广发证券基金三季报配置分析：Q3与Q2呈镜像 基金配置高峰消化几何？

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，二季度，基金对AI越买越宽+非AI越买越窄;三季度思路则截然相反，AI减仓+非AI平铺式加仓。以31个行业统计，二季度是4个行业配置比例上升、27个行业下降;三季度，则有23个行业上升、8个行业下降。AI硬件及设备的主要行业，二季度末的持仓比例加总超过60%，三季度末的持仓比例之和降至51%。AI内部：最晚买入的、反而最先及最大程度被减掉。电子布，MLCC，钨，光纤光缆，存储。这也意味着市场从Q2“炒涨价”的趋势中，回归到了更中期的基本面验证。

广发证券主要观点如下：

在基金二季报的点评中(630数据)，曾提到：“这是一份前所未有的基金季报”，用来刻画630时刻公募基金前十大重仓股所反映的集中程度：历史上仅有09年6月的银行，与今年年中的电子持仓峰值相似。

随着630之后科技以及市场震荡调整，市场围绕刚披露的基金Q3持仓，核心关注在于：结构消化了吗?三季度以来配置思路发生了什么变化?

首先，需要特别指出：随着市场机构参与者的日益多元化，就公募基金这一部门的持股体量而言，已经不是分析市场资金的单一变量，指示意义也较此前有所下降。

其次，单就这份三季报而言，Q3极致化的程度较Q2消散;如果说Q2是非AI方向几乎都被“抽流”，那么Q3则是“非AI”领域的多点开花。

市场的风格朝着均衡化修正，也有助于下一阶段交易结构日趋健康。

第一，从居民通过基金渠道入市的资金来看(私募+公募)，Q3约净流入2700亿。

主要来自于ETF净流入、以及新增私募(备案);而公募基金新发放缓，赎回压力依然存在，结构来看，年内收益“归零”的基金赎回压力更大。

主动权益基金：年内业绩与赎回的关系

主动权益、被动ETF、保险资金、外资资金的持股规模对比(部分数据截止Q2)

第二，Q3的基金配置思路，与Q2完全呈现了“镜像”的特点。那么，配置的峰值消化如何?10月之后怎样调仓?

1)二季度，AI越买越宽+非AI越买越窄;三季度思路则截然相反，AI减仓+非AI平铺式加仓。

以31个行业统计，二季度是4个行业配置比例上升、27个行业下降;三季度，则有23个行业上升、8个行业下降。

2)AI硬件及设备的主要行业，二季度末的持仓比例加总超过60%，三季度末的持仓比例之和降至51%。

3)AI内部：最晚买入的、反而最先及最大程度被减掉。

电子布，MLCC，钨，光纤光缆，存储。这也意味着市场从Q2“炒涨价”的趋势中，回归到了更中期的基本面验证。

4)但从持股比例相较于自由流通市值占比的【超配幅度】来看，电子和通信的超配情况与630的变化不大。

这意味着930之前绝大多数的比例下降来自于股价下跌、而非减少股数。

5)用两种算法来推演10月之后的仓位变化。

10月之后科技仓位有进一步小幅下降，但幅度有限。10月之后，模拟仓位显示银行、消费板块的加仓幅度居前。

第三，非AI行业得到了广泛的增持，但除了医药之外、其余方向仍然比较分散。市场沿着26年业绩结构性改善的方向“多点开花”，也有助于市场的交易结构更加健康。

1)医药是单季加仓幅度最大的方向，而且剔除医药基金之后结论不变。

在二季度梳理非AI机构加仓的方向中，CXO初具苗头，这个季度趋势得以增强，也带动了港股持仓。

2)其余板块分散式的得到增持。

包括：红利(煤炭、银行、电力、航运)，制造业(化工、工程机械、船舶)，出口链(摩托车、汽零)，消费(白酒、白电、纺服、农业)，有色(黄金、工业金属)，房地产。

这表明，市场从今年上半年极致交易“高景气”，逐渐分散至其它底部企稳、或者困境反转的产业线索。

综合来看，10月份之后市场估值的进一步挤压，股价/估值已经反映了对于基本面较为悲观的定价。随着市场结构的动态均衡、市场也将进入27年基本面的验证及展望阶段;结合产业进展，对于基本面景气依然较高的行业，26年Q2-Q3交易结构带来的波动率有望逐渐回归稳定。

风险提示。地缘冲突超预期;海外通胀及美国经济韧性，流动性进入紧缩周期;国内稳增长不及预期。