中信证券：证券业业绩增长韧性仍存 头部机构红利配置价值凸显

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，预计证券行业2026年前三季度净利润同比增长32%，市场调整下业绩韧性仍存。当前A/H股券商估值处于历史低位，头部机构红利配置价值凸显。围绕业绩增长韧性与“新红利”投资价值进行布局。聚焦年内，市场调整下证券行业基本面仍具较强韧性，科技金融发展与股权融资需求释放有望支撑业绩增长。长期看，板块业务结构优化、杠杆扩容与分红机制完善有望支撑股东回报提升，行业“新红利”属性值得重视。

中信证券主要观点如下：

市场调整下业绩韧性仍存，证券行业2026年前三季度利润预计保持30%以上增长。

2026年3季度，上证指数季度内下行6.2%，资本市场日均成交额环比下降21%，为证券公司基本面带来多层次挑战。但随着多家核心企业登陆资本市场，科技金融助力下证券行业基本面预计仍保持较强韧性，预计2026年3季度证券行业净利润为682亿元，环比下降28%；预测2026年前三季度证券行业净利润为2242亿元，同比上行32%。预计前三季度行业ROE为7.6%，年内行业ROE水平有望冲击近十年新高。

行业首次具备红利投资价值，2027年股息比肩传统红利板块。

在基本面保持高增情况下，A股券商板块PE为11.7x，估值处于近十年0.5%分位数；H股券商板块PE为6.8x，同样逼近历史最低区间。在盈利高增、估值承压叠加现金分红比率逐步稳定在30%-40%的宏观环境下，行业首次具备红利属性。预计以2026年利润以及2025现金分红比例计量的头部券商A/H股平均股息率可达4.0%/6.3%。A股头部券商股息率已接近或超越传统红利行业，与银行3.89%、电力3.68%相近，略低于煤炭4.37%。

重资本业务扩容约束ROA下限，杠杆率与分红比例提升铸实股息增长空间。

近十年券商重资本业务占比逐步提升，一方面通过股票、债券等大类资产配置分散单一市场风险；另一方面通过发展做市、衍生品及其他客需型的非方向性投资交易业务，降低了市场周期及单一业务对券商业绩的影响。在2018/2023年的熊市周期，证券板块/头部券商的ROA仍处于1.1%/1.3%以上水平，约束板块ROA下限，近十年证券行业/头部券商ROA中枢水平约在1.6%、1.8%左右。同时，证券行业和头部券商杠杆率稳步提升，分别由2016年的2.65倍和3.31倍提升至2026H1的3.67和4.95倍，带动长期ROE中枢逐步上行。分红比例层面，政策持续强化股东回报导向，有助于巩固头部券商的分红机制，2016-2025年板块现金分红比率整体保持在30%-40%，以近十年中枢ROA测算，后续预计头部券商将维持2.7%/5.0%以上股息率并逐步上行。

风险因素：

市场成交额下行，股权融资收紧，投资业务出现亏损，资本市场改革不及预期等。