中泰证券：节后适度向多头倾斜 进一步加仓静待美债收益率拐点信号

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，节后可适度向多头倾斜，美债收益率拐点是进一步加仓的核心条件。1)进攻方向继续关注科技、国产半导体设备、中证2000及部分有色。若美伊谈判取得突破、长端美债收益率明确回落，可进一步提高科技与中小市值仓位。2)组合中保留电力设备、能源化工、油运等能源安全资产。局势缓和和运输成本下降时，可在反弹中适当降低对冲仓位；若海峡扰动延续，这些方向仍承担尾部风险保护功能。3)医疗器械的资金面值得关注。地产、建材主要交易政策预期，参与仓位宜保持克制。节后反抽能否演变为更大行情，重点观察美债收益率、科技ETF承接与机构资金回流能否同步改善。

一、持股过节在海外市场得到验证，A股反弹高度取决于美债拐点

持股过节判断在海外市场得到验证，但节前A股科技表现弱于预期。假日期间纳斯达克再创新高，日韩股市整体较强，港股较节前基本平稳；A股科技在节前继续调整，长端美债收益率上行是主要压力。节后资金回流和超跌修复有望推动市场反抽，但反弹能否升级为更大行情，取决于美债收益率能否出现大级别拐点。

节前资金结构已经提供底部信号。科创50、创业板相关ETF在下跌中获得较大额承接，成交降至阶段低位，最急迫的卖盘明显减弱；与此同时，机构资金仍在流出，杠杆去化只是放缓。这个对照说明市场具备反抽基础，连续主升的资金条件仍需确认。节后一周应同时观察科技ETF承接、机构回流和美债收益率，后者仍是决定反弹高度的核心变量。

二、美债收益率上行的核心压力来自中东冲突隐性成本，债务与AI资本开支形成放大器

油价相对稳定并未消除海峡受阻的真实成本。军舰护航、绕行和高风险运输恢复了部分原油流量，代价是运费、保险费和产油国出口折价大幅增加。运输环节获得超额收益，海湾国家财政收入和原油产业链利润受到挤压；化工品与关键原材料又难以复制原油的高价抢运，全球供应链仍面临缺口。海湾国家财政压力、欧洲和日韩通胀及汇率压力，均可能转化为债券抛售和美债减持。这解释了油价没有失控、美债收益率却持续上行的背离。

存量债务和AI资本开支进一步放大利率冲击。全球债务滚动、安全与军费投入、制造业扩张持续争夺资金；在高利率和供应链受阻的环境下，AI企业每一笔大额投资和新增借债都可能推高资金价格，并反过来加重自身融资负担。AI资本开支仍支撑产业景气，但融资方式已经成为估值和信用风险的传导渠道。大幅削减福利与存量债务、全面叫停AI投资都缺乏现实基础，缓解利率压力更可行的路径仍是美伊局势降温、霍尔木兹海峡恢复低成本通行。

三、十月进入关键窗口，美伊路径决定拐点，AI与国内政策提供底部支撑

十月是美伊政策变化的敏感窗口。油价、柴油价格、住房贷款利率和长端美债正在更广泛地影响美国选民体感，密集选举活动会加快政策反馈。近期沟通信号显示，双方开始回避曼德海峡等最难解决的议题，并为局部协议预留空间；戴维营会晤后的未来一周，是判断特朗普是否真正调整立场的关键窗口。基准情景是选前形成局部安排，油价与美债收益率同步回落；风险情景是协议继续拖延，军事与政策扰动先推动利率再上一个台阶。若选举后美国国内政治约束增强，战争支出和外交政策的可持续性也会下降，美债拐点可能推迟至选举后或新国会任期初。

全球AI周期仍处于向上阶段，但对利率更加敏感。假日期间纳斯达克创新高，模型企业收入继续改善，新一代模型进入密集发布期，说明AI空头尚未重新取得主导。产业基本面可以解释科技为何有底，美债收益率则决定估值能否扩张。后续需要同时跟踪模型企业收入、资本开支融资方式与长端利率，三者将共同决定全球科技行情的斜率。

国内政策呈现弱现实、强预期。假期高频数据偏弱，地产贴息首次体现财政支持，但适用条件与力度仍较克制，延续“务实管用”的政策取向。未来政策将继续针对投资、消费和地产薄弱环节，但受到财政空间、全球利率和输入性通胀约束，预计政策实际力度均较为克制，但不排除市场受外媒等影响，出现阶段性“政策转向预期”的可能性。故地产、建材等更适合作为主题性交易机会。