全球炼油产能告急！美国炼油利润率创历史新高 能源巨头迎来暴利时代

智通财经APP获悉，中东及俄罗斯的地缘政治冲突正重塑全球石油行业的盈利格局。随着全球大量炼油产能受到冲击，汽油、柴油及航空燃油供应持续紧张，炼油企业利润率飙升至历史高位。曾被认为将在电动汽车普及浪潮中逐渐衰落的炼油行业，如今却迎来了前所未有的盈利繁荣。

今年以来，中东地区的袭击事件、乌克兰对俄罗斯炼油设施的打击，以及对俄罗斯和其他国家实施的出口限制，共同加剧了全球成品油供应短缺。据达拉斯联储估计，今年全球最多约10%的炼油产能受到影响。

供应紧张迫使其他地区的炼油厂满负荷运转，并赋予其更强的产品定价能力。今年9月，美国墨西哥湾沿岸地区的炼油利润率飙升至每桶72美元的历史新高，较年初水平增长逾两倍。欧洲和亚洲炼油利润率也大幅攀升，汽油、柴油及航空燃油价格随之上涨。

炼油行业的盈利爆发也推动相关股票大幅走高。 今年以来，马拉松石油公司(MPC.US)、瓦莱罗能源(VLO.US)及Phillips 66(PSX.US)股价均累计上涨逾100%，跻身标普500指数年内表现最好的20只成分股之列。

管理约6000亿美元资产的Neuberger Berman高级分析师Jeff Wyll表示，今年的地缘政治冲突凸显了炼油业务对全球经济的重要性。过去多年，市场对成品油生产设施的投资不足，但炼油产品实际上是经济运行不可或缺的基础。

炼油利润甚至有望超越石油开采业务，成为能源巨头新的盈利引擎。尽管第三季度原油价格上涨42%，季度均价达到每桶91美元，分析师仍预计，埃克森美孚(XOM.US)当季炼油业务利润将超过其庞大的石油和天然气生产业务。如果预测成真，这将是该公司自2017年以来首次出现炼油业务盈利超过上游油气生产业务的情况。

与此同时，壳牌(SHEL.US)第三季度炼油利润率也可能创下历史新高。根据彭博汇总的分析师预测，埃克森美孚、雪佛龙(CVX.US)、壳牌、道达尔能源(TTE.US)及英国石油(BP.US)即将公布的第三季度合计利润预计达到约500亿美元，有望创下历史第三高季度盈利纪录，仅次于2022年俄罗斯入侵乌克兰后能源价格飙升期间的两个季度。

然而，当前炼油行业的繁荣并非单纯由地缘政治冲突造成，全球炼油产能长期投资不足才是更深层次的原因。

过去十年，北美和欧洲数十家炼油厂相继关闭，另有部分设施被改造用于生产生物燃料。美国自1977年以来便未再新建大型炼油厂，仅去年就有两座大型炼油厂关闭。欧洲的炼油设施建设同样陷入停滞，关闭数量持续增加。

国际能源署数据显示，自2015年以来，全球炼油产能投资规模已下降逾一半。

这一趋势可以追溯至2010年代初期。当时国际油价超过每桶100美元，多家大型石油公司选择剥离或缩减炼油业务，将更多资源投入石油和天然气开采。

2011年，Marathon Oil将炼油业务分拆为马拉松石油公司；2012年，康菲石油(COP.US)分拆出Phillips 66。此后，墨菲石油和Hess等能源企业也相继退出炼油业务。

与此同时，埃克森美孚、壳牌、英国石油及道达尔能源在过去20年出售或改造了数十座炼油厂，将业务集中于规模更大、技术更先进且利润率更高的炼油设施。

虽然中东等地区持续建设新的炼油设施，埃克森美孚也扩建了得克萨斯州博蒙特炼油厂，新增产能仍不足以满足全球燃料需求增长。

达拉斯联储数据显示，2019年至2025年，全球液体燃料日消费量增加约400万桶，但同期炼油产能仅增加约230万桶，供需增长之间出现明显缺口。

资产管理公司Conning的大宗商品研究董事总经理Marcus McGregor表示，全球炼油供应端收缩的速度快于燃料需求下降的速度，而炼油企业正是当前这一结构性失衡的主要受益者。

对于消费者而言，炼油行业的利润盛宴却意味着更加沉重的生活成本压力。今年以来，美国柴油价格累计上涨83%，汽油价格上涨50%，进一步推高全球通胀，并给各国政府带来政治压力。随着美国11月3日中期选举临近，持续上涨的燃油价格也给特朗普政府带来新的挑战。

Wyll认为，在全球炼油投资重新达到足以满足需求的水平之前，炼油企业的估值有理由维持在高于历史平均水平的位置，而这一调整过程可能需要数年时间。

不过，这轮炼油利润暴涨并未让全球所有炼油企业均等受益。

国际能源署指出，创纪录的油轮运费及较高的原油价格正在挤压欧洲和亚洲炼油企业的利润空间。相比之下，美国炼油企业能够获得价格相对优惠的原油原料，因此利润率攀升至历史高位。

晨星分析师Allen Good表示，美国墨西哥湾沿岸地区的炼油厂目前正享受极为丰厚的利润。欧洲和亚洲炼油企业虽然同样受益于成品油价格上涨，但高昂的原油采购及运输成本意味着，其实际盈利改善幅度可能低于基准炼油利润率所反映的水平。

Good同时警告，今年第四季度部分地区的炼油利润可能有所回落。

值得注意的是，即使中东冲突缓和，全球炼油行业的供应紧张局面也未必能够迅速解除。

汇丰银行分析师Kim Fustier指出，即使霍尔木兹海峡立即重新开放，原油价格也可能像今年夏季停火期间一样迅速回落，但恢复受损或关闭的炼油产能则需要更长时间。

她认为，炼油产能短缺是当前能源供应链中最难迅速解决的问题。

不过，这并不意味着大型能源企业会立即启动新一轮炼油厂建设。Fustier预计，能源公司更可能暂停进一步出售、关闭或改造炼油设施的计划，而不是大举投资新项目。

Conning的McGregor则预计，高炼油利润率可能持续至2027年中后期，随后随着霍尔木兹海峡航运量逐步恢复而回归较正常水平。

他提醒能源企业管理层，不应因短期暴利而盲目扩大投资。历史经验表明，能源价格飙升有时只是短暂现象，面对当前的盈利繁荣，保持资本纪律可能比迅速扩张更加重要。