AI内存强劲需求驱动增长前景！DA Davidson猛抬美光科技(MU.US)目标价至3000美元

智通财经APP获悉，DA Davidson重申其对美光科技(MU.US)的“买入”评级，并将目标价由2100美元大幅上调至3000美元。这一目标价较该股周三收盘价1088.00美元有近176%的上涨空间，约为美光2027财年盈利预期的19倍。

DA Davidson给出的理由是，人工智能(AI)驱动内存需求使得这家存储芯片制造商具备良好的增长前景。该券商认为，内存对AI系统的重要性正与日俱增——更大的内存容量可以让AI模型处理更大量的信息并运行得更快。该行预计，2027年和2028年内存需求都将超过供给。分析师吉尔·卢里亚表示：“美光正处在未来3-5年的增长轨道上，而这正是市场尚未认可的部分。”

同时，美光与客户签订较长期供货协议的做法，也应能使其业务更具可预测性。卢里亚表示：“我们还想指出，与以往的周期不同，这一次的需求来自全美最大的那些公司——亚马逊(AMZN.US)、微软(MSFT.US)、谷歌(GOOGL.US)、英伟达(NVDA.US)和苹果(AAPL.US)——而不是那些经常违约的公司。”

卢里亚补充指出，芯片制造商在每个AI处理器上减少内存用量的做法(即所谓“降规格”，de-specing)，并不必然削弱美光的前景——减少内存用量可能降低AI系统的性能，最终反而会促使客户购买更多内存。

美光业绩炸裂！绩后大行相继唱多

值得一提的是，DA Davidson给出3000美元的目标价并非孤立事件，它发生在美光公布创纪录财报、多家投行密集唱多的时点。美光上周公布的财报显示，该公司第四财季营收542.3亿美元，同比增长379%，环比增长31%，连续六个季度创下纪录;调整后每股收益33.42美元，同比增长超过十倍;毛利率攀升至87%，较上一季度提高2.1个百分点。放眼整个财年，美光总营收达到1331.9亿美元，是上一财年创纪录水平的3.5倍，其中数据中心收入同比翻了四倍，DRAM全年收入首次突破1000亿美元。

对下一财季的指引同样远超预期：营收指引中值615亿美元，高于华尔街预期的575.7亿美元;调整后每股收益指引中值38.15美元，高于华尔街预期的35.81美元。

美光这份财报的强劲，首先体现在营收结构的质变。第四财季，核心数据中心业务(CDBU)营收达到180亿美元，环比增长56%，毛利率高达90%，同比增长超过十倍，AI服务器需求是核心推动力。

数据中心业务目前占公司总营收的33%，而云存储业务营收163亿美元，占30%，两者合计已超过总营收的六成。在DRAM方面，营收达到398亿美元，同比增长343%，位出货量环比中个位数增长，但价格上涨幅度达到高个位数，说明增长主要由价格驱动而非单纯的出货量堆叠，这反映出行业供需的极度紧张。NAND营收141亿美元，同比增长526%，环比增长42%，位出货量增长约10%，价格涨幅约30%，同样印证了供给瓶颈的严峻。

另外值得关注的是，美光在电话会上披露了关于未来产能的关键信息：2027财年超过75%的出货已经通过长期协议锁定，策略客户协议(SCA)数量从上一季度的16份增至26份，客户预付款总额从220亿美元增至320亿美元，剩余履约义务(RPO)达到约1500亿美元，较上一季度的约1000亿美元大幅增长。这些协议预计覆盖美光截至2030年超过35%的营收，其中约四分之三已确定定价框架，多数设置了价格区间，部分协议甚至延伸至2031年。

资本开支方面，美光宣布2027财年上半年资本开支约250亿美元，其中第一季度约115亿美元，下半年还将进一步增加，大部分增量用于新建晶圆厂而非单纯的设备采购。产能落地节奏方面，首个爱达荷州工厂产出时间提前至CY27年中，新加坡工厂预计2HCY28产出，广岛工厂洁净室完工提前至CY28末，纽约工厂已破土动工。

首席财务官Mark Murphy在电话会上透露，第四财季产生了440亿美元运营现金流和332亿美元自由现金流，并承诺未来将100%的超额现金返还给股东。

在美光公布最新业绩后，华尔街大行摩根士丹利、伯恩斯坦相继唱多。其中，大摩维持对美光“增持”评级，目标价为1200美元。大摩指出，美光最新一季业绩基本符合此前预期，环比改善幅度虽有所放缓，但业务的强劲韧性依旧凸显。更关键的是，该公司将其定性供需指引延伸至2028年，并预计2027年和2028年内存供需关系将比今年更为紧张。该行认为，这一信号短期内未必被投资者充分定价，但与其对AI需求强度将重塑内存行业的判断一致。

大摩还认为，随着美光业务可预见性提升、更多存储芯片被锁定在长期供货协议(LTA)中，这或将成为新的常态。不过该行也提醒，市场已经消化了短期上调幅度收窄，但景气持续拉长的信号依然清晰。

在供应端，美光认为尽管资本开支增加，位元增长仍将放缓。大摩对此并不完全认同。该行一直预期明年位元出货量将加速，因为三大DRAM供应商和长鑫存储都将有显著的晶圆增加。大摩估计，明年行业层面晶圆产能将同比增长20%，而今年仅为11%。

伯恩斯坦则维持对美光“跑赢大盘”评级与1300美元目标价。该行最核心的判断是，美光对周期转趋更加乐观，预计2027与2028自然年的供给将比2026年“紧得多”，且尽管产能在增加，由于客户不断提出新的需求，公司目前看不到短缺何时结束。

不过，伯恩斯坦指出，把非SCA客户的采购订单也计入后，美光2027财年的产出已有75%以上被锁定;客户的财务承诺金额升至320亿美元，其中绝大多数为现金定金。但320亿美元的财务承诺，仅相当于约1500亿美元剩余履约义务(RPO)的约两成。该行因此表示“仍然怀疑SCA的可执行性”，并认为美光未来的盈利仍在很大程度上取决于短缺的延续——换言之，最坏情形下，那些没有收定金的承诺未必守得住。

总的来说，三家机构看好美光的共同底色是：AI驱动的内存短缺至少延续至2027-2028年、长期协议正在提高盈利可预测性、数据中心需求是核心引擎。分歧主要在估值。相较于DA Davidson给出的高达3000美元的目标价，大摩和伯恩斯坦则谨慎得多——大摩对“明年行业晶圆产能同比增长20%”的供给端判断以及伯恩斯坦对“SCA可执行性存疑”是乐观共识中需要留意的冷静注脚。