半导体设备遭遇“估值降速带”? 大摩上调应用材料(AMAT.US)盈利预期但削减目标价

智通财经APP获悉，就在Meta Muse以及此前更早发布的GPT-6 Astra共同大举强化市场对AI智能体商业化及AI算力扩张预期，进而显著推高半导体设备板块盈利轨迹之际，华尔街金融巨头摩根士丹利对于总部位于美国的全球最大规模半导体设备制造商之一应用材料(AMAT.US)的目标价从此前予以的642美元下调至563美元。

摩根士丹利开始重新审视应用材料的估值溢价，因此将目标价从642美元下调至563美元，削减79美元，即约12.3%，同时上调2027年营收和每股收益预测，并维持“中性/持有”评级。这一组合释放的信号很明确：大摩认可盈利增长，却认为市场已经提前计入了相当一部分利好因素，该机构更偏好预期尚未充分反映在估值中的半导体公司。

大摩下调目标价之下，应用材料股价截至周一收盘仍然韧性十足，最终收涨0.36%至486.76美元附近。值得注意的是，大摩在下调目标价的同时，将应用材料2027年营收预测上调至507亿美元，并将每股收益预测上调至20.92美元。

摩根士丹利将用于该股的估值倍数从26倍下调至22倍。新的估值倍数较应用材料自2020年以来20倍的跨周期平均估值倍数高出约10%。

摩根士丹利分析师表示：“市场愿意在尚存不确定性的情况下给予应用材料信任，我们也认同这一判断;不过，我们更偏好那些预期尚未如此充分体现在估值倍数中的公司。”该机构维持对该股的“中性/持有”评级。

该金融巨头预计，应用材料的毛利率将从2025年的48.8%升至2027年的52%。该机构分析师团队补充表示，半导体设备公司的估值通常与毛利率密切相关。

摩根士丹利还表示，如果应用材料提出一条能够使毛利率显著且长期超过55%左右水平的路径，该机构会感到意外。

应用材料在截至7月的季度财报发布时表示，基于客户的长期需求，公司计划到2028年将季度设备系统产出提高至当前水平的两倍。摩根士丹利测算数据显示，如果到2028年中期附近季度设备系统出货额达到约140亿美元，可能对应约680亿美元的营收和31.70美元的每股收益。

在芯片厂，应用材料身影可谓无处不在。不同于阿斯麦始终专注于光刻领域， 以及Lam Research(泛林)重心更偏向刻蚀、清洗、图形化与关键薄膜制程——集中在先进HBM存储所需的高深宽比(HAR)刻蚀/沉积与相关工艺能力，应用材料提供的高端设备在制造芯片的几乎每一个步骤中发挥重要作用，其产品涵盖原子层沉积(ALD)、化学气相沉积(CVD)、物理气相沉积(PVD)、快速热处理(RTP)、CMP、晶圆刻蚀、离子注入等重要造芯环节，并且其业务还覆盖面向先进封装/存储芯片堆叠的高端封装设备。

AI需求加速，目标价却下调：盈利继续上修之际，应用材料迎来“估值降速带”

此前的半导体板块大幅反弹有明确的应用催化：Muse快速普及重新激活AI FOMO交易模式，9月21日费城半导体指数上涨超过4%，截至9月25日的一周，iShares半导体ETF上涨7.4%。从工程逻辑看，智能体将一次问答扩展为规划、检索、工具调用、代码执行和结果校验，多轮推理增加计算需求，后台执行增加CPU负载，运行状态和数据留存进一步消耗内存与存储。应用材料管理层也明确指出，智能体应用需要更偏CPU密集的计算架构，并增加DRAM和NAND需求，为晶圆制造设备提供额外增长动力。

半导体设备端可谓受益于“扩产需求”与“工艺升级”共同推进。先进逻辑芯片的全环绕栅极结构、高层数3D NAND，以及HBM堆叠与先进封装，提高了精密沉积、选择性刻蚀、化学机械抛光和缺陷控制的技术要求。需求持续增长，既可能推动新增产线，也会增加现有产线升级需求。

应用材料此前8月业绩会议披露，主要客户提供滚动八个季度的需求预测，公司正建设到2028年将季度设备系统产出提高至当前两倍的能力;这为长期景气提供了依据，但产能建设目标仍须通过客户采购、设备交付及验收转化为收入。

大摩此次目标价调整的核心，是目标估值倍数由26倍降至22倍，降幅约15.4%。即便如此，22倍仍较应用材料自2020年以来约20倍的跨周期平均估值高出10%，凸显出大摩仍认可一定增长溢价。争议集中在溢价应有多大：该机构预计公司毛利率从2025年的48.8%提高至2027年的52%，但对未来能否显著突破55%左右保持审慎。其核心判断在于，设备公司的估值与毛利率联系紧密，利润率改善空间需要与市场给予的估值相匹配。

在大摩分析师团队看来，半导体设备行情来到了“估值降速带”——行业需求和公司利润继续增长时，股票定价仍可能因市场降低估值倍数而承压，投资判断因此需要同时衡量订单兑现、盈利上修和价格已反映的溢价预期。大摩补充表示，关于季度系统出货额达到140亿美元之后的对应约680亿美元营收及31.70美元每股收益的计算，则体现出的是扩产兑现后的乐观增长情景。