本进行了优化，而我们也看到市场对此高度关注。

进入明年，我们将推出Nova Lake。我认为，Nova Lake的重要之处在于，我们的高端台式机产品组合此前存在一定缺口，而Nova Lake填补了这一空白。因此，我预计我们的产品组合表现会相当不错，因为我们在高端台式机领域也应该获得更好的市场反响。我们会看看实际情况如何。我们确实认为，凭借Nova Lake产品组合进入明年后，我们有望成为市场份额的赢家。当然，我们也会持续观察市场，了解情况如何发展。

答：陈立武

最后，感谢大家今天参加会议。本季度，我们在推动英特尔转型的道路上取得了良好进展，但前方仍有大量工作要做。我期待在本季度内与各位中的许多人见面，并在1月再次向大家汇报最新进展。

会议接线员

女士们、先生们，感谢大家参加今天的电话会议。会议到此结束。现在可以断线了。祝大家愉快。