招商证券：市场反弹之后 后续怎么走？

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，市场反弹之后，配置核心由远期空间转向分子端景气兑现。未来3-6个月行业配置的核心思路在于：高利率阶段关注分子端的优势，其次看筹码结构是否健康；利率转跌优先考虑科技宽度；待后续国内政策接力再进一步向内需扩散。主要有三大机会。机会一：10Y确认转跌后的科技宽度修复——确定性最高的一轮交易；机会二：内外共振下的内需与顺周期扩散——2024年9月经验的再检验；机会三：反常识的券商——指数回撤后的政策价值。

招商证券主要观点如下：

市场反弹之后，配置核心在于高利率下的分子端景气溢价，短期以盈利最硬、筹码干净的科技龙头加红利打底，等待美债利率转向后的科技宽度修复。

本周市场是微观流动性托底下的温和反弹，宽基ETF放量净流入、10月9日下午出现脉冲式净买入，指向稳市操作。外部方面，美伊谈判窗口重新打开、中欧贸易摩擦出现实质性缓和，地缘风险短期下降；但10Y美债利率仍处5.2%—5.3%高位，美联储9月纪要偏鹰、10月暂停加息为基准情形，期限溢价上行使利率判断难度加大。产业上，AI景气未发生系统性恶化，资金进一步向盈利和现金流最强的龙头集中；结合三季报窗口，配置标准应由远期空间转向当期景气兑现，短期仍应优先关注三季报业绩有望高增或改善的领域，如AI产业链、资源品、中高端制造业、医药、证券、纺织制造等。

本周A股市场节后放量调整，周五探底回升，主要原因包括：

(1)美联储9月会议纪要及官员表态保留进一步加息可能，长端美债收益率维持高位，海外半导体股承压走弱，叠加科技兑现压力，压制成长估值。(2)霍尔木兹海峡通航风险反复，美伊局势缓和与否仍不明朗，国际油价上涨带动能源方向活跃，航运能力实际供应恢复仍不确定。(3)电池链延续活跃，传媒、软件等AI应用周五走强，国家气候中心确认厄尔尼诺已形成，气候风险带动农业交易，三季报预告推动部分化工股修复，市场热点向应用及业绩线扩散。

国庆出行需求保持韧性，8月全球半导体销额同比增幅扩大。

本周景气改善的领域主要有：1)资源品中煤炭、原油、多数化工品价格上涨；2)TMT延续高景气，DDR5存储器价格继续上涨，8月北美PCB出货量三个月滚动同比增幅扩大，8月全球半导体销售额同比增幅扩大；3)白酒价格指数、生鲜乳价格上行；4)BDTI快速上行。推荐景气较高或有改善的石化、建材、半导体、交运、农林牧渔、医药生物等。

ETF净申购，融资净流入。

融资资金合计净流入41.5亿元；新成立偏股类公募基金11.8亿份，较前期下降61.9亿份；ETF净申购，对应净流入408.2亿元。融资资金净买入医药生物、电力设备、非银金融等；信息技术ETF申购较多，消费ETF赎回较多。重要股东由净减持转为净增持，计划减持规模下降。

OpenAI ARR引发关注，AI厂商探索差异化发展路径。

近期，OpenAI ARR“下降”引发市场对AI商业化持续性的担忧，但随后收入统计口径得到澄清，市场关注点进一步落在模型厂商的实际增长动能上。当前OpenAI与Anthropic的ARR仍持续增长，但前者环比增速边际回升，后者有所放缓，商业化竞争逐渐加剧。与此同时，谷歌与马斯克旗下Agent平台相继引入Claude模型，头部厂商开始争夺企业AI应用入口与模型调度权。

本周整体A股估值水平较上周下行，

万得全A指数PE(TTM)为16.5，较上周下行0.2，处于历史估值水平的57.7%分位数。本周指数估值大多下跌，其中，农林牧渔、传媒、煤炭涨幅居前，电子、国防军工、机械设备跌幅居前。

风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧