可口可乐(KO.US)Q3电话会：涨价尚可控、但去库存与汇率逆风降低Q4与明年可见度，CCBA剥离重塑收入结构

智通财经APP获悉，可口可乐(KO.US)公布了2026年第三季度财务业绩，并举行了业绩电话会议。

可口可乐第三季度单箱销量增长 5%、有机营收增长 7%，浓缩液销量增速比单箱销量高出 2 个百分点(发货时点所致);价格/组合仅增长 1%——其中定价贡献 4 个百分点，被 3 个百分点的不利组合抵消，公司归因于地理结构、投资时点与品类结构。可比毛利率提升约 170 个基点、可比营业利润率提升约 110 个基点，管理层称三者来源分别是基本面扩张、汇率顺风，以及去年出售尼日利亚成品业务带来的结构性有利影响，并强调利润率扩张没有以牺牲投入为代价。三季度可比每股收益 0.91 美元、增长 11%(含 2 个百分点的汇率顺风)，前三季度自由现金流 114 亿美元，净债务杠杆 1.3 倍 EBITDA，低于 2—2.5 倍的目标区间。全年指引上调：有机营收增长至少 5%(已计入四季度小幅去库存与少 6 个销售日)、可比货币中性每股收益(剔除并购与剥离)增长至少 9%、可比每股收益增长至少 11%(对标 2025 年的 3.00 美元)、自由现金流至少 130 亿美元;2026 年基础有效税率预计 19.7%。分区域看，北美营收与价值份额双增但销量持平(7 月 4 日假日落在二季度、部分成品业务承压)，季度内逐月环比改善;拉美销量回升、价值份额增长;EMEA 销量增长但西欧几个关键市场丢失价值份额;亚太销量、营收、利润同步增长，价格/组合因负向地理结构与可负担性举措而承压。CEO 柏瑞凯归纳了三条跨市场共性：可负担性举措在起作用、无糖与原味两条线都在拉新、执行与本地相关性正在帮助公司取胜。

分析师问答关键内容集中在五条主线：其一，夏季大事件的经验与 2027 年高基数：柏瑞凯称世界杯与美国建国 250 周年是对端到端激活能力的压力测试，期间所用的技术、数据与 AI 能力已延续到芬达万圣节等 campaign(含可交易的连接包装)，并强调价值份额已连续 22 个季度增长。其二，价格/组合的可控性：CFO 墨菲承认今年价格/组合可能落在 2% 左右、接近十年来低位，但拆分后本季度仍有 4 个百分点的基础定价，拖累主要来自组合，且其中约三分之二来自公司主动采取的行动或今年固有的组合变化(尤其是成品业务表现);剔除 Topo Chico 事件与投资时点后，全年价格/组合“基本落在我们愿意交付的区间内”。其三，再投入与利润率：公司线上广告投入实现双位数增长，且是在与装瓶商合作、为 2027 年开门红铺路;墨菲预期未来营销投入将大致与毛利率同步增长。其四，四季度去库存与发货节奏：墨菲称今年是“他任职以来单箱销量与浓缩液发货最难对齐的一年”(一季度多 6 天、四季度少 6 天)，目前的进入假设是全年浓缩液发货略落后于单箱销量，且“有几个分部会出现去库存”。其五，现金流与 IRS 税务诉讼：自由现金流三个驱动分别是业务基本面、营运资本改善(现金转换周期处于多年最好水平)与资本开支时点(年内偏慢、四季度补回);公司反复使用“可选性”一词，明确表示正在等待 IRS 案件在未来数月的判决，并为最好与最坏两种情形都做好准备，眼下资产负债表"处于多年来最好的状态"。

市场关注焦点信息在三点。第一是价格/组合的可控性之辩：管理层第一次承认今年这一指标可能创十年低位，同时给出“约三分之二的拖累可控”的拆分口径——这是判断 2027 年能否维持“2—3 个百分点销量+2—3 个百分点价格/组合”增长框架的关键。第二是四季度与 2027 年的可见度下降：墨菲明确说今年的发货节奏是多年来最难预测的一年，去库存预期已写进指引，且有“几个分部”会去库存;同时提示按当前汇率与对冲头寸，2027 年营收与每股收益都将面临小幅逆风。第三是CCBA 剥离与印度装瓶业务 IPO 两件结构性事件：CCBA 预计四季度交割(待监管批准)，将带来四季度 4 个百分点营收逆风、3 个百分点每股收益逆风，2027 年则为 8 个百分点营收逆风、2 个百分点每股收益逆风，但对利润率与回报结构为正;印度装瓶业务仍在探索 IPO。此外，汇率口径有一处需要特别提示：被问及 2027 年汇率指引是否已反映最近 48 小时的汇率波动时，墨菲明确回答没有，陈述环节的数字未包含近一两日的变动。

陈述环节

操作员：各位好，感谢参加可口可乐公司 2026 年第三季度业绩电话会议。在今天准备好的发言之后，我们将进入问答环节。

若您想提问，请按星号一(*1)举手。若要取消提问，请再次按星号一。

现在我把会议交给投资者关系副总裁兼负责人托德·贝格尔先生。贝格尔先生，请开始。

托德·贝格尔(投资者关系负责人)：早上好，感谢各位参加。今天与我一同出席的是首席执行官柏瑞凯，以及总裁兼首席财务官约翰·墨菲。

我们已在公司网站“投资者”板块的“财务信息”项下发布了相关附表，用于把今天上午可能引用的某些非公认会计准则(non-GAAP)财务指标与按公认会计准则(GAAP)报告的业绩进行对账。

各位也可在网站同一板块找到提供毛利与营业利润分析的附表。本次电话会可能包含前瞻性陈述，包括有关长期盈利目标的陈述，这些陈述应与我们业绩新闻稿以及公司向美国证券交易委员会(SEC)提交的定期报告中的警示性陈述一并理解。

准备好的发言结束后，我们将回答各位的提问。请每次只提一个问题，如需追问请重新排队。

现在，我把发言交给柏瑞凯。

柏瑞凯(首席执行官)：谢谢托德，各位早上好。我们第三季度的业绩再次印证了可口可乐体系持续的强劲。

我们行动迅速且有纪律，这使我们能够在一个不均衡的环境中交出强劲的业绩。首先，我要感谢全球各地的全体同事和装瓶合作伙伴。

每一天，他们服务客户、支持社区，让我们的品牌鲜活起来。这一年需要韧性、敏捷和强执行，而我们的团队始终在迎接挑战。

他们的努力，让我对更新后的 2026 年指引以及未来的长期机遇更有信心。今天上午，我将先介绍全球格局的最新情况，并回顾第三季度的业务表现。

随后，我会谈我们的体系如何在规模化交付的同时因地制宜地调整，以创造可持续的增长。最后，由约翰介绍本季度的财务业绩、2026 全年指引，以及我们对 2027 年的一些初步考量。

首先，全球经营环境仍在演变。地缘政治扰动影响着世界上的多个地区，成本压力正在加速，所有这些都对许多消费者产生了影响。

尽管如此，我们对长期机遇的信心没有改变。我们拥有由 32 个十亿美元级品牌组成的强大组合，以及与装瓶合作伙伴一道无可比拟的体系触达能力。

这些优势固然重要，但我们如何用好它们同样重要。多年来，我们一直在强化消费者招募、数字化、营收增长管理和体系执行方面的能力。

通过贴近消费者、保持“建设性不满”，我们在一个动态的环境中持续调整。我们看到这些工作正越来越多地体现在业绩中，本季度也是如此。

销量增长了 5%，有机营收增长了 7%。退一步看，我们较长期的表现反映出营收增长的动力来源更加均衡。

我们在扩大利润率的同时，持续对业务进行投入。我们实现了可比每股收益的双位数增长，并赢得了价值份额。

在总体数字之外，我更受鼓舞的是我们的增长方式。我们有纪律的投入和数字化能力，正在许多市场和许多品牌中创造动能。

但我们也知道，还有更多工作要做。我们仍在不断打磨如何把消费者洞察转化为创新，并在规模化与贴近度之间取得平衡，以推动整个体系更强的执行。

我们的重点很简单：持续学习，每天都做得更好一点。本季度，我把大量时间花在了与多个市场的同事和装瓶合作伙伴在一起。

这些经历总是不断印证理解本地需求、回应消费者的极端重要性，而这正是我们全球体系的一项优势。虽然每个市场都不同，但有三点是一致的：第一，可负担性举措在起作用;第二，无糖与原味两条线都在招募消费者;第三，执行与本地相关性正在帮助我们取胜。

让我逐一在我们的业务中展开。先从北美说起，本季度我们实现了营收增长，并赢得了价值份额。

销量持平，部分原因是 7 月 4 日假日的时点，以及某些成品业务遇到的暂时性困难，但季度内每个月的表现都在逐月改善。在我们的全品类饮料组合中，许多品牌实现了强劲的销量增长，包括可口可乐主品牌、fairlife、Powerade、Fresca 和 smartwater。

Mr. Pibb 延续了成功，再度实现双位数销量增长。

我们正把从体育营销打法中积累的经验运用到“Fan Work is Thirsty Work”(球迷的活儿是件渴活儿)的升级版本中，通过球队包装、零售激活和本地相关的球迷体验，把可口可乐带入足球迷社群。万圣季，我们把芬达的“闹鬼宇宙”与限量版 Ghost Face punch(幽灵面孔 punch)和收藏级包装结合起来，把体验从屏幕带到货架。

我们还在整个组合中创造新的机会。fairlife 扩充了 Nutrition Plan 产品线，带回了粉丝喜爱的香草口味;BODYARMOR Flash I.V. 把运动补水的场景从训练延伸到更广，推出含气、无糖的形态，兼具咖啡因、电解质与代谢支持。在拉丁美洲，几个关键市场年初面临困难环境，但我们的团队以针对性的市场举措作出回应，推动三季度出现明显加速。

我们实现了销量增长、均衡的营收增长，并在整个区域普遍改善的基础上赢得了价值份额。在墨西哥，环境依然充满挑战，但我们看到了令人鼓舞的进展——我们把可负担性、强大的营收增长管理能力，与本地相关的营销和有纪律的执行结合起来。

在巴西，全品类饮料组合的动能依旧强劲。可口可乐主品牌又交出一个强劲的季度，雪碧和运动饮料同样表现良好。

我们继续把品牌与本地相关的兴趣点连接起来，包括 Rock in Rio(里约摇滚音乐节)，同时也投资于全品类饮料组合中的增长机会。在阿根廷，环境依旧充满挑战。

我们已经有了有力的计划，虽然仍有更多工作要做，但我们对整个区域取得的进展感到鼓舞。转到 EMEA，先看欧洲：本季度我们实现了销量增长，但在西欧的几个关键市场丢失了价值份额，我们正在采取行动改善表现。

在世界杯之后，我们转向围绕英超和德甲的足球激活，同时继续通过我们的“佐餐”平台构建日常消费场景。我们用 500 毫升“超级罐”等可负担的规格来补充这些努力，并持续聚焦价格—包装架构，以帮助我们招募消费者、促成交易。

在非洲，尽管面临一个艰难的销量基数对比，我们仍赢得了价值份额，并实现了高个位数的销量增长。我们在尼日利亚以端到端的激活，庆祝了可口可乐体系进入该国 75 周年。

为满足南非不断变化的消费者需求，我们改良了一款来自印度的可负担单人份包装，并给它起了一个本地化的名字 Masheshe，意为“快”。我们还激活了与南非橄榄球队 Springboks 的合作，推出“Be a Bok”campaign 和限量版收藏球员罐。

在欧亚与中东，持续的地缘政治冲突仍在扰乱该区域部分地区的业务。我们的体系表现出韧性，再度交出一个强劲的季度，实现销量增长与价值份额提升。

从邀请巴基斯坦艺人的 Coke Studio，到可负担性举措，再到雪碧黄瓜薄荷、芬达石榴等本地相关的口味创新，我们的团队正在适应动态的市场环境。最后看亚太：各运营单元的表现有差异，但我们对许多市场的进展感到鼓舞。

我们赢得了价值份额，实现了销量、营收和利润的增长，但价格/组合因负向的地理结构和可负担性举措而承压。印度实现了强劲的销量增长，我们前十大品牌的每一个都实现了双位数增长。

我们正通过同时扩大可负担性与高端化、强化执行、发力新兴渠道来扩大消费者基础。例如，我们把雪碧与“Spicy”平台延伸到印度的快餐(QSR)渠道，配合套餐激活、社交媒体内容和达人合作，带动雪碧在该区域的销量增长接近 20%。

在中国，消费环境依然低迷，支出谨慎、内需疲软。尽管如此，我们再度实现强劲的销量增长，可口可乐主品牌与芬达表现突出。

我们持续推进数字化能力，以创造更多消费场景、用新方式连接消费者。这些举措正在帮助即饮包装的销售，并推动数字商务与新兴渠道的显著增长。

在日本，销量下滑——消费者在充满挑战的宏观环境中持续承压，且受到不利天气的严重影响。本季度我们赢得了份额，扩大了可口可乐主品牌的消费者基础，并加快了无糖产品的销量增长。

我们正在调整产品和执行方式，以满足不断变化的需求。在东盟与南太平洋，许多关键市场实现了普遍的销量增长。

可负担性、无糖产品、创新与更强的执行，正在帮助我们招募消费者并创造新的增长机会，包括在泰国推出 Coca-Cola Zero Zero。在越南，我们正在推广可负担的单人份包装，目前已覆盖超过 40 万个网点，复购率很高。

总而言之，尽管全球经营环境依然不均衡，我们对业务中的动能感到鼓舞，并相信我们有能力从更多市场、更多品牌中获得更多。整个可口可乐体系取得的进展让我充满干劲。

我们边做边学，持续抬高标杆，并不断寻找创造价值的新方式。我们采取的这些行动，既帮助我们做好当下，也强化了我们长期创造价值的能力。

接下来，我把发言交给约翰。

约翰·墨菲(总裁兼首席财务官)：谢谢柏瑞凯，各位早上好。我们的业绩再次证明了这项业务的实力与适应性。

本季度，有机营收增长 7%，单箱销量增长 5%。

我们年初至今两年平均销量增速为 2%，反映出营收增长的动力来源更加持续、更加均衡。受浓缩液发货时点影响，浓缩液销量比单箱销量高出 2 个百分点。

价格/组合增长 1%。这由 4 个百分点的定价举措驱动，但被 3 个百分点的不利组合部分抵消，不利组合主要来自地理结构、投资时点与品类结构。

可比毛利率提升约 170 个基点，可比营业利润率提升约 110 个基点。二者都反映了基本面扩张、汇率顺风，以及去年出售尼日利亚成品业务带来的有利结构性影响。

重要的是，利润率扩张并非以牺牲投入为代价，我们也在持续推动整个运营体系的更高生产率与效率。我们正在对品牌进行投入，并执行营收增长管理策略，帮助我们在品牌、包装、价格点与消费场景上更好地服务消费者。

综合起来，三季度可比每股收益为 0.91 美元，增长 11%，其中包含 2 个百分点的汇率顺风。年初至今自由现金流为 114 亿美元，高于上年同期。

我们的资产负债表依然强劲，净债务杠杆为 1.3 倍 EBITDA，低于我们 2 至 2.5 倍的目标区间。在我们等待与 IRS(美国国税局)正在进行的争议相关的法院判决之际，我们也在继续审慎地管理资产负债表。

我们对长期自由现金流的创造能力、以及它带给我们的可选性充满信心，这将伴随我们走过四季度、进入 2027 年。我们的优先事项不变：投资业务，并向股东返还资本。

现在，让我谈 2026 全年的指引。我们现在预计有机营收增长至少 5%，其中已计入四季度小幅去库存和少 6 个销售日的影响。

我们整体的大宗商品敞口依然可控。但是，我们看到总体的成本压力在上升，主要由物流与运输成本增加驱动。

我们现在预计，剔除收购与剥离的可比货币中性每股收益增长至少 9%。剥离预计将对可比净营收造成约 2 个百分点的逆风，我们仍预计对可比每股收益造成约 1 个百分点的逆风。

这假设可口可乐非洲装瓶业务(CCBA)的待完成出售将在四季度交割，前提是取得监管批准。基于当前汇率与我们的对冲头寸，我们仍预计汇率将对可比净营收带来约 1 个百分点的顺风，对全年可比每股收益带来约 3 个百分点的顺风。

我们 2026 年的基础有效税率现在预计为 19.7%。这反映了本年度某些我们预计未来不会重复的有利因素。

综合起来，我们现在预计可比每股收益相对 2025 年的 3.00 美元增长至少 11%。最后，我们现在预计 2026 年将创造至少 130 亿美元的自由现金流。

今年剩余时间还有几点需要留意。提醒一下，四季度相对上年将少 6 天。

我们现在也预计四季度会出现小幅去库存。因此，我们预计全年浓缩液发货将略落后于单箱销量。

就四季度而言，在 CCBA 预期完成重新特许经营(剥离)之后，我们预计可比净营收将面临 4 个百分点的逆风、可比每股收益面临 3 个百分点的逆风，同时带来轻微的利润率利好。虽然现在给出 2027 年的具体指引为时尚早，但我们确实希望基于今天所知道的情况，分享一些考量。

总体而言，我们预计消费者行为大体不变，价值在所有市场和所有收入群体中都将是一个非常重要的考量因素。我们迄今所做的投入与在整个业务中采取的行动，使我们能够准备好进入 2027 年并执行。

在大宗商品方面，我们会继续管理各类成本压力，并通过与跨企业采购团队的生产率举措、以及运用我们所有的营收增长管理杠杆，寻找穿越这一环境的路径。与此同时，我们将继续对品牌投入、保持有纪律的成本管理，并聚焦于长期扩大利润率。

随着 CCBA 预期完成重新特许经营，我们预计 2027 年可比净营收将面临 8 个百分点的逆风、可比每股收益面临 2 个百分点的逆风，但预计对我们的利润率和业务的回报结构都会产生正面影响。此外，如先前宣布的，我们正在探索印度装瓶业务潜在 IPO 的可能性，并将在适当时提供进一步更新。

关于汇率，如果假设当前汇率与我们的对冲头寸，2027 全年可比净营收与可比每股收益都将面临小幅逆风。从现在到我们预计在 2 月给出指引之间，许多因素都可能影响我们的汇率展望和更广泛的业务展望。

总结一下，我们对第三季度的表现感到满意。我们久经考验的“全天候”战略，仍是我们维持今年剩余时间乃至 2027 年动力的最好盟友。

在我们众多的市场和经营环境中，我们的同事们持续迎接挑战，我们每天都对他们的付出心存感激。好了，操作员，我们准备开始回答问题。

问答环节

操作员：女士们、先生们，如需提问，请按电话上的星号一。若要取消提问，请再次按星号一。

鉴于时间关系，请每次只提一个问题。如有其他问题，可以重新排队。

我们的第一个问题来自摩根士丹利的 Dara Mohsenian。请开始，您的线路已接通。

Dara Mohsenian(摩根士丹利)：嗨，早上好。显然，在二季度强劲表现之上，三季度又是一个很强的单箱销量结果，但夏季业绩受到了世界杯、有利天气等事件的助力。

第一，我想谈谈这些事件。很想了解你们从世界杯、甚至美国建国 250 周年这些夏季大事件中学到了什么，你们如何运用技术投入来让体系更好地激活这些事件，以及你们如何在这些事件期间、跨品牌组合地留住增量客户或从现有客户那里获得更大的需求。

第二，稍微宏观一点，展望 2027 年的全球业务，能否谈谈你们在单箱销量端面临的、跨越这些更艰难基数的挑战，以及你们如何看待体系持续维持销量增长的能力?谢谢。

柏瑞凯(CEO)：谢谢 Dara，很高兴听到你的声音。

首先，我们对三季度的结果非常振奋，因为它显示出我们从上半年延续下来的持续、稳定的动能。把这个动能延续到三季度很重要。

我们从数字中看到，我们正从更多市场、更多品类获得更多。这也体现在我们在全球持续赢得价值份额上。

这已是连续 22 个季度赢得价值份额。我们感觉自己拿到了正确的动能。

在一个持续非常动态的环境中，这套战略正在起作用。关于你提到的世界杯，以及美国本土的 250 周年 campaign，这些是我们压力测试端到端激活能力的好机会——从品牌战略、我们落地执行的创新、营收增长管理，到执行，以一种高度整合的方式呈现。

作为体系，我们表现得非常好，不仅在北美，在全球都是。我们把它借力到了三季度，并将在四季度和 2027 年继续借力。

世界杯期间我们所使用的部分技术、数据与 AI，你已经可以在芬达万圣节这样的 campaign 上看到——你能看到互联包装，内容很棒，而且一直贯通到一笔交易，这让我们有机会开始压力测试“从互动到交易”的机会，并在未来推动更多互动直至成交。相关计划仍在按市场逐一推进，环境持续非常动态，我们对三季度所处的位置、以及对 2027 年计划的制定都感觉良好。

至于你问的我们对明年会带来什么，我总是先从我们的装瓶商和客户身上看到的干劲说起——当他们看到我们年初至今的计划、以及我们为今年剩余时间和明年所做的铺排时。是的，我们正在跨越一个年初至今销量高企的年份，但那是我们挣来的，对吧——通过更贴近消费者、在计划上建立灵活性，打下了让我们走到今天的基础。

我们相信我们的动能，我们相信这些计划。到明年之前还有很多事会发生，但我们相信，凡是我们能掌控的，我们都有条件保证继续兑现我们的长期增长框架。

操作员：下一个问题来自富国证券的 Chris Carey。请开始，您的线路已接通。

Chris Carey(富国证券)：嗨，各位早上好。

柏瑞凯(CEO)：早上好，Chris。

Chris Carey(富国证券)：进入今年的一项关键战略是推动营收在销量与价格/组合之间更加均衡。正如在 Dara 的问题中提到的，从销量交付的角度看，你们正朝着一个非凡的年份前进。

而正如你刚指出的，明年你们必须与之作对比。我想深入问一下价格/组合这一侧——如果今年最终落在 2% 左右(我们拭目以待)，这可能是大约十年来价格/组合最低的年份之一。

问题是，进入 2027 年，你们认为价格/组合策略将如何演进，以继续兑现你们围绕营收增长框架所作的承诺?在此之内，能否就你们对这条价格/组合线的掌控力给一些视角?

显然有地理结构、有品类结构，今年你们还有定价投资。我想这个问题的底层是：你们对营收构成的掌控力如何，而不是在进入明年时，价格/组合线上出现的这些逆风是你们无法控制的。

任何相关背景信息都很有帮助。谢谢。

约翰·墨菲(CFO)：谢谢 Chris，这是个我们非常上心的话题。

让我先从一个季度、事实上是过去两个季度退一步看，提醒一下：当你看两年销量复合增速时，它仍在 2% 左右，考虑到过去两个季度，可能略高于此。我们对交付均衡营收框架的目标依然感觉良好。

往前看，是 2 到 3 个百分点的销量，加上 2 到 3 个百分点的价格/组合。当你把最近影响我们价格/组合数字的一些因素考虑进来时，值得稍微拆解一下。

我们在发言稿中提到，本季度我们有 4 个百分点的基础定价。这与我们年初至今的数字相当一致。

有几个新兴市场存在略高的通胀，这大体一致。

然后我认为，是对 PMO(价格/组合)数字影响更大的组合部分。有些人可能有点意外，但在其中，约三分之二与我们要么主动采取的行动、要么今年发生的某些固有组合变化有关，尤其是成品业务的表现。

如果你把今年我们遇到的 Topo Chico 情况考虑进去，把投资的时点考虑进去，并把这些剔除掉，我们全年的价格/组合基本上落在我们乐意交付的区间内。那么进入 2027 年，正如我说的，现在给出对 2027 年的具体预期还早了一点，但光看销量复合增速、看我们一直在交付的销量动能。

我们正持续密切审视全球进入 2027 年的定价动态。通胀是其中一个因素，但我们也会考虑许多其他因素——逐个市场的消费者状况、竞争环境、客户环境等等。

我们会在 2 月就此提供更多说明。组合方面，我们将继续看到一些地理结构的逆风，这仅仅是由全球整体组合的性质决定的——我认为发展中市场在销量上将继续跑赢一些发达市场。

正如我所说，本季度三分之二的组合影响来自我们认为进入明年可以管理的因素。

操作员：下一个问题来自巴克莱的 Lauren Lieberman。请开始，您的线路已接通。

Lauren Lieberman(巴克莱)：好的，谢谢。早上好。

想谈一谈再投入。我知道你们的口号是“用更多换更多”，看起来本季度投入销售与管理费用(SG&A)的再投入相当多。

能否谈谈广告与营销投入增长了多少，其中有多少是为 2027 年铺路;既然谈到利润率，我想幻灯片里的基础毛利率上升了 70 个基点。很好奇该怎么理解这一点，对吧?

你们提到组合实际上是一个逆风。那么推动这一毛利率强劲表现的，是不是只是销量绝对强劲的顺流效应?

营销投入、SG&A 这些钱去了哪里，以及基础毛利率那 70 个基点的驱动因素。谢谢。

约翰·墨菲(CFO)：好的，Lauren，谢谢你。让我先从毛利率数字说起。

正如你所熟知的，我们把毛利率分成三个明确的“桶”：业务的基本面、结构性因素，以及汇率。今年我们受益于一些汇率顺风。

基本面这一块，反映的就是营收的质量以及我们对成本基础的持续关注。当你展望未来的基本面时，我们的增长框架里隐含的是温和扩张，我们相信我们有能力持续做到这一点。

关于营销投入，是的，我们在最近几个月采取了一系列行动，为我们强势开启 2027 年做准备。我们的线上(大众媒体)投入实现了双位数增长，并且我们有许多项目正在与装瓶商合作推进，正如我所说，为的是在进入 2027 年时有一个强势开局。

我预期往前看，我们的营销投入将大致与毛利率同步增长，以把损益表的形态调整到我们想要的位置——不仅是为了 2027 年，更是为了更长远。

操作员：下一个问题来自德意志银行的 Steve Powers。请开始，您的线路已接通。

Steve Powers(德意志银行)：好的，太好了。谢谢，早上好。

我们此前谈过这一点，但现实是，今天体系面临的许多通胀压力更多落在装瓶合作伙伴身上，而不是浓缩液业务本身。我想问的是，在这种背景下，当你们着手 2027 年的整体规划时，你们如何描述当下装瓶商的经济状况，以及他们面对这些通胀压力的立场?这对未来定价、投入水平，或者你们思考来年体系经济利益如何分配的考量，可能已经产生了哪些影响?

谢谢。

柏瑞凯(CEO)：谢谢 Steve。首先，我们总是从体系的角度看这件事。

一切都始于我们将如何按照各市场的品牌计划来增长我们的计划。我们对 2027 年有很好的计划，而且实际上我们今年就在提前投入，就像过去几年所做的那样，为的是走在曲线前面，对吧——利用我们已有的动能、以及今年建立的灵活性，继续对这些计划进行投入。

关于成本——它是计划的一项输入——环境依然非常流动。大宗商品目前对我们而言是可控的。

往前看，我们眼下正与装瓶商一道，通过我们作为体系所拥有的各种杠杆来推进。其中之一就是我们的跨企业采购部门，我们一起为来年采购大宗的大宗商品;在此基础上，我们还把其他杠杆引入方程，也就是生产率、成本管理，以及我们的 RGM(营收增长管理)工具，以确保我们拥有一个能与来年增长计划完全衔接的运营环境。

未来几个月随着我们了解更多，会有更多进展。到目前为止，我们认为这在整体格局中是可控的。

操作员：下一个问题来自花旗的 Filippo Falorni。请开始，您的线路已接通。

Filippo Falorni(花旗)：嗨，各位早上好。

我想回到北美业务。柏瑞凯，你提到本季度销量持平受到了几项影响，包括 7 月 4 日的时点，以及成品业务的一些变化。

能否就此再多展开一些?既然我们看到追踪渠道的消费数据稳健，你们是否预期未来会有所改善?然后是价格/组合：我知道你们正在跨越 Topo Chico 和 fairlife 的艰难基数。

我们该如何看待这一点，尤其是展望北美价格/组合中的那个组合部分?谢谢。

柏瑞凯(CEO)：Filippo，谢谢。

关于北美，让我退一步，谈谈这个季度和今年到目前为止的情况。北美继续保持稳健表现。

本季度我们实现了增长，对吧，营收。我们赢得了价值份额。

我们扩大了利润率。我们的定价与通胀保持一致。

这一点非常重要，因为它表明这些品牌拥有提价的资产与资格，而我们也在持续投资于品牌。你提到的对价格/组合的影响，确实受到了一些高端品牌在去年通过我们的成品业务创造的极强基数的拖累，其中包括 Topo Chico，以及 BODYARMOR。

把这些因素纳入考虑，如果把它剔除掉，再把落在二季度的 7 月 4 日影响剔除掉(我们此前已提过)，我们就会看到销量增长，对吧?我们看到动能仍在。

就我们战略与品牌的实力而言，我们也确信自己拥有相当好的动能，尤其是可口可乐主品牌本季度再度增长，健怡可乐和无糖可口可乐，其中无糖可口可乐再度实现双位数增长。fairlife 继续表现优异，Powerade 也实现增长;当然我们也有一些需要下功夫的地方，这对我们来说也总是好的，正好贯彻我们“建设性不满”的信条。

我们有需要改进的地方，其中之一就是把雪碧和 BODYARMOR 做得更好，以及我们的供应链——这是进入明年的工作。总而言之，我们相信作为体系我们拥有良好的动能和正确的计划，足以穿越今年剩余时间和 2027 年。

约翰·墨菲(CFO)：我只补充一点，Filippo，如果你看整体的销量数字，餐饮行业持续承压。当你看扫描数据等等，我认为你会看到居家场景的业务强于外出场景，这主要是我们此前谈过的消费者压力所致。

虽然我们自己的业务在这些渠道中仍有很多动能，但我认为消费者环境中这种底层压力是存在的，而且我认为它会持续到今年剩余时间，并延续到 2027 年。

柏瑞凯(CEO)：是的。

操作员：下一个问题来自摩根大通的 Andrea Teixeira。请开始，您的线路已接通。

Andrea Teixeira(摩根大通)：嗨，各位早上好。我想围绕“可负担性”这个主题提问。

当然，在所有消费品公司中，你们拥有显著的品牌资产。我们该如何看待标价(list pricing)?你们的装瓶合作伙伴历来能够实现低个位数的提价。

如果把地理结构放在一边，你们认为是否仍能依靠 RGM 能力、在保护入门价格点的同时进行一些选择性定价?然后是有关四季度的一个澄清：你们显然上调了指引，且有少 6 个销售日。

约翰，你还提到了去库存，但你在三季度也提过这一点。当时是发生在三季度之前。

我想知道该怎么理解需求与去库存，以及我们应该如何看待这可能带来几个百分点的逆风——当然，“至少 5%”给你们留出了很宽的区间。谢谢。

柏瑞凯(CEO)：Andrea，我先回答你关于可负担性策略的问题，约翰可以补充展望。看，可负担性你需要放在营收增长管理的完整语境中来看。

它是我们如今贴近消费者的方式中的一条腿。高端化同样重要，我们总是两者兼顾。

我们在全球看到的是——这也是我上季度与约翰分头走访世界不同地区时特别感受到的——价值仍然是一个贯穿每一个市场、每一个消费者的东西。价值对不同消费者意味着不同的事，这就触及可负担性与高端化，而我们把它体现在计划中。

让我展开讲。在可负担性方面，我们看的始终是：我们是否拥有正确的价值、该品牌的相关性，以及让消费者留在这一品牌阵营中的“值得选择”的选项?

如果答案是肯定的，我们就继续推进，并把这种包装规格的铺货做得更广。如果不是，我们就调整计划并落实到位。

一个很好的例子是我们在非洲所做的：我们借用了从印度学到的经验，那里有一种包装，即单人份 PET 包装，采用等离子技术，可以让配送路线更长而仍能保持较高的保质期。现在我们把这一做法引入非洲，它在这两个市场都作用于可负担性。

这一点往前会继续非常重要，因为消费者热爱这些品牌，但需要更贴近他们买得起的价格。在高端化一侧——在这个方程中同样重要——我们在品类组合上做文章。

有几个品牌持续帮助我们做到这一点。在北美，你有 Core Power，你有 smartwater，而在世界其他地方，我们也有不同的包装规格，让我们可以在便利性上做文章，而这种对消费者的价值等式同样非常有效。

在整体的 RGM 策略中，我们最终交付我们需要交付的东西。它是并行的：可负担性与高端化。

这不仅会在今年剩余时间看到，也将延续到 2027 年计划的构建中。约翰，你要补充吗?

约翰·墨菲(CFO)：Andrea，今年单箱销量与浓缩液发货的这门“婚事”，可以说是我任职以来最具挑战性的一年，原因有几个。你有一季度和四季度，多 6 天与少 6 天。

正如我们从年初以来在全球看到的，外部环境相当难以预测。我认为我们的体系有一种想走在前面的倾向。

我们在指引中表达的预期，反映的是我们目前掌握的最好信息。我们有几个分部，确实预期会看到一些去库存，这是基于年初至今发生的事情。

今年我们还有一段路要走，我们正在密切关注这一领域。少了 6 天，很难准确预测临近年底时的截止点。

这是我们目前掌握的最好信息，也是基于我们从全球得到的各种输入。如果季度内出现变化，我们当然会在接近年底时有机会更新。

操作员：下一个问题来自 Evercore 的 Robert Ottenstein。请开始，您的线路已接通。

Robert Ottenstein(Evercore)：好的，非常感谢。

你们的自由现金流指引有了相当可观的提升，杠杆率降到了你说的 1.3 倍。我想请你谈谈自由现金流的驱动因素;你在开场白中提到了，强劲的自由现金流与资产负债表在进入 2027 年时带来更大的可选性，能否就此展开;然后把这些评论放在 IRS 案件潜在结果的语境下。谢谢。

约翰·墨菲(CFO)：谢谢，我逐一回答。

年初至今的自由现金流有三个主要驱动因素。第一、也是最重要的，是业务基本面表现强劲。

我们在营运资本举措上持续取得进展。如果我没记错的话，我们的现金转换周期目前处于多年来最好的水平。

然后是一些时点因素，它会在今年剩余时间逐步体现。例如，我们年初至今的资本开支略低于你通常会预期的水平，我们预计会在四季度补回来。

关键的信息是，自由现金流是强劲的，而且在我们收官今年、进入明年时拥有动能。我们在过去几个月非常有意识地使用了“可选性”这个词，因为我们正处在一个预期 IRS 案件将在未来数月作出判决的局面，同时我们也在持续预判该判决可能产生的各种结果，并对我们能够应对最好与最坏情形感到踏实。

游戏的要义一直是强化资产负债表。我相信我们今天的资产负债表处于多年来最好的状态。

为的是在 2027 年准备好兑现我们在发言稿中列出的优先事项。我们将继续投资于业务，短期主要以有机方式。

我们对其他机会保持开放，但在可预见的范围内我们看不到。

一如既往，我们在这里是为了向股东返还资本，而眼下这主要通过我们的股息。可以说，迄今的工作重心一直是强化资产负债表、为一项判决及其结果做好准备，做对业务正确的事，并为 2027、2028 年它可能带来的一切做好准备。

操作员：下一个问题来自瑞银的 Peter Grom。请开始，您的线路已接通。

Peter Grom(瑞银)：好的，谢谢。各位早上好。

我想跟进 Filippo 关于北美的问题。你们谈到了一些时点因素，但你也提到看到季度内每个月销量表现都在环比改善。

能否就此展开?这种动能是否延续到了四季度?另外，约翰，你谈到了居家与外出场景的构成。我很好奇，随着今年推进，你们是否看到这一动态出现明显变化?谢谢。

柏瑞凯(CEO)：关于销量，是的，我们看到季度内逐月改善。其中最大的影响其实就是我们此前说的，落在二季度的 7 月 4 日效应，我们知道它会让季度的第一个月落后。

我们所看到的——我在谈整体销量持平时也提到过——是我们还在跨越去年 Topo Chico 的良好表现，这也是一项影响。我们刚刚在得克萨斯州让 Topo Chico 回归。

我想这对所有人、对等待太久的消费者都是个好消息。这是回归的第一步，我们将在进入 2027 年时循序渐进，对吧?

那部分销量会开始回来，这是肯定的，也是我们期待的事。其他的就是我们的动能：我们实现了可口可乐主品牌的增长，就像我们提到的，无糖系列也有很好的增长。

fairlife 继续增长，Powerade 也实现增长，还有 Fresca;Mr. Pibb 是另一个很大的惊喜——它在北美整体销量中的占比仍小，不足以影响总量，但看它的创新管线，我们对它非常兴奋。

总而言之，我们所看到的是我们有动能、有正确的计划，但进入四季度——这一点需要强调——去年四季度是我们在北美最大的一个季度，而且我们还少了 6 天。你需要把这些放进这个方程里，但当你看日均销售额时，我们拥有整个季度建立起来的动能。

操作员：下一个问题来自美国银行的 Peter Galbo。请开始，您的线路已接通。

Peter Galbo(美国银行)：嗨，早上好。谢谢接受提问。

约翰，我想先澄清一点，然后问题与此相关：关于 2027 年的汇率指引，我想了解它是否更新到昨天为止。背景是，显然即使在过去 48 小时，一些对你们很重要的大市场也出现了相当大的汇率波动。

我知道你加了限定，说从现在到 2 月之间有很多因素可能影响汇率，但我想了解你们实时是怎么想的，考虑到我们已经出现的一些波动，以及这是否已经嵌入你们目前对 2027 年“小幅逆风”的展望中。非常感谢。

约翰·墨菲(CFO)：很好的问题，简短的回答是：没有。我们需要把过去 24 到 48 小时发生的事情纳入考虑，而且我们会继续这样做。

正如你今年看到的，波动相当大。这是我们非常密切关注的事项。

如果在未来几周出现足够的变动，我们当然会希望就此提供更新。正如我所说，今年全年出现过相当多的摆动，这是一个需要持续盯住的点。

我在发言稿中谈到的那些数字，并没有反映最近这一两天、尤其是过去一两日的汇率变动。

操作员：下一个问题来自杰富瑞的 Kaumil Gajrawala。请开始，您的线路已接通。

Kaumil Gajrawala(杰富瑞)：嗨，各位。抱歉在这个点上反复追问，但为了清楚起见：关于去库存，全年来看浓缩液相对发货量，你们的意图是低于、持平原是高于?

另外，如果去库存预期发生在特定区域，那会有帮助。然后是毛利率：你们的浓缩液发货数字如此强劲。

能否就毛利率的杠杆、以及 SG&A 这条线的杠杆给一些背景，以及它自上而下是怎么运作的?因为你们未来大概不会一直有这样一个价差，那么你们能在多大程度上帮助我们预测，在单箱销量与毛利率更对齐的情况下，利润率会是什么样?

谢谢。

约翰·墨菲(CFO)：好的。关于去库存，正如我在上一个相关问题中所说，要准确预测今年是有些反常的一年。

眼下如果你问我，我们预期全年发货会略落后于销量。这是我们进入时的假设，并与我们提供的指引相挂钩。

正如我说过的，世界上正在发生很多事，完全有可能出现偏离，但这是我们进入今年剩余时间时的假设。关于你的利润率问题：如果我把销量、发货以及其他各项对齐，我们预期全年会有利润率扩张。

同样，我们预期的具体幅度，确实是与今年以来我们所看到的趋势一致的。

操作员：下一个问题来自法国巴黎银行的 Kevin Grundy。请开始，您的线路已接通。

Kevin Grundy(法国巴黎银行)：好的，谢谢。

各位早上好，祝贺又一个强劲的季度。我们已经两次提到这个品牌，但还没花太多时间在它的战略上，那就是 fairlife，一个非常成功的案例。

今年新增了产能，我们看到扫描数据出现了漂亮的再加速。有几个与该品牌相关的问题。

第一，能否谈谈更新后的计划，以及你们如何定义成功?第二，目前你们看到这个品牌在从哪些场景获取需求?

第三，能否更新一下该品牌在美国以外的机会，我知道供应链有复杂性。谢谢。

柏瑞凯(CEO)：谢谢 Kevin。我们很爱这个品牌，它的表现太棒了，我们很高兴看到：第一，又一个所有产品线都实现强劲双位数增长的季度，对吧?

fairlife、Nutrition Plan，还有 Core Power。这非常令人鼓舞。

你们记得，今年年初我们在需求与供应之间仍然落后，因为韦伯斯特(Webster)工厂在爬坡。随着工厂产能爬坡，我们做得越来越好，以至于我们还能为 Nutrition Plan 推出一个新口味——香草味，它的表现也非常好;而且我们已经宣布，2027 年的管线里还会有香蕉口味，这很棒，对吧，它回来了。

我们有很多这个口味的粉丝，而扩大它一直是我们想做的事。好消息是我们正把产品重新放回货架以跟上需求，进入 2027 年的管线看起来很强劲。

当我们看美国和加拿大之外、我们今天所拥有的投入时，我们仍在处理中。这个品牌拥有巨大的资产与价值，它将被纳入我们的长期规划，这方面会有更多进展。

眼下我们的第一优先是跟上这些市场的需求，因为对我们来说仍有大量增长机会，它是我们未来增长的一个重要组成部分。

操作员：今天的最后一个问题来自高盛的 Bonnie Herzog。请开始，您的线路已接通。

柏瑞凯(CEO)：Bonnie，可能是静音了?

约翰·墨菲(CFO)：那么，没有 Bonnie 的声音，那就这样吧。

柏瑞凯(CEO)：我想我们进行到最后了。是的。

好的，很好。

闭幕致辞

柏瑞凯(CEO)：最后，我们的业绩反映了全球各地团队与合作伙伴的辛勤工作——他们持续贴近消费者，每天都做得更好一点，我们对此非常欣慰。我们有信心交付我们的 2026 年目标和长期目标。

感谢各位的关注，感谢各位对我们公司的投资，也感谢各位今天上午的参与。非常感谢。

操作员：女士们、先生们，今天的电话会议到此结束。感谢参与。