华尔街盼选后反弹，BTIG泼冷水：中期选举或成“下跌起点”而非“反弹起点”

智通财经APP注意到，期待11月中期选举后股市上涨的华尔街投资者可能要失望了。BTIG策略师乔纳森·克林斯基认为，随着信贷状况恶化、多个板块显露疲态，股市下跌风险正在上升。

克林斯基周日在研究报告中表示，标普500指数可能回落至7300点附近，接近其200日均线和夏季低点。这相当于较该指数近期7631点的水平下跌约4.3%。若跌破这一技术支撑位，该基准指数可能进一步下探。

这一警告对"11月3日选举不确定性消退后股市将上涨"的普遍预期构成挑战。从历史看，中期选举往往是股市的转折点，但克林斯基认为，今年市场异常强劲的表现使得这一幕重演的可能性降低。

BTIG的数据显示，自1962年以来，标普500指数在中期选举年6月至12月期间的平均最大回撤为13.76%。而今年，自6月1日以来的最大跌幅仅4.5%，为该时期第二小的回撤。

克林斯基写道："股市往往在中期选举年11月表现良好的原因在于，标普500通常在选举前就已走弱。而今年的情形恰好相反。"

这位策略师表示，标普500指数今年在其他时点也偏离了其历史季节性规律，这表明投资者不应想当然地认为选举将为进一步上涨提供催化剂。

他写道："尽管市场共识认为中期选举后将出现反弹，但我们认为相反的情形实际上更有可能发生。"

信贷市场亮起警示信号

克林斯基最担忧的问题之一是低评级企业债收益率差距的扩大——这种变化往往会在股价反映之前，率先预示金融压力的加剧。

据BTIG统计，B级与CCC级债券之间的利差已达到约7.8个百分点，这一水平自1996年以来仅出现过四次。

在此前每一次情形中，标普500指数都已较其52周高点至少下跌11.8%。其中两次，当信贷利差达到类似水平时，该基准指数已下跌约30%。

当前的背离之所以引人注目，是因为标普500指数目前仍仅较近期高点低约2%。克林斯基写道："所以，要么'这次不一样'，要么标普500可能即将面临一段艰难的下坡路。"

对投资者而言，这种脱节引发了疑问：股票估值是否充分反映了信贷状况的恶化。利差走阔可能预示着对企业借款人偿债能力的担忧加剧，进而可能预示融资条件收紧和经济活动走弱。

克林斯基还指出了科技信贷市场的压力加剧。大型超大规模计算公司的信用违约互换利差持续走阔，而投资级科技债利差已升至2022年以来的最高水平。

这种恶化发生在标普500科技板块仍仅较历史高点低几个百分点的背景之下。

私募信贷市场也显现出类似的疲态。商业发展公司(BDC)——为传统银行放贷渠道之外的企业提供融资的机构——已跌至多年低点，且难以维持反弹。

半导体走弱与软件走强形成对比

在近期尝试从技术支撑位反弹失败后，克林斯基继续看空半导体股。

尽管iShares半导体ETF和VanEck半导体ETF仍守在200日均线上方，但采用等权重编制方法的SPDR标普半导体ETF已经跌破该水平。

克林斯基写道："我们仍认为，未来数周乃至数月，半导体股将继续走低。"

然而，软件股是潜在的亮点。一个等权重软件指数已突破两年的交易区间，其相对大盘的强势达到今年最高水平。

等权重软件股与等权重半导体股的比值也已突破长达一年的交易底部，暗示科技板块内部的领涨力量可能出现切换。

克林斯基在谈及软件股时写道："若要寻找动能，这里就是切入点。"

这种背离表明，投资者可能需要在科技板块内部更加精挑细选，而不是把整个板块当作一笔单一交易来做。

缺乏投资者恐慌加剧隐忧

克林斯基还质疑，市场是否经历了足够的抛售压力来构筑持久底部。

期权市场的看跌/看涨比率仍远低于3月和7月市场承压期间的水平，这表明投资者尚未积极买入保护以对冲进一步下跌的风险。

他写道："在缺乏对冲的情况下，很难认为我们已经见到了有意义的低点。"

市场宽度提供了另一个警示。今年约33%的交易日里，标普500指数的方向与市场宽度方向相背离——即指数上涨的同时更多个股下跌，或反之。

BTIG的历史分析表明，这种持续的背离不太可能无限期延续下去。

若干经济敏感型行业也显得脆弱。克林斯基指出，工业、医疗、餐饮、航空和博彩等板块显现出技术性疲态。

报告重点提及墨西哥风味快餐品牌Chipotle Mexican Grill(CMG.US)，其股价已回落至2022年以来的水平。BTIG单独维持对该餐饮连锁的"买入"评级和45美元目标价。

综合来看，信贷指标走弱、市场宽度恶化以及多个板块的技术性破位，都表明投资者可能低估了更广泛回调的风险。

中期选举非但不会终结市场的不确定性，反而可能恰好与新一轮抛售压力相伴而至——尤其是当标普500指数追随其他主要市场板块、试探其200日均线之时。