中泰证券：险企盈利迎来再定价 关注非银防御机会

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，关注筹码结构良好的非银防御机会。本次新披露准则实现从净利润到经营利润，市场投资者将对盈利质量再定价。当前保险股PEV估值重回历史低位，悲观预期较大，关注三季报靴子落地后的布局机会。

从净利润到经营利润，IFRS18新披露准则不改变净利润数据，但“经营利润”这一强制新指标会重构市场对险企盈利质量的排序。财政部2026年7月印发修订后CAS 30(财会〔2026〕11号)，A+H上市险企2027年1月1日首批执行，1Q27即需列示2026年同期比较数据，2026年年报事实上已成为“影子比较期”。新准则将当期损益切分为经营、投资、筹资、所得税费用、终止经营五类，新增“经营利润”、“经营及投资利润”两个中间指标，主要影响长期股权投资权益法核算的对联营企业与合营企业的投资收益列报。

从净利润到经营利润：盈利质量再定价。因险企以投资特定资产为主业之一，绝大部分投资资产产生的收益仍计入“经营类投资收益”，仅长期股权投资与投资性房地产等特定资产损益被切出至投资类损益项目；筹资端则是“承保财务损益归经营、卖出回购利息进筹资、租赁负债利息须单列”。筹资费用剥离后，“经营及投资利润”消除了资本结构差异，比现行“营业利润”更可比。我们构建了上市险企长投贡献比、经营利润与投资利润贡献比、保险服务收入贡献比、经营利润漏损比。

关注长股投列报差异。其一，权益法联营合营收益被归投资类。其二，CAS22号收紧长期股权投资权益法确认要求：持股低于20%须同时满足战略目的、持续董事席位、实质参与决策、可获取财务资料四项条件，银行、资管等协同型小额参股面临重新按照FVTPL计量的压力。其三，廉价购买利得须单列。新华保险2025年公司营业外收入中“企业取得联营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的净影响”达34.04亿元(既属于该差异)。

对A股上市险企影响变化分析。1)中国人寿：投资收益撑起经营基本盘，近年来合营企业与联营企业业绩贡献收缩。2)新华保险：经营利润高度依赖投资收益，公允价值波动对损益影响敏感。3)中国太保：利润结构均衡，投资类损益扰动较小，长股投列报影响差异几乎可忽略。4)中国人保：保险服务收入贡献经营总收入比例最高，长股投贡献收益较大，投资性房地产按公允价值计量。

对保险公司估值影响分析。1)“经营利润”将取代“营业利润”成为险企业绩可比口径，经营利润稳健性更强的中国太保或将受到估值提升的青睐；2)营运利润(OPAT)须按MPM要求在附注披露计算明细与调节表，太保、国寿营运利润明细口径有望被迫公开，对分红锚的可信度是加分项。